產(chǎn)能過剩的核心是總需求退潮

鋼鐵行業(yè)步入微利時(shí)代毋庸置疑，但相對(duì)于2013年，2014年鋼廠的盈利狀況略有好轉(zhuǎn)。因此，行業(yè)“寒而不痛”，結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程緩慢。預(yù)計(jì)螺紋鋼與鐵礦石比價(jià)有望進(jìn)一步走高，投資者可尋找套利交易機(jī)會(huì)。另外，鐵礦石供應(yīng)增量在2015年一季度進(jìn)一步釋放，價(jià)格有望進(jìn)一步向邊際成本靠近，建議提前布局。

                         圖為螺紋鋼指數(shù)日線

                           圖為鐵礦石指數(shù)日線

2014年黑色系提前入冬

在2014年鋼材期貨年度報(bào)告《量變積累，宿命輪回》中，我們的核心觀點(diǎn)是：在產(chǎn)能過剩的大背景之下，鋼鐵行業(yè)宿命難逃，整個(gè)行業(yè)迎來痛苦的轉(zhuǎn)型期。作為現(xiàn)貨價(jià)格的指引，期鋼主力合約價(jià)格重心仍將繼續(xù)下移，而影響鋼材價(jià)格走勢(shì)的重要因素——鐵礦石價(jià)格下行節(jié)奏是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的核心。從實(shí)際運(yùn)行情況來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，黑色產(chǎn)業(yè)鏈全行業(yè)悲觀情緒蔓延，企業(yè)普遍面臨經(jīng)營(yíng)壓力。在持續(xù)的資金打壓之下，鐵礦石期貨價(jià)格已經(jīng)逼近500元/噸關(guān)口，螺紋鋼期貨價(jià)格也不斷刷新上市以來的新低。回顧2014年年報(bào)觀點(diǎn)，有與預(yù)判相一致的地方，比如價(jià)格重心的下移以及遠(yuǎn)期貼水價(jià)格結(jié)構(gòu)出現(xiàn)；也有超出此前預(yù)期的地方，比如，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種全年處于持續(xù)探底行情。2014年，從市場(chǎng)衍化的邏輯來看，上半年以鐵礦石為主線——全球主要鐵礦石生產(chǎn)商的產(chǎn)量急劇增加打破供需平衡；下半年則聚焦需求——盡管政府出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的政策，但新增需求難以消化房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放緩的壓力，期望中的旺季行情破滅，鋼市提前入冬。

9月30日，中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了放松抵押貸款政策的通知，其中首次購買住房者最高可享受抵押貸款利率7折優(yōu)惠，部分二套房購買者可通過重新定義的“首套房抵押貸款”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以更優(yōu)惠的條款獲得房貸。另外，由于三季度經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)年內(nèi)新低，加上經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象，鐵路投資有可能再度加碼，投資額有望達(dá)到萬億，超過2010年8427億元投資紀(jì)錄。在國慶長(zhǎng)假之后，螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈，2014年年末期鋼呈現(xiàn)出低位區(qū)間波動(dòng)的特點(diǎn)。

鋼鐵行業(yè)“2”時(shí)代

2008年政府大規(guī)模刺激導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，新常態(tài)下“去產(chǎn)能”勢(shì)在必行。但同時(shí)，在管理層底線思維之下，“去產(chǎn)能”無法一蹴而就。產(chǎn)能過剩的核心源于總需求的退潮。當(dāng)經(jīng)濟(jì)總需求處于上升周期時(shí)，供不應(yīng)求使得企業(yè)的盈利能力上升和庫存下降，對(duì)未來樂觀預(yù)期導(dǎo)致企業(yè)紛紛追加投資和擴(kuò)張產(chǎn)能。因此，當(dāng)外需從漲潮到退潮，房地產(chǎn)新開工長(zhǎng)周期下降和債務(wù)擴(kuò)張空間開始受限，重工業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾開始凸顯。

