中國經(jīng)濟進入新常態(tài)之后，對鐵礦石需求明顯減速。鐵礦石的下游產(chǎn)品為鋼材，中國自2011年經(jīng)濟開始減速換擋，同時伴隨的是房地產(chǎn)行業(yè)進入長周期的調(diào)整，因人口紅利消失導(dǎo)致中國房地產(chǎn)剛性需求逐步觸頂回落。為了管理好鐵礦石價格劇烈波動的風(fēng)險，芝商所旗下的鐵礦石期貨（TIO）和期權(quán)（ICT），正成為國內(nèi)外成交最為活躍的金融衍生品品種。

美聯(lián)儲加息在即，人民幣不再單邊升值，在“8·11”匯改之后，人民幣匯率一度持續(xù)貶值。因此，在人民幣匯率波動加大的情況下，中國房地產(chǎn)市場如何變化，并如何傳導(dǎo)至鐵礦石價格呢？針對變化，芝商所鐵礦石期權(quán)又可能會受到怎樣的影響呢？

從已經(jīng)公布的三季度宏觀經(jīng)濟指標(biāo)來看，我國三季度GDP增速下滑至6.9%，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資和凈出口都沒有止住下滑的勢頭，這意味著在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡的情況下，貨幣寬松和財政政策對于經(jīng)濟刺激的效果呈現(xiàn)邊際遞減的規(guī)律。

匯率方面，由于中國央行在9月和10月對人民幣匯率進行干預(yù)，人民幣匯率在10月和11月初開始恢復(fù)相對穩(wěn)定，終結(jié)了8月至9月上旬的貶值勢頭。然而，這是否意味著人民幣匯率貶值趨勢的結(jié)束呢？

10月至11月人民幣匯率企穩(wěn)回升的驅(qū)動因素主要有以下幾個方面：一是中國央行的干預(yù)，8月央行動用外匯儲備干預(yù)市場，當(dāng)月外匯儲備降幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的939.29億美元。隨后監(jiān)管層采取了對銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收保證金等多項措施，在岸及離岸人民幣市場在9月下旬出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，外儲降幅也逐漸收窄。二是美聯(lián)儲在9月推遲加息的決定使資金外流勢頭放緩。三是人民幣國際化和金融市場對外開放進程加快，境外主體在貿(mào)易投資和資產(chǎn)配置等方面對人民幣的需求逐漸增加，為穩(wěn)定人民幣匯率注入了新動力。

然而從11月中旬開始，人民幣又可能面臨新的貶值壓力。尤其是美國公布的10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)好于預(yù)期，使得美聯(lián)儲在12月加息的概率攀升。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.1萬人，預(yù)期增加18.2萬人，前值下修至增加13.7萬人。該數(shù)據(jù)為年內(nèi)最佳表現(xiàn)。同期公布的美國10月失業(yè)率為5.0%，創(chuàng)2008年以來新低。一旦美聯(lián)儲加息，那么人民幣和美元利差將進一步縮減，引起新一輪資金外流，從而人民幣匯率將面臨嚴(yán)峻的沖擊。

回到房地產(chǎn)市場，2015年由于貨幣政策持續(xù)寬松，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資環(huán)境明顯改善，再加上房地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，因此房地產(chǎn)行業(yè)景氣度明顯回升。然而，從房地產(chǎn)開發(fā)投資、房屋新開工面積和商品房庫存來看，房屋銷售尚沒有傳導(dǎo)至房地產(chǎn)開發(fā)投資領(lǐng)域，而9月房地產(chǎn)開工面積才出現(xiàn)些許改善，因此整個二季度和三季度地產(chǎn)回暖實際上沒有帶動房屋建筑的回暖，因此鋼材過剩不斷擴大，導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)虧損面擴大。而鋼鐵企業(yè)由于銀行還貸壓力、保持現(xiàn)金流和就業(yè)任務(wù)方面的責(zé)任并沒有啟動大規(guī)模減產(chǎn)，因此鐵礦石價格在三季度走勢強于鋼材。

然而，如果人民幣再度貶值，那么將會導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)外部融資環(huán)境惡化，資金外流和美元負(fù)債壓力攀升，從而可能引發(fā)鋼鐵企業(yè)不得不加大減產(chǎn)力度，從而對鐵礦石價格形成壓力，芝商所鐵礦石期權(quán)面對來自于國際礦山和中國鐵礦石貿(mào)易商的風(fēng)險管理需求會不斷加大。另外一個方面，長遠(yuǎn)來看，鐵礦石市場格局會出現(xiàn)強者恒強，弱者淘汰的變局，三大礦山的市場占有率提高會使得下游溢價能力下降，中國鐵礦石期貨和芝商所鐵礦石期權(quán)將有更大的用武之地。

來源：期貨日報