2月以來，貴金屬出現(xiàn)明顯反彈行情，金價反彈約11%，銀價反彈不足8%。與黃金相比，銀價的反彈有點“打醬油”的意味，部分投資者據(jù)此認為白銀金融屬性已經(jīng)明顯消退，不看好其未來走勢，但筆者認為，銀價中期（1-6個月）的反彈行情依舊可期。

　　持倉結構暗示短期維持振蕩格局

　　價格是資金博弈的結果，因此短期市場主力持倉動向對銀價具有決定性作用。

　　從內盤持倉來看，截至3月15日，上期所前20名主力多頭席位總持倉為18.3萬手，比前20名主力空頭席位總持倉少約14%。這種情況產(chǎn)生的原因可能是一些有色金屬冶煉企業(yè)在內外盤面進行套保，但結合滬金持倉結構來看，更可能是部分進行金銀比價套利的資金所為。盡管筆者并不贊同繼續(xù)進行這種套利，但短期這部分在場資金無疑將繼續(xù)打壓銀價。

　　從外盤持倉來看，也是如此。截至3月8日，美國商品期貨交易委員會公布的數(shù)據(jù)顯示，COMEX白銀非商業(yè)報告凈多持倉為59884萬手。從該報告有記錄以來的情況看，6萬手附近是絕對的持倉高位，因此，短期COMEX白銀多頭可能進入了擁擠交易狀態(tài)，漲升后勁不足，并且很容易出現(xiàn)回調中多殺多的狀況。從這點來說，銀價短期振蕩回落的可能性非常大。

　　中期銀價反彈的概率逐步提高

　　由于金融屬性依舊強勁、利多因素明顯，銀價中期反彈機會仍然存在。眾所周知，白銀消費結構中工業(yè)消費與投資消費各占半壁江山，并且，近年來隨著銀價走低，工業(yè)消費比重有所上升，但白銀的金融屬性并沒有明顯削弱。

　　第一，2月COMEX白銀成交量高達167萬手，是2013年4月以來的最高值，如果白銀已經(jīng)逐漸變?yōu)橐环N普通有色金屬，那么如此高的成交量是很難出現(xiàn)的。第二，目前最大的白銀ETF（SLV）的持倉量為10135噸，這些完全與工業(yè)消費無關的庫存比COMEX和上期所總的白銀庫存量還要大很多，這表明白銀的投資屬性并無變化。

　　從近期一系列數(shù)據(jù)來看，全球主要經(jīng)濟體的通脹水平已經(jīng)抬頭。1月，美國CPI同比增長1.4%，創(chuàng)近15個月新高；2月，我國的CPI同比增加2.3%，創(chuàng)近21個月新高。白銀的重要金融屬性之一就是保值抗通脹功能，在中美物價同步走高、經(jīng)濟增長放緩的背景下，投資需求可能明顯提振銀價。

　　美聯(lián)儲加息的可能性較小

　　美聯(lián)儲貨幣政策是左右銀價的重要因素之一，筆者認為，3月FOMC會議不會對銀價產(chǎn)生明顯沖擊。從美國經(jīng)濟增速來看，上修至1%的2015年四季度GDP終值只是好于預期而已，卻低于去年二季度（3.9%）、三季度（2%）和2014年四季度（2.1%），這暗示美國經(jīng)濟增長乏力�；�于這一點，眾多華爾街投行紛紛大幅下調2016年一季度美國經(jīng)濟增速。

　　通脹和勞動力市場好轉也許會對美聯(lián)儲加息有一定幫助，但意義不大。如果在如此良好的物價環(huán)境和就業(yè)增速下，經(jīng)濟尚未有明顯起色，那么加息之后，在美元堅挺的負面影響下，這些指標好轉是不可持續(xù)的。基于這一邏輯，筆者認為美聯(lián)儲加息的可能性很小，即便放眼2016年，美聯(lián)儲也至多再加息1次。

綜上所述，筆者認為，銀價短期難有起色，但中期強勁反彈的機會不可忽視。

來源：期貨日報