此外，體制缺陷加劇了產(chǎn)能過剩。一些屬于落后淘汰產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，因其能夠帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至可獲得地方稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼，造成了全局層面更加嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。鋼鐵行業(yè)是產(chǎn)能過剩的重災(zāi)區(qū)，過剩產(chǎn)能的出清過程將維持較長(zhǎng)時(shí)間。從這個(gè)角度來看，如果需求端不出現(xiàn)戲劇性的變化，鋼材期現(xiàn)價(jià)格難言見底。市場(chǎng)需要適應(yīng)鋼材價(jià)格長(zhǎng)期處于“2”時(shí)代的新常態(tài)。

出清過剩產(chǎn)能壓力大

盡管鋼材價(jià)格大幅下跌，但主要原材料如鐵礦石價(jià)格跌幅大于鋼材價(jià)格，這使得鋼廠盈利狀況反而有所好轉(zhuǎn)。因此，今年以來，雖然有部分鋼廠因債務(wù)危機(jī)影響到實(shí)際產(chǎn)出，但全國粗鋼總體產(chǎn)量居高不下。河北是我國鋼鐵第一大省，粗鋼產(chǎn)量自2000年以來始終保持全國第一位。近年來，其產(chǎn)能過剩、布局不合理、效益低、資源環(huán)境壓力大等問題日益突出，加快推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。

但是，我們要清晰地認(rèn)識(shí)到，“去產(chǎn)能”將是一個(gè)長(zhǎng)期而緩慢的過程。2014年6月30日，發(fā)改委正式批復(fù)《河北省鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案》�！斗桨浮分写_定的鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整重點(diǎn)項(xiàng)目包括石家莊鋼鐵公司環(huán)保搬遷產(chǎn)品升級(jí)改造項(xiàng)目、曹妃甸首鋼京唐公司二期、唐山渤海集團(tuán)沿海搬遷、承德釩鈦制品基地、武安圍城鋼鐵企業(yè)整合搬遷。按照計(jì)劃，河北省將通過推進(jìn)聯(lián)合重組，組建15家左右的大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)能占全省90%以上，力爭(zhēng)到2018年底，將鋼鐵產(chǎn)能壓減7370萬噸。

                                圖為螺紋鋼庫存

鋼鐵去產(chǎn)能看河北，河北去產(chǎn)能看唐山。從政策推進(jìn)過程可以看出，僅靠行政手段壓縮產(chǎn)能過程緩慢，未來過剩產(chǎn)能的出清還需要市場(chǎng)助力。

據(jù)了解，即將出臺(tái)的河北省國有企業(yè)改革方案，將對(duì)混合所有制進(jìn)行大刀闊斧的改革。其中，將省內(nèi)國有企業(yè)劃分為競(jìng)爭(zhēng)性、保障性和功能性三類，劃分在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的國企，不再設(shè)定國有持股比例限制，鼓勵(lì)企業(yè)充分進(jìn)行市場(chǎng)化的混合所有制改革，對(duì)于保障性和功能性的國企，在保證國有控股的同時(shí)，也將在特定的領(lǐng)域推行混改。

熊市中淡化庫存指標(biāo)

從數(shù)據(jù)來看，盡管鋼鐵產(chǎn)量持續(xù)高企，行業(yè)景氣度低迷，但進(jìn)入消費(fèi)旺季之后的去庫存過程是比較正常的。從庫存角度來看，目前市場(chǎng)供需基本處于弱平衡狀態(tài)，但是，我們應(yīng)該考慮以下幾個(gè)因素的影響：一是對(duì)于鐵礦石后期增量的預(yù)期；二是鋼廠、貿(mào)易商的資金壓力等。因此，目前的熊市之下，不能過分強(qiáng)調(diào)庫存指標(biāo)的指導(dǎo)意義。

來源：期貨日?qǐng)?bào)