自煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種上市齊全以來，形成了一個對沖策略大家庭，其中虛擬鋼廠利潤對沖策略是最引人注目的一員。所謂虛擬鋼廠利潤策略是指通過焦炭、鐵礦石和螺紋鋼（或熱軋卷板）三個期貨品種，按照實際工藝搭配對沖頭寸，構(gòu)筑虛擬鋼廠利潤這一指標，通過判斷該指標的變化來捕捉投資機會。由于跟實際鋼廠運行模式相似，從而博得期現(xiàn)貨市場的密切關(guān)注。

　　從鋼鐵行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)驗來看，一旦入冬，“北材南下”、“冬儲”、“封庫”等便成為主要話題。從歷史數(shù)據(jù)來看，自11月底北方工地大多停工之際起，是做空鋼廠利潤的良機，也即買原料拋成品的對沖策略。當前虛擬鋼廠利潤又來到歷史相對較高水平，達12.5%，此時是否依然可以做空虛擬鋼廠利潤呢？

　　首先回顧一下往年做空虛擬鋼廠利潤的邏輯。過去產(chǎn)能是核心，鐵礦供應(yīng)并不寬松，房地產(chǎn)、城鎮(zhèn)化快速發(fā)展，下游需求也不差。因此，一旦進入需求淡季，而供應(yīng)不削減，那么成材表現(xiàn)自然弱于原料。當進入需求旺季，成材表現(xiàn)回升，原料和鋼廠產(chǎn)能相對平穩(wěn)，鋼廠利潤又開始回升。周而復(fù)始。自2014年年初以來，鐵礦石供應(yīng)過剩加劇，原料端的支撐效應(yīng)坍塌。

　　更重要的是，中國房地產(chǎn)持續(xù)疲軟的表現(xiàn)持續(xù)打壓螺紋鋼價格，盡管鋼材市場消費總量依然創(chuàng)新高，但是價格頻頻走低，備受利潤壓縮煎熬的鋼廠利潤也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。然而鋼企自身并不好過，受銀行定向收縮信貸政策掣肘，資金緊張、財務(wù)成本上升促使鋼廠不敢挺價銷售，而且為了維持現(xiàn)金流即便虧損也得維持開工率。

　　鐵礦石過剩的局面已經(jīng)充分反映在價格之中，我們認為，四季度鋼廠利潤的核心要素不再是產(chǎn)能或供應(yīng)，而可能是利潤或需求。從這兩者我們可推理邏輯：利潤好，鋼廠不減產(chǎn)，利好原料，利空成材，適合做空利潤；需求差，資金緊張，鋼廠不得不減產(chǎn)，疊加環(huán)保壓力，利潤轉(zhuǎn)好，利空原料，利多成材。從當前狀況看，我們認為，利潤并不是影響鋼廠決策的核心因素，大多數(shù)鋼廠更多的是思考如何在資金緊張、需求差的惡劣寒冬中生存下去，維持資金周轉(zhuǎn)是第一目的。而需求才是關(guān)鍵，如果需求很差，下游訂單削減，面臨庫存積壓，資金回籠降速，鋼廠將不得不減產(chǎn)以應(yīng)對資金壓力，這將壓縮供應(yīng)，促使虛擬鋼廠利潤回升。尤其是在原料供應(yīng)過剩、下游需求較弱時，鋼廠對原料的議價能力大大增強。

　　毋庸置疑，此輪環(huán)保限產(chǎn)措施力度較大，唐山全部高爐被要求暫停產(chǎn)，河北、山東多有牽連，據(jù)估算，這可能影響日均粗鋼產(chǎn)量達52.95萬噸，對應(yīng)鐵礦石需求約日均90萬噸。受此影響，虛擬鋼廠利潤率達12.5%，已經(jīng)是近2年多的高點。關(guān)注APEC會議結(jié)束后，華北鋼廠的復(fù)產(chǎn)情況，若需求差，加上政策壓制，企業(yè)復(fù)產(chǎn)恐不及預(yù)期，鋼廠利潤維持高位的概率較大，不排除會繼續(xù)攀升。換句話說，今年冬天恐難有做空虛擬鋼廠利潤的絕佳機會。

　　通常我們可以確定某一指標時，總會尋找到相應(yīng)的標的物。如果說維持虛擬鋼廠利潤在相對較高位置使得我們無法通過期貨市場品種間對沖來獲取動態(tài)利潤的話，那么虛擬鋼廠利潤這一靜態(tài)利潤也可以成為投資者捕捉的利潤點，這將先體現(xiàn)在鋼廠的利潤表上，最終將體現(xiàn)在鋼鐵股票上來。因此，我們不妨推薦投資者買入鋼鐵股票、賣出鋼鐵原料的組合，獲取虛擬鋼廠利潤維持高位或走高這一判斷下的動態(tài)利潤及靜態(tài)利潤。

        來源：期貨日報