即便在早已“空”氣彌漫的有色金屬市場(chǎng)，鎳也是當(dāng)之無愧的明星品種。

平靜之下，暗流涌動(dòng)。中國(guó)證券報(bào)記者在研究其持倉(cāng)席位變化時(shí)發(fā)現(xiàn)，雖然11月以來滬鎳幾呈單邊下跌，但攪動(dòng)風(fēng)云的資金之中，既有先知先覺的主力，又有異軍突起的黑馬，還有負(fù)隅頑抗的多頭，不過終究難免“一將功成萬骨枯”的結(jié)局。

11月24日，滬鎳?yán)^“黑色星期一”封死跌停之后再次領(lǐng)跌商品市場(chǎng)，創(chuàng)該品種上市以來新低；而此前一天，倫鎳電子盤也刷新2003年9月以來新低，今年以來累計(jì)跌幅達(dá)到40％，在大宗商品劇烈波動(dòng)中充當(dāng)“排頭兵”。恐慌情緒彌漫之際，鎳市將上演怎樣一出“瑯琊榜”？

“章魚哥”攜黑馬死磕多頭

中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年11月份以來，滬鎳重挫，期間至少出現(xiàn)了兩輪加速下跌，最近18個(gè)交易日累計(jì)跌幅高達(dá)17.89％。伴隨著大行情，滬鎳持倉(cāng)量激增，主力之間的明爭(zhēng)暗斗漸露端倪。

跟蹤多家期貨公司席位在滬鎳上的持倉(cāng)變化情況，主力資金騰挪身影其實(shí)并不難發(fā)現(xiàn)。這一次，中信期貨席位加冕了“章魚帝”之桂冠，海通期貨和國(guó)泰君安期貨席位是另兩大空頭主力。

以最近一波急速下跌為例，11月17日起，滬鎳開始了“六連跌”之旅，主力合約ni1601累計(jì)跌幅為11.22％，從最高時(shí)的每噸73350元一路跌至昨日收盤時(shí)的64970元，8380點(diǎn)“灰飛煙滅”，盤中更是一度創(chuàng)下上市新低的每噸63310元。

這令其背后緊緊咬定空單不放松的“章魚哥”們賺得盆滿缽滿。由于此輪下跌中，中信、海通、國(guó)泰君安期貨三大席位空單持倉(cāng)量較為穩(wěn)定，不計(jì)算換合約及少量的增減倉(cāng)因素，按照滬鎳期價(jià)下跌約8400點(diǎn)計(jì)算，上周二以來，這三大席位上約5.7萬手滬鎳空單可帶來的賬面增值約達(dá)4.8億元。

不過，業(yè)內(nèi)人士劉波（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，通過建倉(cāng)過程追溯和建倉(cāng)成本核算可以進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)席位的“路數(shù)”。11月，中信、永安及華泰期貨席位持續(xù)增持空單，獲得較多盈利，才是最大的贏家。其中，第一大空頭中信期貨席位的空頭建倉(cāng)均價(jià)在76000元/噸附近，永安及華泰期貨席位追加空頭后建倉(cāng)均價(jià)在73000元/噸附近。而海通期貨席位由于10月凈空單降低，未能在11月行情中獲得太多超額收益，同樣國(guó)泰君安席位也出現(xiàn)空頭獲利了結(jié)跡象，自9月凈空頭的峰值出現(xiàn)明顯回落。

值得一提的是，在此輪滬鎳下跌中，一匹黑馬橫空出世——建信期貨席位幾乎是單邊空單持倉(cāng)，業(yè)內(nèi)人士指出，按照其約11000手的持倉(cāng)計(jì)算，最近六個(gè)交易日的賬面增值超過9000萬元。

一將功成萬骨枯。劉波透露，另一方面，多頭主力大越期貨席位在11月上旬多頭持倉(cāng)到達(dá)峰值后保持平穩(wěn)，多單建倉(cāng)均價(jià)在75000元/噸以上；南華期貨席位11月中旬后減持部分多頭，此前其多單建倉(cāng)均價(jià)高達(dá)78000元/噸左右；此外國(guó)際期貨和中糧期貨席位均在11月以來逐步加大多頭增倉(cāng)力度，其多單建倉(cāng)均價(jià)分別在74000元/噸左右和76000元/噸左右。

