2014年是三中全會改革政策紅利釋放的第一年，全面深化改革總目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中所迸發(fā)的社會活力終將對包括期貨在內(nèi)的市場產(chǎn)生根本性的影響，改革的深度與廣度超出了市場預(yù)期，股指期貨牛熊格局轉(zhuǎn)換將借助改革推動與估值修復(fù)雙輪驅(qū)動有望在2014年啟動。

　　商品方面，全球制造業(yè)正在改善，中國商業(yè)信心正在加強(qiáng)，但全球弱勢增長還不足以推動商品價(jià)格持續(xù)回升。只做多的投資回報(bào)仍然比較有限，投資者應(yīng)采取更積極與靈活的多空策略。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迎來第二季

　　分化格局加劇

　　2008年次貸危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)緩慢而漸進(jìn)地復(fù)蘇，目前已進(jìn)入第二階段，分化格局進(jìn)一步加重。不僅發(fā)達(dá)國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體面臨著截然不同的經(jīng)濟(jì)生態(tài)，兩大陣營內(nèi)部的分化也會加劇。這將導(dǎo)致單個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的政策目標(biāo)、方向和效果的分化，以及由此帶來的政治對抗和地緣沖突，從而對不同投資品產(chǎn)生迥異的影響。

　　首先，復(fù)蘇進(jìn)程延續(xù)，但漸進(jìn)性凸顯。2014年全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)3.5%的增長，增速較2013年提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，且近三年來首次超過1980年至2013年間3.37%的歷史平均水平。

　　其次，波動性逐漸收斂，但差異性擴(kuò)大。兩大經(jīng)濟(jì)陣營的鮮明對比顯示，新興市場面臨著“增速回落和較高通脹”的挑戰(zhàn)，而發(fā)達(dá)國家“增速回升和較低通脹”的經(jīng)濟(jì)生態(tài)則相對更加有利。

　　最后，全球化有所改善，但沖突和矛盾將內(nèi)生化。全球政策的自然趨同將變成歷史，沖突將更多表現(xiàn)為政策目標(biāo)、方向和效果的對立和分化，以及由此帶來的政治對抗和地緣沖突。

　　QE退出延后資金回流減緩

　　美國債務(wù)違約大概率得以避免，政府停擺拖累2013年第4季度美國經(jīng)濟(jì)。GDP分項(xiàng)中的個(gè)人消費(fèi)支出以及政府支出都在停擺當(dāng)季或在2014年1季度出現(xiàn)放緩。在不出現(xiàn)債務(wù)違約的前提下，我們判斷當(dāng)前的政府停擺大約拖累美國GDP4季度增長大約0.3至0.5個(gè)百分點(diǎn)，增長指數(shù)為1.8%至2.0%，但在2014年1季度GDP則會出現(xiàn)明顯的反彈。

　　人民幣短期內(nèi)繼續(xù)面臨升值壓力：從9月份開始市場對聯(lián)邦基金利率的預(yù)期就逐漸下降。在經(jīng)歷了9月份的一系列“鴿派”事件之后，10月份耶倫被提名主席以及當(dāng)前財(cái)政端的僵局都進(jìn)一步對聯(lián)邦基金利率的預(yù)期形成抑制。較低的利率預(yù)期以及波動率的降低都利于套息交易的發(fā)生，也使得5月份開始的新興市場資金流出局面出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　QE退出引發(fā)國內(nèi)國債利率面臨上行壓力。QE為美國經(jīng)濟(jì)帶來的變化是：一是資金利率長期維持在0%附近；二是國債收益率下降；三是股市大漲；四是大宗商品的上漲；五是美元指數(shù)的下行。后QE時(shí)代將可能迎來美元指數(shù)的上行以及美國國債收益率的上行。

　　股指期貨迎來牛熊轉(zhuǎn)換期

　　股指期貨中長期趨勢將由A股決定。A股經(jīng)六年的震蕩收斂，步入重要時(shí)間窗口。盡管經(jīng)濟(jì)增速重心下移，但三中全會政策紅利將支撐市場牛熊轉(zhuǎn)換，尤其是A股估值凸顯，與IPO重啟對沖的“政策工具”如優(yōu)先股、T+0、期權(quán)等都列入了日程�？傮w看， 2014年市場將會擺脫“龍潛海底”走出“青龍出海”向上突破格局。關(guān)注改革突破領(lǐng)域以及估值優(yōu)勢凸顯板塊，布局長線投資。

