在中國(guó)及周邊庫(kù)存高企、傳統(tǒng)需求旺季并未如期而至的壓力下，市場(chǎng)炒作中國(guó)需求信心松動(dòng)，倫銅從10000美元/噸的高點(diǎn)回落�？紤]到中國(guó)進(jìn)口需求的減弱和亞太銅庫(kù)存的高企，筆者認(rèn)為，中國(guó)及周邊地區(qū)精銅供應(yīng)充足但旺季需求不振，倫銅可能回到2010年大漲的起點(diǎn)。

　　首先，中國(guó)精銅生產(chǎn)中進(jìn)口銅精礦依存度曾出現(xiàn)大幅下降。2010年2~12月中國(guó)礦產(chǎn)精銅量（即國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口銅精礦生產(chǎn)的精銅量）穩(wěn)定在22萬(wàn)~26萬(wàn)噸之間，但利用進(jìn)口銅精礦冶煉精銅的比重，或稱為“精銅生產(chǎn)中進(jìn)口銅精礦依存度”，卻從2月的70%降至12月的58%，11月更低至50%。這說(shuō)明國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)銅（即國(guó)產(chǎn)銅精礦生產(chǎn)的精銅）產(chǎn)量的增加抵補(bǔ)了進(jìn)口礦產(chǎn)銅（即進(jìn)口銅精礦生產(chǎn)的精銅）產(chǎn)量的減少。

     其次，倫敦銅價(jià)格相對(duì)滬銅的領(lǐng)先使得進(jìn)口銅精礦冶煉虧損加大。根據(jù)當(dāng)前國(guó)際銅精礦定價(jià)模式，當(dāng)2010年12月初倫銅躍升至9000美元/噸上方運(yùn)行后，對(duì)應(yīng)計(jì)算得到的滬銅均價(jià)為75354元/噸，而滬銅現(xiàn)貨實(shí)際均價(jià)為67572元/噸，二者價(jià)差擴(kuò)大至7782元/噸，較前期倫銅在7500~8000美元/噸時(shí)擴(kuò)大6662元/噸。這意味著，滬銅在倫銅登上9000美元/噸后的“滯漲”表現(xiàn)使得以進(jìn)口銅精礦生產(chǎn)精銅的虧損擴(kuò)大。盡管2011年銅精礦TC（加工費(fèi)）跳漲，但若銅價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱持續(xù)，中國(guó)銅精礦買家積極性恐將受挫，未來(lái)月份銅精礦進(jìn)口需求受抑。

　　再者，中國(guó)前期過(guò)剩的進(jìn)口銅精礦可為銅市輸送供應(yīng)。盡管2010年銅精礦進(jìn)口增速放緩，但銅精礦年度進(jìn)口量為2002年以來(lái)最高，約647萬(wàn)噸。而與此形成鮮明反差的是，2010年中國(guó)精銅生產(chǎn)中的銅精礦進(jìn)口依存度卻大幅下降。這就產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題，進(jìn)口而未用于冶煉的銅精礦去了哪里？筆者猜測(cè)這些“剩余的”銅精礦可能掌握在貿(mào)易商手中。

　　運(yùn)用精銅生產(chǎn)模型進(jìn)行估算，2010年這些過(guò)剩銅精礦可以生產(chǎn)精銅（或稱為潛在精銅產(chǎn)量）約41萬(wàn)噸。而2009年4月至2010年12月，進(jìn)口銅精礦一直處于過(guò)剩狀態(tài)，這些過(guò)剩的進(jìn)口銅精礦的潛在精銅產(chǎn)量累計(jì)近65萬(wàn)噸，相當(dāng)于2010年2~3個(gè)月的精銅進(jìn)口量。這就是說(shuō)，若冶煉廠與貿(mào)易商談妥價(jià)格，且國(guó)內(nèi)冶煉廠愿意生產(chǎn)的話，即使未來(lái)2~3個(gè)月內(nèi)中國(guó)不進(jìn)口精銅，國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)也會(huì)有保證，而這2~3個(gè)月正好對(duì)應(yīng)中國(guó)的傳統(tǒng)需求旺季。

　　此外，中國(guó)地區(qū)及LME韓國(guó)倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存高企，也可能給銅市施加過(guò)剩壓力。目前，上期所庫(kù)存接近16萬(wàn)噸，有消息稱上海保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存接近70萬(wàn)噸，這里加上潛在的精銅產(chǎn)量65萬(wàn)噸，可以認(rèn)為，至少在未來(lái)2~3個(gè)月內(nèi)，中國(guó)地區(qū)精銅供應(yīng)相當(dāng)充足。另外，年初以來(lái)囤積在中國(guó)外圍的LME亞洲倉(cāng)庫(kù)尤其是韓國(guó)倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存增加迅猛，1月14日~3月14日間增長(zhǎng)106%至10.2萬(wàn)噸。

　　以銅精礦TC、倫銅價(jià)格和人民幣對(duì)美元匯率為參數(shù)，通過(guò)對(duì)以進(jìn)口銅精礦冶煉精銅的精銅價(jià)格的模擬計(jì)算，估算出中國(guó)買家愿意承受的價(jià)格范圍，同時(shí)考慮去年外盤資金做多銅市的入場(chǎng)價(jià)位，筆者認(rèn)為2011年倫銅底線在8000美元/噸附近，而滬銅則在62500元/噸左右。

     【第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)】