滬鋼在11月份沖高回落，現(xiàn)貨價格有所上移，主力合約RB1150最高漲至4906元/噸，最低回調(diào)至4491元/噸，近期受到庫存不斷減少的影響，在其他商品期貨價格紛紛出現(xiàn)大幅回調(diào)的情況下，鋼價下行幅度有限，期現(xiàn)價差表現(xiàn)出不斷縮小的態(tài)勢。隨著12月份消費(fèi)淡季的臨近，鋼廠高利潤以及銀根緊縮等因素將成為打壓鋼價的主要力量，雖然遠(yuǎn)月鋼價的貼水結(jié)構(gòu)已經(jīng)對預(yù)期有所反應(yīng)，但滬鋼在12月份下行的概率仍然很大。

　　消費(fèi)淡季影響不容小視

　　螺紋鋼社會庫存從10月15日至11月26日期間共減少了146.4噸，占到全國總庫存的26%左右，減產(chǎn)加之傳統(tǒng)消費(fèi)旺季等因素導(dǎo)致了前期螺紋鋼供應(yīng)偏緊的局面，但這種庫存持續(xù)減少的狀況在12月份很可能將告一段落。從每年的螺紋鋼庫存變化情況來看，在11月底前庫存一般都會出現(xiàn)連續(xù)的減少，但在11月底后螺紋鋼社會庫存卻無一例外地出現(xiàn)大幅增加，所以目前我們看到庫存前期的減少符合季節(jié)性規(guī)律，但在11月份之后，這種庫存大幅減少的趨勢將出現(xiàn)明顯的改變。每年的11月初到12月初都呈現(xiàn)出上漲的習(xí)慣，歷史上從2005年至今每年的這段時間鋼價都出現(xiàn)了不同程度的上漲，但12月份后下跌的概率就明顯大于上漲，并且農(nóng)歷春節(jié)前的一跌一直在歷史上存在，目前鋼廠利潤空間較大，如果這種盈利狀況不發(fā)生改變的話，春節(jié)前鋼價下跌發(fā)生的概率就大大提高了。

　　鋼廠高利潤水平不可持續(xù)

　　目前鋼價上漲最大的阻礙無疑是鋼廠的煉鋼高利潤，使用四季度協(xié)議礦的鋼廠噸鋼利潤普遍在600元/噸以上，在后市存在諸多不確定因素的情況下，這樣的噸鋼利潤顯然令市場有所忌憚，畢竟高利潤伴隨的往往是鋼價下跌。疊加12月份供求關(guān)系拐點(diǎn)因素，鋼廠在12月份需求轉(zhuǎn)弱后將主動下調(diào)鋼價，屆時鋼價下行的壓力將明顯增大。

　　在節(jié)能減排措施仍在起作用的情況下，產(chǎn)能出現(xiàn)窄幅回升，最主要的原因就是鋼廠的高利潤，雖然明年鐵礦石價格看漲預(yù)期強(qiáng)烈，但根據(jù)Metal Bulletin價格系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)，三大鐵礦石供應(yīng)商明年第一季度可能會將鐵礦石價格在目前水平基礎(chǔ)上將上調(diào)7%左右，上漲幅度比較有限。如果明年一季度鐵礦石協(xié)議價格確實(shí)較今年四季度上漲7%，那么國內(nèi)使用協(xié)議礦的鋼廠仍然將獲得較大的利潤空間，按照以往鋼價運(yùn)行的規(guī)律來看，在這種情況下，一旦需求出現(xiàn)萎縮，鋼價下跌就很難避免。

　　近日滬鋼震蕩整理，成交量較前期出現(xiàn)了較大幅度的萎縮，多空分歧較大。從現(xiàn)貨面來看，上周庫存減幅已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，12月份開始停工的工地數(shù)量將會增多，另一方面11月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)溫和回升，庫存減少的趨勢將結(jié)束，屆時銀根緊縮以及高利潤將會成為打壓鋼價的主要因素。明年一季度鐵礦石協(xié)議價格雖然有所上漲，但7%的上漲幅度仍然能使鋼廠獲得較好的利潤空間，春節(jié)前現(xiàn)貨價格下跌的概率仍然較大，相反找不到非常有利的多頭因素支撐行情大幅上漲，故操作上建議空頭持有，止損在4730元/噸左右。

【上海證券報】