　　從股指期貨上看，短線顯示市場上方壓力重重。鑒于凈空單與股指成負(fù)相關(guān)關(guān)系，而中金所公布的20大會員凈空單仍在9000手以上高位運(yùn)行，反映了市場短期上行的壓力加大。規(guī)律上看，從2013年2月8日凈空單從9千手跳升至1萬4千手，首次越過萬點(diǎn)大關(guān)，宣告了今年兩會春季行情提前見頂結(jié)束。此外，2013年6月3日凈空單首破2萬大關(guān)，已提前預(yù)示6·24的暴跌行情到來，其中“交割日效應(yīng)”進(jìn)一步加劇了市場的波動。

　　我們認(rèn)為，市場的方向性抉擇主要通過股指的成交量來體現(xiàn)，未來的趨勢性行情產(chǎn)生的先決條件仍需凈空單的進(jìn)一步回落。鑒于市場估值優(yōu)勢凸顯以及三中全會政策紅利釋放，2014年中長期牛熊轉(zhuǎn)換格局值得期待。

　　提前布局商品淡季行情

　　基本金屬仍然面臨供應(yīng)過剩和中國進(jìn)口疲軟的壓力。錫是基本金屬中基本面表現(xiàn)突出到足以維持價(jià)格持續(xù)上漲的金屬。而對于銅價(jià)越過7500美元的反彈適合采取做空策略。

　　鋼材方面，投資者可以提前布局淡季行情。鋼材現(xiàn)貨及相關(guān)原料價(jià)格經(jīng)過2013年上半年的下行之后，目前處于弱平衡之中，期鋼價(jià)格再次回到2012年11月反彈前的低點(diǎn)附近。2014年螺紋鋼價(jià)格的重心較2013年將有所下移(3600—3400元)。鐵礦石方面，100美元到140美元仍將是來年價(jià)格波動的主要區(qū)間，對應(yīng)鐵礦石期貨合約的波動區(qū)間為750-950元/噸。

　　貴金屬方面，預(yù)計(jì)2014年黃金白銀前高后低的概率較大。2014年貴金屬風(fēng)華不在，白銀價(jià)格可能因?yàn)槠涔�業(yè)屬性而出現(xiàn)底部支撐，考慮到美聯(lián)儲在2014年開始收緊貨幣政策的可能性極大，2014年底金價(jià)有可能降至1100美元一線。2014年國際黃金價(jià)格核心震蕩區(qū)間為1100—1400美元/盎司，對應(yīng)的國內(nèi)黃金價(jià)格為 230—290元/克，國際白銀價(jià)格核心震蕩區(qū)間為20—35美元/盎司，對應(yīng)的國內(nèi)白銀價(jià)格為3800—6600元/千克。

　　滬膠方面存在兩大矛盾。一是中國政府看多經(jīng)濟(jì)跟掌握話語權(quán)的國外投行看空的矛盾。二是國儲收膠的利多跟美聯(lián)儲掌握商品定價(jià)權(quán)的矛盾。兩大矛盾共同作用滬膠價(jià)格。

　　動力煤方面，在偏弱的震蕩行情中，鐵路檢修、煤炭停產(chǎn)、削減過剩產(chǎn)能與周期性補(bǔ)庫存等因素都有可能影響煤價(jià)走勢，這些因素或許會刺激煤價(jià)出現(xiàn)階段性反彈。在大趨勢偏弱且存在階段性反彈可能的行情中，建議把握逢高布空的機(jī)會，5500千卡/千克的動力煤在600元/噸以上將給空方帶來機(jī)會。

　　農(nóng)產(chǎn)品白糖方面，2014年總體供求取決于原糖進(jìn)口數(shù)量。假設(shè)原糖在17-22美分/磅的空間幅度運(yùn)行，考慮到國儲庫存600萬噸，下一榨季現(xiàn)貨糖價(jià)可能會在5100-5700元/噸之間運(yùn)行。在國內(nèi)外新榨季轉(zhuǎn)換期間，長線投資者可于外盤原糖及鄭糖遠(yuǎn)月價(jià)格區(qū)間下沿布局多單。

　　油料油粕，全球大豆總供應(yīng)量增加，市場普遍預(yù)測2013/2014年度的供需形勢將更顯寬松，在需求旺季過后，到港增加，粕類價(jià)格將會觸底，特別是不確定的天氣以及收割后的裝運(yùn)，對于豆粕遠(yuǎn)月合約來講可關(guān)注逢低買入機(jī)會。菜籽收購政策可能還將執(zhí)行，國內(nèi)外作物價(jià)差擴(kuò)大，收購價(jià)格升幅有限，菜粕總體將跟隨豆粕走勢，在青黃不接的時(shí)節(jié)易漲難跌，5月和9月合約將相對強(qiáng)勢。