上周，在滬銅急速回調(diào)的境況下，滬鋅1105合約振蕩上揚(yáng)，一度突破20000元大關(guān)。銅鋅強(qiáng)弱關(guān)系的轉(zhuǎn)換從兩者價(jià)格比值就可發(fā)現(xiàn)端倪，上周銅鋅1105合約價(jià)格比值從3.91降至3.7。滬鋅逆市走高可以從基本面和定價(jià)兩方面分析。

　　2010年滬鋅的表現(xiàn)明顯弱于滬銅，主要是過(guò)高的庫(kù)存以及供應(yīng)過(guò)剩抑制了鋅價(jià)走高。截至2月18日，LME鋅庫(kù)存為708775噸，上期所鋅庫(kù)存為326620噸，兩地庫(kù)存仍處歷史高位。全球鋅庫(kù)存高企源于需求增速相對(duì)供應(yīng)增速偏低導(dǎo)致的供應(yīng)過(guò)剩，這種情況在2010年10月份表現(xiàn)的最為明顯。經(jīng)過(guò)1年多的振蕩整理，當(dāng)前的滬鋅已經(jīng)較為充分消化了庫(kù)存過(guò)高的利空因素。近期，世界貿(mào)易組織或判定中國(guó)沒(méi)有對(duì)九種原材料實(shí)施出口限制的合法權(quán)利，鋅就在其中，一旦中國(guó)放開對(duì)鋅出口配額的管制，將有助于降低國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存。
　　從宏觀面來(lái)看，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)良好將拉動(dòng)鋅需求。作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的兩個(gè)重要指標(biāo)——就業(yè)和房地產(chǎn)市場(chǎng)都在1月份有了明顯改善。美國(guó) 1月份失業(yè)率從9.8%大幅下降至9.0%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇可以增加房地產(chǎn)和汽車領(lǐng)域的鋅消費(fèi)，也會(huì)帶動(dòng)中國(guó)商品出口。中國(guó)1月份機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng) 35.3%，機(jī)械設(shè)備出口增長(zhǎng)25%。機(jī)電和機(jī)械設(shè)備都是鍍鋅鋼材消費(fèi)領(lǐng)域，相關(guān)產(chǎn)品出口大幅增長(zhǎng)，有利于增加精鋅需求。

　　從行業(yè)角度看，盡管2011年取消了汽車銷售刺激計(jì)劃以及部分一線城市限制汽車保有量，但中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興將帶動(dòng)二三線城市的汽車銷售，預(yù)計(jì)2011年中國(guó)汽車消費(fèi)還將保持增長(zhǎng)，只是增速會(huì)放緩，汽車行業(yè)對(duì)鋅需求的貢獻(xiàn)度不會(huì)大幅下降。同時(shí)，中國(guó)智能電網(wǎng)以及高鐵建設(shè)將有力地拉動(dòng)鍍鋅鋼材需求。高鐵項(xiàng)目中的車站建設(shè)將大量使用鍍鋅鋼結(jié)構(gòu)，如京滬高鐵的上海虹橋站車站建筑總用鋼量約8萬(wàn)噸，約為北京奧運(yùn)會(huì)主體育場(chǎng)鳥巢外部鋼結(jié)構(gòu)用鋼量的兩倍。未來(lái)高鐵車站對(duì)鋅的間接需求要超過(guò)奧運(yùn)建設(shè)時(shí)期。

　　從定價(jià)體系看，2008年9月份以及2010年7—8月份，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鋅錠價(jià)格跌破 15000元/噸時(shí)，礦山和冶煉廠都開始惜售并減產(chǎn)。2011年隨著國(guó)內(nèi)通脹壓力增加，人力、電力以及運(yùn)輸?shù)瘸杀镜纳仙龑⑻Ц呔珶掍\成本，未來(lái)精煉鋅的成本線將上移至16000元/噸的水平。折合中國(guó)貨幣供給增加對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的提升，2010年下半年以來(lái)，滬鋅在17000—18000區(qū)域有較強(qiáng)支撐絕非偶然。結(jié)合銅鋅之間的對(duì)價(jià)關(guān)系，歷史上兩者價(jià)格比值最高達(dá)到4.1，當(dāng)前3.7的比值接近歷史高位，加上鉛期貨批準(zhǔn)上市對(duì)鋅價(jià)格間接利好影響，滬鋅1105合約在約20000元的價(jià)格仍被低估，并沒(méi)有體現(xiàn)鋅潛在的需求前景和未來(lái)的通脹因素。

　　2010年1—11月份，鋅過(guò)剩量已從2009年同期的38萬(wàn)噸降至22.3萬(wàn)噸，考慮到未來(lái)鋅需求面的改善以及國(guó)際鋅ETF增加的約24萬(wàn)噸的精鋅持有量，預(yù)計(jì)2011年精鋅供應(yīng)過(guò)剩量還將大幅下降，不排除2012年精鋅供需出現(xiàn)短缺的可能。再結(jié)合未來(lái)繼續(xù)的全球通脹趨勢(shì)，滬鋅漲至25000元/噸是可以預(yù)期的。

　　回顧過(guò)去1年滬鋅K線走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)滬鋅已經(jīng)構(gòu)筑了長(zhǎng)周期的頭肩底形態(tài)，目前正處于右肩位置。面對(duì)即將展翅高飛的鋅價(jià)，建議在19000—20000元區(qū)域逢低中線做多鋅期貨。

【期貨日?qǐng)?bào)】