一、觀點(diǎn)摘要：

1、從宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析看，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍較為蹣跚，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張勢(shì)頭緩慢，持續(xù)走弱的通脹與產(chǎn)能利用顯示有效需求依舊疲軟，從而影響包括鐵礦石在內(nèi)的大宗商品的消費(fèi)動(dòng)力；

2、供需層面來(lái)看，全球鐵礦石產(chǎn)量擴(kuò)張迅猛、進(jìn)口量穩(wěn)步增長(zhǎng)，鐵礦石供大于求格局尚未有根本性的轉(zhuǎn)變，這是壓制鐵礦石期價(jià)的最主要因素。由于鐵礦石產(chǎn)能和產(chǎn)量都很巨大，一旦價(jià)格上漲到礦山企業(yè)有一定的利潤(rùn)可圖價(jià)格時(shí)，結(jié)果就會(huì)是產(chǎn)量大增；

3、今年國(guó)內(nèi)外鋼鐵行業(yè)仍面臨行業(yè)不景氣的壓力。國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)需求疲軟，粗鋼表觀消費(fèi)量降幅有所擴(kuò)大。受需求不旺和產(chǎn)能過(guò)剩影響，鋼鐵產(chǎn)量難有增長(zhǎng)，鐵礦石需求也會(huì)有所下降。鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻，下行壓力將繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)上游傳導(dǎo)；

4、從鐵礦石的生產(chǎn)成本看，國(guó)外大型礦山鐵礦石生產(chǎn)成本在30—45美元/噸，折合人民幣約250—320元/噸范圍。而目前鐵礦石期價(jià)在400元/噸左右，仍大大高于國(guó)外成本價(jià)，這也是鐵礦石價(jià)格難以上漲的主要原因之一。

因此，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，工業(yè)品市場(chǎng)依然受壓為主。進(jìn)口礦到港數(shù)據(jù)不斷增加，閱兵下的鋼廠減產(chǎn)也將逐漸展開(kāi)，這將為鐵礦石期貨構(gòu)成利空，礦價(jià)趨勢(shì)上仍較弱，操作上以逢高沽空為宜，上方壓力對(duì)應(yīng)為普氏65美元/噸，下方目標(biāo)設(shè)為40-45美元/噸。

二、成本角度：礦價(jià)下方仍有空間

（一）生產(chǎn)成本：國(guó)外四大礦山降本增效，鐵礦成本仍有下移動(dòng)能

圖1：四大礦山以及國(guó)產(chǎn)礦成本

在考慮鐵礦石生產(chǎn)成本對(duì)期貨價(jià)格的影響方面，是以進(jìn)口礦的生產(chǎn)成本還是以國(guó)產(chǎn)礦的生產(chǎn)成本為主要參考指標(biāo)非常重要。由于前者比后者要低得多，選用不同的參考對(duì)象所得出的價(jià)格結(jié)論會(huì)有很大出入，甚至對(duì)交易方向的確定會(huì)出現(xiàn)完全相反的指引。由于國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴度高達(dá)80%以上，因此對(duì)國(guó)外鐵礦石成本因素的關(guān)注度更大一些。

在降低成本方面，各礦山也各顯神通，盡量壓低生產(chǎn)成本。力拓提出，爭(zhēng)取在2017年前將年產(chǎn)量提至3.5億噸，在2020年把出口到中國(guó)的鐵礦石成本壓低至35美元/噸水平；必和必拓2014/15財(cái)年公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，在資本支出顯著下降的情況下實(shí)現(xiàn)了設(shè)備改進(jìn)、降低成本以及產(chǎn)量提升，2015/16財(cái)年將繼續(xù)通過(guò)提高生產(chǎn)率來(lái)提升產(chǎn)量，鐵礦石單位生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)降至16美元/噸；FMG也取得很大進(jìn)展，2季度噸礦現(xiàn)金生產(chǎn)成本為22.16美元/濕噸，2015/16財(cái)年噸礦成本預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降至18美元/濕噸，基于該成本目標(biāo)，FMG估計(jì)其盈虧平衡鐵礦石價(jià)格在39美元/噸。由此可知，當(dāng)前礦價(jià)的低迷并未阻擋礦業(yè)巨頭擴(kuò)產(chǎn)的步伐，通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)確保較高的產(chǎn)能利用率和降低生產(chǎn)成本，減少利潤(rùn)損失，從而搶占更多的市場(chǎng)份額。加之，目前四大礦價(jià)仍在積極降低自身生產(chǎn)成本（生產(chǎn)工藝）、資金成本（降低資本支出）和運(yùn)輸成本（大船計(jì)劃），2015年，大型礦山的生產(chǎn)成本將仍有5-10美元的下降空間。因此，在成本具有優(yōu)勢(shì)的背景下，也會(huì)促使四大礦山逆市擴(kuò)產(chǎn)，加速鐵礦石行業(yè)的洗牌，而成本的下移也使得礦價(jià)下方仍有空間。

（二）匯率成本：澳元、雷亞爾走弱，匯率走低拖累進(jìn)口礦成本

 圖2：匯率成本：澳元與巴西雷亞爾

澳元、巴西雷亞爾一方面受制于強(qiáng)勢(shì)美元的沖擊；另一方面，因鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品(14.33 -1.17%,咨詢)等大宗商品價(jià)格不斷創(chuàng)出新低，導(dǎo)致出口利潤(rùn)逐步縮水，使得澳元、巴西雷亞爾較美元走勢(shì)不斷趨弱。全球鐵礦石出口國(guó)主要是澳大利亞和巴西，澳元、巴西雷亞爾走弱，這就使得以美元計(jì)價(jià)的鐵礦石價(jià)格仍有下行空間，從匯率這方面看，同樣將拉低鐵礦石的成本。

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