2011年銅價轉(zhuǎn)勢后，在三、四年的時間里有兩個特點(diǎn)，一是始終保持受節(jié)制的振蕩下跌形態(tài)；二是銅價波動幅度明顯變窄。2015年，多數(shù)預(yù)期也延續(xù)著銅價重心適度下移的觀點(diǎn)，在中性預(yù)期下，2015年銅均價可能在2014年基礎(chǔ)上再度下移5%-7%。不過，通過基本面分析，猜想供求市場變化，我們認(rèn)為銅價長期持續(xù)的價格形態(tài)可能在2015年下半年逼近結(jié)束，銅價波動率可能再次放大，甚至出現(xiàn)單方向持續(xù)跌勢，出現(xiàn)預(yù)期之外的低點(diǎn)。

　　具體看，受2014年四季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲弱、原油價格不斷創(chuàng)低的慣性拖累，供需題材在跨年時段相對“真空”，保值、點(diǎn)價積極性有限，2015年初期銅價下行幅度較重，LME三月期銅跌破6000美元，滬銅指數(shù)跌破2014年低點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)年初走出低點(diǎn)在2015年4月-6月開始有效性較強(qiáng)，交易所顯性庫存較低、保稅區(qū)庫存較低，內(nèi)強(qiáng)外弱環(huán)境下吸引進(jìn)口補(bǔ)庫，春節(jié)后消費(fèi)活動的旺季回暖特別是前期審批的近十萬億元項(xiàng)目將在2015年啟動七成，有助于銅價止跌、重轉(zhuǎn)震蕩。此階段很可能決定2015年銅價的年度高點(diǎn)，技術(shù)上，倫銅可能回到6750-7000美元/噸區(qū)域，這將是2015年的高銅價區(qū)間。

　　然而，供應(yīng)端可以滿足需求，隨著國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量繼續(xù)增長、進(jìn)口補(bǔ)庫延續(xù)3-4個月后，對需求題材的預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際消費(fèi)，銅現(xiàn)貨市場始終保持著寬松的供應(yīng)狀態(tài)，使銅價重新下行。

　　需要重點(diǎn)指出，2015年全球精煉銅供求平衡轉(zhuǎn)為過剩，具有“質(zhì)變”性質(zhì)。下半年，也可能是四季度，隨著過剩量的逐漸累積，在交易所顯性庫存還沒有發(fā)生大幅度流入前，價格就可能做出反映，意味著銅價可能跳出重心下移式的、緩慢的震蕩下行，而是快速打開跌勢，觸及預(yù)期之外的低點(diǎn)。我們認(rèn)為即使2015年，國內(nèi)真實(shí)銅消費(fèi)非常強(qiáng)勁，甚至再次出現(xiàn)“收儲”跡象，延續(xù)了緊平衡，銅價在一年的表現(xiàn)維持了重心適度下移的趨勢，但基本面“質(zhì)變”的逼近也將延續(xù)到2016年。總之，已經(jīng)延續(xù)了3、4年的下行節(jié)奏，最終將以大幅度的快速下滑打破，2015年具備這種可能。

　　因此，對銅價運(yùn)行的判斷變?yōu)閮煞N。第一種是中性預(yù)期，倫銅高位震蕩區(qū)域6750-7000美元，偏低區(qū)間5800-6000美元，全年均價水平6300美元；即銅價延續(xù)現(xiàn)有節(jié)奏；第二種是上半年或前三個季度維持中性預(yù)期，而四季度、年底逼近“平衡”的打破，“大勢所趨”下，銅價的滑落目標(biāo)指向5200美元。相應(yīng)，2015年滬銅指數(shù)高位運(yùn)行區(qū)間在4.75-4.95萬元/噸，中性低點(diǎn)4.2萬元、格局打破后的低位區(qū)域在3.8-4萬元。從交易性講，對第二種趨勢判斷更加期待。對處于“天然”買保地位的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶，2015年交投模式逼近轉(zhuǎn)變，2014年年底，原油價格的直線暴跌足已對“先知先覺”的行業(yè)客戶有所啟示。

來源：中國證券報(bào)