產能過剩的核心是總需求退潮

鋼鐵行業(yè)步入微利時代毋庸置疑，但相對于2013年，2014年鋼廠的盈利狀況略有好轉。因此，行業(yè)“寒而不痛”，結構調整進程緩慢。預計螺紋鋼與鐵礦石比價有望進一步走高，投資者可尋找套利交易機會。另外，鐵礦石供應增量在2015年一季度進一步釋放，價格有望進一步向邊際成本靠近，建議提前布局。

                         圖為螺紋鋼指數(shù)日線

                           圖為鐵礦石指數(shù)日線

2014年黑色系提前入冬

在2014年鋼材期貨年度報告《量變積累，宿命輪回》中，我們的核心觀點是：在產能過剩的大背景之下，鋼鐵行業(yè)宿命難逃，整個行業(yè)迎來痛苦的轉型期。作為現(xiàn)貨價格的指引，期鋼主力合約價格重心仍將繼續(xù)下移，而影響鋼材價格走勢的重要因素——鐵礦石價格下行節(jié)奏是整個產業(yè)鏈中的核心。從實際運行情況來看，隨著國內經濟增速放緩，黑色產業(yè)鏈全行業(yè)悲觀情緒蔓延，企業(yè)普遍面臨經營壓力。在持續(xù)的資金打壓之下，鐵礦石期貨價格已經逼近500元/噸關口，螺紋鋼期貨價格也不斷刷新上市以來的新低�；仡�2014年年報觀點，有與預判相一致的地方，比如價格重心的下移以及遠期貼水價格結構出現(xiàn)；也有超出此前預期的地方，比如，黑色產業(yè)鏈品種全年處于持續(xù)探底行情。2014年，從市場衍化的邏輯來看，上半年以鐵礦石為主線——全球主要鐵礦石生產商的產量急劇增加打破供需平衡；下半年則聚焦需求——盡管政府出臺一系列穩(wěn)增長的政策，但新增需求難以消化房地產和基礎設施建設放緩的壓力，期望中的旺季行情破滅，鋼市提前入冬。

9月30日，中國人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布了放松抵押貸款政策的通知，其中首次購買住房者最高可享受抵押貸款利率7折優(yōu)惠，部分二套房購買者可通過重新定義的“首套房抵押貸款”認定標準以更優(yōu)惠的條款獲得房貸。另外，由于三季度經濟增速創(chuàng)年內新低，加上經濟尚未出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象，鐵路投資有可能再度加碼，投資額有望達到萬億，超過2010年8427億元投資紀錄。在國慶長假之后，螺紋鋼期現(xiàn)價格出現(xiàn)小幅反彈，2014年年末期鋼呈現(xiàn)出低位區(qū)間波動的特點。

鋼鐵行業(yè)“2”時代

2008年政府大規(guī)模刺激導致產能過剩，新常態(tài)下“去產能”勢在必行。但同時，在管理層底線思維之下，“去產能”無法一蹴而就。產能過剩的核心源于總需求的退潮。當經濟總需求處于上升周期時，供不應求使得企業(yè)的盈利能力上升和庫存下降，對未來樂觀預期導致企業(yè)紛紛追加投資和擴張產能。因此，當外需從漲潮到退潮，房地產新開工長周期下降和債務擴張空間開始受限，重工業(yè)產能過剩矛盾開始凸顯。

此外，體制缺陷加劇了產能過剩。一些屬于落后淘汰產業(yè)的項目，因其能夠帶動當?shù)亟洕�增長，甚至可獲得地方稅收優(yōu)惠和財政補貼，造成了全局層面更加嚴重的產能過剩。鋼鐵行業(yè)是產能過剩的重災區(qū)，過剩產能的出清過程將維持較長時間。從這個角度來看，如果需求端不出現(xiàn)戲劇性的變化，鋼材期現(xiàn)價格難言見底。市場需要適應鋼材價格長期處于“2”時代的新常態(tài)。

出清過剩產能壓力大

盡管鋼材價格大幅下跌，但主要原材料如鐵礦石價格跌幅大于鋼材價格，這使得鋼廠盈利狀況反而有所好轉。因此，今年以來，雖然有部分鋼廠因債務危機影響到實際產出，但全國粗鋼總體產量居高不下。河北是我國鋼鐵第一大省，粗鋼產量自2000年以來始終保持全國第一位。近年來，其產能過剩、布局不合理、效益低、資源環(huán)境壓力大等問題日益突出，加快推進鋼鐵產業(yè)結構調整勢在必行。

但是，我們要清晰地認識到，“去產能”將是一個長期而緩慢的過程。2014年6月30日，發(fā)改委正式批復《河北省鋼鐵產業(yè)結構調整方案》�！斗桨浮分写_定的鋼鐵產業(yè)結構調整重點項目包括石家莊鋼鐵公司環(huán)保搬遷產品升級改造項目、曹妃甸首鋼京唐公司二期、唐山渤海集團沿海搬遷、承德釩鈦制品基地、武安圍城鋼鐵企業(yè)整合搬遷。按照計劃，河北省將通過推進聯(lián)合重組，組建15家左右的大型鋼鐵企業(yè)集團，產能占全省90%以上，力爭到2018年底，將鋼鐵產能壓減7370萬噸。

                                圖為螺紋鋼庫存

鋼鐵去產能看河北，河北去產能看唐山。從政策推進過程可以看出，僅靠行政手段壓縮產能過程緩慢，未來過剩產能的出清還需要市場助力。

據(jù)了解，即將出臺的河北省國有企業(yè)改革方案，將對混合所有制進行大刀闊斧的改革。其中，將省內國有企業(yè)劃分為競爭性、保障性和功能性三類，劃分在競爭性領域的國企，不再設定國有持股比例限制，鼓勵企業(yè)充分進行市場化的混合所有制改革，對于保障性和功能性的國企，在保證國有控股的同時，也將在特定的領域推行混改。

熊市中淡化庫存指標

從數(shù)據(jù)來看，盡管鋼鐵產量持續(xù)高企，行業(yè)景氣度低迷，但進入消費旺季之后的去庫存過程是比較正常的。從庫存角度來看，目前市場供需基本處于弱平衡狀態(tài)，但是，我們應該考慮以下幾個因素的影響：一是對于鐵礦石后期增量的預期；二是鋼廠、貿易商的資金壓力等。因此，目前的熊市之下，不能過分強調庫存指標的指導意義。

來源：期貨日報