2月27日，商品與股指迎來了春節(jié)后首次略微像樣的反彈。然而，以中國和美國為代表的貨幣政策拐頭初露端倪，風(fēng)險資產(chǎn)價格將進入重估期，特別是在需求驅(qū)動尚沒有形成之際，以流動性充裕為根基的大宗商品將因此面臨新一輪跌勢。而在地產(chǎn)調(diào)控加碼引發(fā)“內(nèi)部消費需求回升無望”，以及外部美聯(lián)儲逐步削減QE規(guī)模引發(fā)“投機需求降溫”的雙重打擊下，工業(yè)品下探趨勢恐怕才剛開始，農(nóng)產(chǎn)品短期性天氣炒作也獨木難撐。

　　首先，政策轉(zhuǎn)向，大宗商品面臨重估。從商品價格的驅(qū)動原理來看，近年來，推動全球大宗商品價格上漲的力量有三股，即流動性、經(jīng)濟復(fù)蘇和成本驅(qū)動。2008年金融危機爆發(fā)以來，商品價格從底部回升，流動性作用可能超過60%，經(jīng)濟復(fù)蘇中實際需求的作用可能不到30%，剩下10%的作用主要來自成本因素。如果流動性進一步撤出，商品市場不排除再度出現(xiàn)2012年那樣大范圍探底的波動。

　　2月下旬，美聯(lián)儲和中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的端倪出現(xiàn)。1月份的FOMC會議紀要顯示，支持提前放緩或結(jié)束QE的委員較去年12月出現(xiàn)上升。雖然2月26日伯南克在國會證詞中表示，寬松貨幣政策對整體經(jīng)濟的益處仍大于潛在風(fēng)險，但稍后也指出，美聯(lián)儲在未來全然按兵不動可能也會帶來一些風(fēng)險，因而，根據(jù)客觀情況適時調(diào)整資產(chǎn)負債規(guī)模，可能是最為恰當?shù)呐e措。國內(nèi)方面，中國央行在春節(jié)后第一周重啟了停了大半年的正回購，上周已累計凈回籠流動性9100億元，且據(jù)英國金融時報報道，中國正準備推出新監(jiān)管規(guī)則遏制快速增長的影子銀行系統(tǒng)。

　　分板塊來看，對于有色金屬和能源化工品等工業(yè)品而言，其金融屬性強過農(nóng)產(chǎn)品，一旦流動性拐頭，那么其投機性買盤包括ETP產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品及基金期貨持倉都將因資金成本上升的大規(guī)模削減，況且流動性收緊將導(dǎo)致實體經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，消費需求改善遲滯。而經(jīng)過節(jié)前的一波上漲，工業(yè)品價格回升基本上可以覆蓋成本，但上游產(chǎn)出的增加并沒有因春節(jié)而下降，導(dǎo)致多數(shù)工業(yè)品如鋁錠、銅、鉛、鋼材和煤炭等庫存大幅增加。對于農(nóng)產(chǎn)品而言，流動性收緊也將導(dǎo)致基金凈多持倉削減，而通脹環(huán)境也將推遲，下游加工企業(yè)、副食品和飼料等需求也因此采購將延續(xù)清淡。貴金屬則將徹底淪為熊市，實際利率的上升導(dǎo)致投資需求將在去年下降3%的基礎(chǔ)上進一步下滑。

　　其次，地產(chǎn)調(diào)控加碼，近期海外風(fēng)險疊加。25日，新“國五條”出臺及央行提前收緊貨幣政策，此前市場預(yù)期中國基建投資項目和房地產(chǎn)再度擴大引領(lǐng)中國對大宗商品需求回升的預(yù)期將落空，預(yù)期落空意味著市場逆轉(zhuǎn)。觀察前幾次調(diào)控，2010年9月份中國開始實施前所未有的房地產(chǎn)調(diào)控，2011年和2012年配合貨幣政策的收緊，中國大規(guī)�；�建或者重復(fù)建設(shè)得到遏制，中國對鋼材、水泥、有色金屬、玻璃和甲醇等建材及裝飾材料的需求明顯放緩，從2003年至2008年一直扮演全球商品最重要角色的“中國需求”褪色，其中銅需求從10%以上增幅回落到2012年的4%左右。

轉(zhuǎn)自期貨日報