上周五倫銅收于7092美元，連續(xù)四個交易日出現(xiàn)反彈，再度回到前期7000—7400美元的核心波動區(qū)間。銅價反彈也再度引發(fā)了空頭回補，后期將何去何從？筆者從基本面供需節(jié)奏進行分析。

　　兩市庫存下降，融資銅興起

　　最新公布的SHFE銅庫存為151801噸，連續(xù)四周出現(xiàn)回落，國內(nèi)顯性庫存也降至9月底的水平。LME銅庫存上周五報43.91萬噸，延續(xù)自9月初以來的下降勢頭。隨著全球最大的銅消費國相關行業(yè)逐步進入消費淡季，銅庫存的下降引發(fā)了市場對銅去向的疑問，我們認為最大的流向應該是中國的保稅區(qū)倉庫。

　　10月份進口銅292620噸，同比增長26.84%；出口僅為14601噸，同比增長14.39%。10月份的進口數(shù)據(jù)僅次于9月份，創(chuàng)下年內(nèi)第二高點。隨著中國進口量的進一步攀升，除去轉口以及部分流入國內(nèi)市場的銅，大部分銅依然以融資進口為主，這將有效增加保稅區(qū)的銅容量，目前來看，保稅區(qū)銅容量很有可能已經(jīng)超過65萬噸。然而，保稅區(qū)的銅大量流入國內(nèi)市場的可能性比較小。一是前期銅價下行導致加工企業(yè)普遍以消化國內(nèi)庫存為主；二是10月份的進口比值不高，貿(mào)易商或加工商從保稅區(qū)拿貨的熱情不高；三是臨近年底，企業(yè)資金面相對偏緊，多數(shù)企業(yè)仍舊愿意選擇融資進口的形式獲取相對低廉的美元資金，這使得大部分的銅被融資鎖定。

　　后期國內(nèi)企業(yè)的資金緊張狀況還會持續(xù)，融資進口數(shù)量依然會維持在相對高位，那么LME銅庫存仍將進一步回落，這將抬升倫敦市場現(xiàn)貨升水以及中國進口銅的到岸升水，倫敦市場的銅價存在支撐。不過，隨著大量的銅被運往中國，國內(nèi)潛在的供應增長壓力會逐步積聚，國內(nèi)價格壓力攀升。

　　消費疲軟將延續(xù)至明年一季度

　　10月份，中國市場的銅管開工率已較前期出現(xiàn)回落，其他銅材市場也將普遍面臨這一趨勢。今年中國銅消費并無明顯的季節(jié)性淡旺季，這是支撐國內(nèi)市場消費的潛在力量。由于進口銅流入國內(nèi)的量不多，因此，這也造成了局部性的供應偏緊，現(xiàn)貨市場依然為升水格局。銅貿(mào)易鏈條的終端在于中國的下游消費，目前來看，消費情況正逐步疲軟，這種局勢將延續(xù)到明年一季度。因此，銅升水以及供應偏緊的情況不會一直持續(xù)，現(xiàn)貨市場對于銅價的支撐力度正在受到挑戰(zhàn)。

　　另外，從供應角度來看，1—10月中國的表觀消費量為789.86萬噸，同比增長4.01%；銅材表觀消費量為1208.14萬噸，同比增長21.84%。銅材供應遠超過精煉銅本身的供應，這與市場關注的中國銅去向形成了對應。預計今年中國銅消費量增長在6.5%，因此精煉銅供應過剩已經(jīng)逐步轉化為銅材供應過剩，這與今年銅材的開工率高于去年有效呼應。

　　銅價難漲易跌

　　今年以來，歐美股市延續(xù)上漲的勢頭，然而銅市并未受此支撐。美國的相關經(jīng)濟政策也并未有效地提振銅價。作為工業(yè)品，銅正在回歸基本面的主導格局。不管是從銅價周K線還是月K線來看，銅價總體上維持振蕩下行趨勢。目前中國的銅冶煉商正在與國際礦業(yè)巨頭進行最后的TC/RC談判，TC/RC的上漲確定無疑，這說明全球礦山產(chǎn)量的擴張勢頭依然比較明顯。盡管中國仍將在未來很長一段時間內(nèi)扮演全球最大消費國的角色，但是全球供需的節(jié)奏已經(jīng)悄然轉變。短期而言，銅價這一波反彈已逼近尾聲，后期將重返振蕩下移趨勢。

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