節(jié)前及假日期間可多黃金空白銀，節(jié)后可逐步逢低多銀

　　金銀當(dāng)前走勢(shì)分化，市場(chǎng)分歧加重。筆者維持一季度金銀走勢(shì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀的判斷，主力空頭做空空間不足，而白銀相對(duì)黃金走勢(shì)將較為疲弱。

　　1月份以來(lái)，金銀一改往日頹廢紛紛上漲，然而金銀走勢(shì)卻略顯分化，黃金突破振蕩區(qū)間，走出大反彈行情，而白銀走勢(shì)極度疲軟，價(jià)格始終于60日均線下方運(yùn)行。筆者認(rèn)為，貴金屬2012年以來(lái)的利空因素在2014年初發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，一季度價(jià)格存在上漲機(jī)會(huì)。

　　伯南克定調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的意圖

　　伯南克16日在布魯斯金協(xié)會(huì)的論壇上做了演講。伯南克指出，鑒于金融危機(jī)后傳統(tǒng)的貨幣政策起到的作用有限，需要采取額外的刺激措施。這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)削減QE的意圖并不是因?yàn)槲磥?lái)流動(dòng)性帶來(lái)的通脹高企，而是平抑過(guò)熱的金融市場(chǎng)(如美股)。如果資金因此不斷流出股市，那么債市或金市可能重新起到“避險(xiǎn)”作用，這屬于潛在的利好。當(dāng)前黃金的強(qiáng)勢(shì)和股市的弱勢(shì)無(wú)疑說(shuō)明了這一觀點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)若在30日的議息會(huì)議上宣布繼續(xù)削減QE，則多頭投資者在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)應(yīng)做好倉(cāng)位控制。

　　年關(guān)黃金消費(fèi)、租賃兩旺

　　黃金租借利率下滑，現(xiàn)貨拋售壓力漸減。黃金租借利率為倫敦銀行同業(yè)拆借利率LIBOR與黃金出借利率GOFO間的利息差。黃金租借利率與金價(jià)有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，租賃利率越高，套利空間越大，但由此造成的黃金現(xiàn)貨拋售壓力也越大。近期黃金租借利率已從去年12月份稍高位置回落，表明現(xiàn)貨市場(chǎng)黃金拋售壓力正在減弱，對(duì)價(jià)格企穩(wěn)起到正向作用。

　　中國(guó)和印度是全球最大的兩個(gè)黃金飾品消費(fèi)國(guó)。從中國(guó)的需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，受國(guó)慶和春節(jié)黃金飾品需求大幅增加的影響，一季度和三季度黃金消費(fèi)需求都會(huì)出現(xiàn)大幅上漲，特別是去年黃金價(jià)格下跌使得需求再度出現(xiàn)火爆的局面，據(jù)國(guó)外某機(jī)構(gòu)測(cè)算，國(guó)內(nèi)2013年黃金需求有望突破2000噸大關(guān)。最近有消息稱，印度執(zhí)政黨主席上書政府要求放寬黃金進(jìn)口限制，如果政府在今年某個(gè)時(shí)刻放開(kāi)，印度本國(guó)被抑制的消費(fèi)可能集中爆發(fā)，屆時(shí)印度和中國(guó)對(duì)于黃金的消費(fèi)能力將會(huì)改善當(dāng)前黃金因投資需求下降而導(dǎo)致的供需偏弱的格局，這將對(duì)金銀市場(chǎng)提供利多支撐。

　　銀價(jià)逼近產(chǎn)業(yè)鏈成本價(jià)

　　2013年下半年，各國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)陸續(xù)轉(zhuǎn)好，這預(yù)示著制造業(yè)正不同程度地恢復(fù)，這有利于白銀市場(chǎng)的工業(yè)需求。隨著光伏業(yè)的整合重組以及政策面暖風(fēng)頻吹，部分企業(yè)財(cái)報(bào)在去年三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。光伏用銀主要在鍍膜和電池上，用銀量較大，在國(guó)內(nèi)白銀工業(yè)需求領(lǐng)域占到了一席之地，據(jù)測(cè)算，以國(guó)內(nèi)未來(lái)兩年的裝機(jī)量來(lái)粗算，每年新增的用銀量大約在600噸。

　　通過(guò)我們對(duì)下游終端產(chǎn)品以及企業(yè)的調(diào)研得知，訂單未現(xiàn)明顯下滑，反而略有增加。目前企業(yè)公認(rèn)的價(jià)格底線在3700元/千克左右，低于此價(jià)格有可能形成全行業(yè)的虧損，這與我們以往所認(rèn)識(shí)的副產(chǎn)銀成本低有所不同。在目前4000元/千克的現(xiàn)貨價(jià)格下，空頭做空的空間非常有限。

　　結(jié)論與展望

　　綜合以上因素，筆者維持一季度金銀走勢(shì)謹(jǐn)慎樂(lè)觀的判斷，主力空頭做空空間不足。不過(guò)，相對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，白銀走勢(shì)較為疲弱，價(jià)格始終壓制在60日均線下方運(yùn)行，主要是因?yàn)�，第一，目前的利多因素大多偏向于黃金，如美股回調(diào)下金市可能作為資金出逃方向之一。第二，年前白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)冷清，成交不足，觀望氣氛濃厚。第三，從COMEX持倉(cāng)來(lái)看，白銀很有可能作為對(duì)沖套利賣空的標(biāo)的品種。操作上，春節(jié)前及假日期間為規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可采取多金空銀的策略，春節(jié)后可逐步轉(zhuǎn)為逢低多銀的策略。