自煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種上市齊全以來，形成了一個(gè)對(duì)沖策略大家庭，其中虛擬鋼廠利潤對(duì)沖策略是最引人注目的一員。所謂虛擬鋼廠利潤策略是指通過焦炭、鐵礦石和螺紋鋼（或熱軋卷板）三個(gè)期貨品種，按照實(shí)際工藝搭配對(duì)沖頭寸，構(gòu)筑虛擬鋼廠利潤這一指標(biāo)，通過判斷該指標(biāo)的變化來捕捉投資機(jī)會(huì)。由于跟實(shí)際鋼廠運(yùn)行模式相似，從而博得期現(xiàn)貨市場的密切關(guān)注。

　　從鋼鐵行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)來看，一旦入冬，“北材南下”、“冬儲(chǔ)”、“封庫”等便成為主要話題。從歷史數(shù)據(jù)來看，自11月底北方工地大多停工之際起，是做空鋼廠利潤的良機(jī)，也即買原料拋成品的對(duì)沖策略。當(dāng)前虛擬鋼廠利潤又來到歷史相對(duì)較高水平，達(dá)12.5%，此時(shí)是否依然可以做空虛擬鋼廠利潤呢？

　　首先回顧一下往年做空虛擬鋼廠利潤的邏輯。過去產(chǎn)能是核心，鐵礦供應(yīng)并不寬松，房地產(chǎn)、城鎮(zhèn)化快速發(fā)展，下游需求也不差。因此，一旦進(jìn)入需求淡季，而供應(yīng)不削減，那么成材表現(xiàn)自然弱于原料。當(dāng)進(jìn)入需求旺季，成材表現(xiàn)回升，原料和鋼廠產(chǎn)能相對(duì)平穩(wěn)，鋼廠利潤又開始回升。周而復(fù)始。自2014年年初以來，鐵礦石供應(yīng)過剩加劇，原料端的支撐效應(yīng)坍塌。

　　更重要的是，中國房地產(chǎn)持續(xù)疲軟的表現(xiàn)持續(xù)打壓螺紋鋼價(jià)格，盡管鋼材市場消費(fèi)總量依然創(chuàng)新高，但是價(jià)格頻頻走低，備受利潤壓縮煎熬的鋼廠利潤也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。然而鋼企自身并不好過，受銀行定向收縮信貸政策掣肘，資金緊張、財(cái)務(wù)成本上升促使鋼廠不敢挺價(jià)銷售，而且為了維持現(xiàn)金流即便虧損也得維持開工率。

　　鐵礦石過剩的局面已經(jīng)充分反映在價(jià)格之中，我們認(rèn)為，四季度鋼廠利潤的核心要素不再是產(chǎn)能或供應(yīng)，而可能是利潤或需求。從這兩者我們可推理邏輯：利潤好，鋼廠不減產(chǎn)，利好原料，利空成材，適合做空利潤；需求差，資金緊張，鋼廠不得不減產(chǎn)，疊加環(huán)保壓力，利潤轉(zhuǎn)好，利空原料，利多成材。從當(dāng)前狀況看，我們認(rèn)為，利潤并不是影響鋼廠決策的核心因素，大多數(shù)鋼廠更多的是思考如何在資金緊張、需求差的惡劣寒冬中生存下去，維持資金周轉(zhuǎn)是第一目的。而需求才是關(guān)鍵，如果需求很差，下游訂單削減，面臨庫存積壓，資金回籠降速，鋼廠將不得不減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)資金壓力，這將壓縮供應(yīng)，促使虛擬鋼廠利潤回升。尤其是在原料供應(yīng)過剩、下游需求較弱時(shí)，鋼廠對(duì)原料的議價(jià)能力大大增強(qiáng)。

　　毋庸置疑，此輪環(huán)保限產(chǎn)措施力度較大，唐山全部高爐被要求暫停產(chǎn)，河北、山東多有牽連，據(jù)估算，這可能影響日均粗鋼產(chǎn)量達(dá)52.95萬噸，對(duì)應(yīng)鐵礦石需求約日均90萬噸。受此影響，虛擬鋼廠利潤率達(dá)12.5%，已經(jīng)是近2年多的高點(diǎn)。關(guān)注APEC會(huì)議結(jié)束后，華北鋼廠的復(fù)產(chǎn)情況，若需求差，加上政策壓制，企業(yè)復(fù)產(chǎn)恐不及預(yù)期，鋼廠利潤維持高位的概率較大，不排除會(huì)繼續(xù)攀升。換句話說，今年冬天恐難有做空虛擬鋼廠利潤的絕佳機(jī)會(huì)。

　　通常我們可以確定某一指標(biāo)時(shí)，總會(huì)尋找到相應(yīng)的標(biāo)的物。如果說維持虛擬鋼廠利潤在相對(duì)較高位置使得我們無法通過期貨市場品種間對(duì)沖來獲取動(dòng)態(tài)利潤的話，那么虛擬鋼廠利潤這一靜態(tài)利潤也可以成為投資者捕捉的利潤點(diǎn)，這將先體現(xiàn)在鋼廠的利潤表上，最終將體現(xiàn)在鋼鐵股票上來。因此，我們不妨推薦投資者買入鋼鐵股票、賣出鋼鐵原料的組合，獲取虛擬鋼廠利潤維持高位或走高這一判斷下的動(dòng)態(tài)利潤及靜態(tài)利潤。

        來源：期貨日報(bào)