進入3月份，LME銅期價圍繞9500美元/噸的振蕩區(qū)間中軸展開激烈拉鋸，但振蕩幅度逐漸收斂。走完收斂形態(tài)后的銅價究竟如何演繹？二季度能否一如既往地出現(xiàn)季節(jié)性行情？筆者認為，市場在今年初對經(jīng)濟復(fù)蘇以及實物銅ETP的炒作部分透支了2011年旺季應(yīng)有的漲幅，期價短期內(nèi)難以重返萬點大關(guān)附近，但也很難出現(xiàn)較深的跌幅。

　　圍繞著3月份的日本地震事件，全球商品市場一度大幅下挫。但隨著時間的推移，市場開始更為理性地看待地震這一因素對大宗商品的影響。毫無疑問，日本地震給日本乃至全球經(jīng)濟帶來了相當(dāng)程度的打擊，但災(zāi)后重建仍然是市場關(guān)注的重點。據(jù)悉，在上海保稅區(qū)倉庫有高達60萬噸精煉銅庫存的背景下，主要產(chǎn)銅國到上海港的精煉銅進口升水卻出現(xiàn)了攀升的跡象。目前現(xiàn)貨到港升水維持在70美元/噸左右，較此前的50美元/噸以及2月份的30美元/噸均有大幅增長。數(shù)據(jù)充分顯示日本買家在本國銅冶煉企業(yè)中斷供給后重新進入市場，而這一行動使得主要產(chǎn)銅國獲得了更多的升水報價。與現(xiàn)貨到港升水提高這一現(xiàn)象保持一致的是，上海市場的現(xiàn)貨銅兌期銅報價也由之前的貼水轉(zhuǎn)換至升水。自3月中旬以來，上�，F(xiàn)貨一直維持著升水水平，特別是近幾個交易日，在清明小長假前夕，不少現(xiàn)貨企業(yè)的備貨需求明顯提高，成交表現(xiàn)積極，市場人氣提升。

　　日本地震所引發(fā)的另一結(jié)果是，中國市場的銅精礦加工費用在短期內(nèi)劇烈攀升。三家日本精煉銅冶煉企業(yè)宣布遭遇不可抗力后，一些銅精礦被迫轉(zhuǎn)向擁有富余產(chǎn)能的中國市常銅精礦加工費用從日本地震前的60—70美元/噸和6—7美元/磅攀升至130美元/噸和13美元/磅。不過，地震所引發(fā)的銅精礦加工費用被動上漲并不能凸顯供給短缺的這一現(xiàn)象。隨著地震影響的消退，銅精礦加工費用料將有所回落。

　　現(xiàn)階段，高銅價與高庫存似乎形成了一個矛盾體，庫存的負面壓力成為打擊整個市場人氣的重要因素。LME有近44萬噸的精煉銅庫存，上海期貨交易所有17.7萬噸的銅庫存，兩地的顯性庫存加上上海保稅區(qū)倉庫60多萬噸的銅庫存，共計有超過120萬噸的庫存，這一數(shù)值大約為全球一年消費量的6.5%。偌大的庫存成為市場的一塊心病，但這一現(xiàn)象似乎是目前大宗商品的普遍情況。原油、煤、鋼鐵等領(lǐng)域均存在這種高價格、高庫存的現(xiàn)象。筆者認為，這是金融危機過后全球范圍內(nèi)大量信貸賦予了大宗商品更多的金融屬性。對于精煉銅這種融資功能特別強的大宗商品，持有庫存的企業(yè)同樣可以從銀行獲得信貸。這一功能使得一定數(shù)量的精煉銅不會輕易重返市常

　　綜合看來，當(dāng)前高庫存給市場帶來的壓力較為有限。但銅價在萬點大關(guān)所形成的M頭證明期價再次重返萬點大關(guān)有一定的難度。在LME期銅結(jié)束了一個收斂三角形的振蕩后，有可能會下破三角形態(tài)下沿，但并不會構(gòu)成趨勢性的下探。通過短暫地考驗9000美元/噸的支撐，隨后的價格有可能重歸強勢。在整個消費旺季，易漲難跌的格局不會輕易改變。

    【期貨日報】