美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期主導(dǎo)

倫敦銀連續(xù)跌破17、16美元/盎司兩個(gè)關(guān)口之后，在15美元/盎司關(guān)口上方獲得支撐。滬銀大幅跌破上市前低后，亦低位盤整。白銀技術(shù)上存在一定的休整需求，但更重要的原因是，市場(chǎng)情緒對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)走強(qiáng)與加息預(yù)期的暫時(shí)回落。然而，我們不認(rèn)為白銀將反轉(zhuǎn)向上，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大勢(shì)依然穩(wěn)固，加息預(yù)期會(huì)隨之繼續(xù)走強(qiáng)，這使得白銀下方空間猶存。

美國(guó)數(shù)據(jù)未改善，耶倫“鴿派”言論擾動(dòng)

近期，美國(guó)的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)并沒有以超出美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的速度更快改善，因此未能使美聯(lián)儲(chǔ)的利率指引更趨激進(jìn)，反而由于耶倫等官員的鴿派言論，而使加息預(yù)期再度遭受打壓，這令貴金屬獲得短期的底部支撐。

從最新就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然維持穩(wěn)健復(fù)蘇，尤其是10月失業(yè)率和勞動(dòng)參與率的表現(xiàn)繼續(xù)樂觀。但不及預(yù)期的是，10月美國(guó)季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口僅增21.4萬(wàn)人，這也低于今年以來(lái)月均非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)數(shù)22.9萬(wàn)人。與此同時(shí)，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)不佳，9月PCE物價(jià)指數(shù)年率近增長(zhǎng)1.4%，不及預(yù)期的增長(zhǎng)1.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的兩個(gè)指標(biāo)就是就業(yè)和通脹，在10月的FOMC會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)就曾明確表態(tài)，如果未來(lái)信息表明實(shí)際情況更快地接近委員會(huì)對(duì)就業(yè)和通脹的預(yù)期，那么加息就可能比當(dāng)前預(yù)測(cè)的更快，反之更慢。

事實(shí)上，目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹指標(biāo)的重視更甚就業(yè)，因通脹形勢(shì)顯然表現(xiàn)更弱。也正是基于對(duì)通脹低迷的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員近期的表態(tài)再度偏鴿派，尤其是耶倫。在最近一次講話中，耶倫表達(dá)了對(duì)“貨幣政策正常化可能會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇”的擔(dān)憂，這也是美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不肯明確向市場(chǎng)發(fā)出加息信號(hào)的主要原因之一。

美國(guó)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，加息預(yù)期隨之走強(qiáng)

盡管短期市場(chǎng)情緒有所動(dòng)搖，但整體上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能依然強(qiáng)勁。美國(guó)在經(jīng)歷3輪量化寬松之后，其以消費(fèi)為主要驅(qū)動(dòng)的景氣循環(huán)早已啟動(dòng)，制造業(yè)、房地產(chǎn)、消費(fèi)與就業(yè)整體形勢(shì)均在向好。盡管偶有數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但只構(gòu)成短期干擾，不足以扭轉(zhuǎn)美國(guó)整體就業(yè)增長(zhǎng)、通脹上升及經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的大勢(shì)。我們認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不改，伴隨美國(guó)居民再杠桿化的持續(xù)進(jìn)行，消費(fèi)支出將能夠保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，通脹重新抬頭就能夠預(yù)見。

這就意味著，只要市場(chǎng)繼續(xù)看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，加息預(yù)期就會(huì)隨經(jīng)濟(jì)面而走強(qiáng)，從而促使對(duì)利率高度敏感的貴金屬下跌。

非美貨幣國(guó)家疲態(tài)繼續(xù)，提振美元

近期非美貨幣國(guó)家——歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，亦是推升美元、推跌貴金屬的重要因素。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)遲遲得不到明顯改善的主要原因在于企業(yè)的再杠桿化過于緩慢，而這又不是歐央行單方面釋放流動(dòng)性就能解決的。歐元區(qū)核心的阻力在于其銀行及各國(guó)財(cái)政的結(jié)構(gòu)性改革遲滯，這使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)必良久，歐元弱勢(shì)繼續(xù)。

而日本，由于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三支箭”目前只有貨幣寬松產(chǎn)生了一定效果，財(cái)政與結(jié)構(gòu)性改革依然進(jìn)展緩慢，加之超寬松的貨幣環(huán)境，日元走勢(shì)同樣承壓。

中國(guó)方面，尚有改革的內(nèi)生阻力，經(jīng)濟(jì)增速回落，通脹難起，且白銀的工業(yè)需求也受到電力投資下滑、房地產(chǎn)走弱的拖累，對(duì)銀價(jià)亦是利空。

總體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期依然是主導(dǎo)白銀的核心，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)面持續(xù)走強(qiáng)，加息預(yù)期就會(huì)隨之走強(qiáng)，白銀跌勢(shì)就難改。同時(shí)，非美貨幣疲弱，中國(guó)工業(yè)需求亦難言樂觀，這都對(duì)白銀形成利空。倫敦銀在15美元/盎司關(guān)口短時(shí)休整后，下方空間繼續(xù)打開，下一步看到目前現(xiàn)金成本位置10美元/盎司附近，滬銀3000元/千克關(guān)口亦難有支撐。

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