“從市場(chǎng)角度來看，自10月以來，滬鎳大戶凈頭寸由多翻空（10月29日轉(zhuǎn)折）后，鎳價(jià)開啟新一輪跌勢(shì)，伴隨大量資金涌入和前五大多空的凈空頭寸占比持續(xù)增加，滬鎳價(jià)格自最高79900元/噸加速下行至最低64980元/噸，在短短18個(gè)交易日內(nèi)最大跌幅超過18％，這種短期極端波動(dòng)是在大熊市周期、宏觀環(huán)境惡化和供需失衡壓力的背景下，資金和情緒變化引發(fā)市場(chǎng)恐慌性下跌的具體體現(xiàn)，即使主力多頭機(jī)構(gòu)建倉(cāng)也未能挽回市場(chǎng)信心，并產(chǎn)生較大虧損，但主力多空在低位也出現(xiàn)明顯的分化跡象。”劉波說。

空頭主力如此眼熟

“在滬鎳市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)端多頭思想更濃，私募和對(duì)沖機(jī)構(gòu)為代表的資金方則是做空意愿更強(qiáng)烈。”劉波表示，事實(shí)上，當(dāng)前國(guó)內(nèi)有色金屬資金持續(xù)增加，其背后正是“資金—現(xiàn)貨”的博弈。

在他看來，做空資金發(fā)力的主線邏輯不改——熊市周期、現(xiàn)貨供大于求、隱形庫(kù)存流出等悲觀現(xiàn)實(shí)，而多頭來自宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)、政策性刺激加強(qiáng)、價(jià)格超跌反彈等預(yù)期轉(zhuǎn)弱。不過，美元走強(qiáng)、信用風(fēng)險(xiǎn)增加等利空因素，使得有色金屬價(jià)格進(jìn)一步承壓下行壓力，市場(chǎng)還是陷入了“下不見底”恐慌情緒中。

從期貨價(jià)格和持倉(cāng)關(guān)系來看，一般大行情都會(huì)伴隨成交量攀升和持倉(cāng)量增長(zhǎng)，不管是大漲還是大跌都呈現(xiàn)這樣的特點(diǎn)。寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，此輪滬鎳大跌行情很大可能是空頭資金大舉拋空的直接結(jié)果。部分產(chǎn)業(yè)鏈資金、尤其是部分煉廠可能是多頭的主力，但是在需求疲軟、進(jìn)口鎳供應(yīng)增長(zhǎng)的沖擊下，以煉廠為代表的產(chǎn)業(yè)鏈資金在期貨端可能吃虧。

“雖然單純從持倉(cāng)席位難以看出背后的資金交易邏輯，但是近期市場(chǎng)上‘多股（股指）、空工業(yè)品’的對(duì)沖操作既有基本面支持，也有機(jī)構(gòu)發(fā)布這方面的策略說明，因此這種對(duì)沖策略是可行的。從近期包括券商、基金發(fā)行的對(duì)沖產(chǎn)品來看，股災(zāi)之后的固定收益類產(chǎn)品過渡到現(xiàn)在商品和股票對(duì)沖策略產(chǎn)品，都顯示在中國(guó)股市波動(dòng)率加大的情況下，機(jī)構(gòu)獲取超額絕對(duì)收益的需求在上升。”程小勇說。

值得注意的是，自9月份以來，滬鎳和股指期貨市場(chǎng)，空頭主力的席位十分一致。在股指期貨中，中信期貨、海通期貨和國(guó)泰君安期貨席位長(zhǎng)期在空頭榜擎旗。

對(duì)此，北京新工場(chǎng)投資顧問有限公司宏觀策略分析師張靜靜指出，9月以來，由于多方面因素，市場(chǎng)資金主要交易對(duì)象更多地轉(zhuǎn)向商品。以滬鎳為例，7、8月的持倉(cāng)量始終低于22萬手，9月之后則逐漸增加至24-30萬手之間，11月跌勢(shì)確立后又繼續(xù)擴(kuò)大至40萬手以上，商品整體持倉(cāng)規(guī)模大幅增加。

南華期貨金屬研究員夏瑩瑩則認(rèn)為，基本金屬價(jià)格的下跌其實(shí)是有基本面供過于求、鎳進(jìn)口量增加、貿(mào)易商在進(jìn)口同時(shí)對(duì)沖做空以及美元指數(shù)上漲等利空因素支撐的，因此基本金屬價(jià)格的下跌從某種意義上來說也屬于合理情況。但近期基金屬的跌勢(shì)過快過急，不排除有投機(jī)資金發(fā)力。但值得注意的是，商品期貨可以進(jìn)行交割，因此商品期貨價(jià)格的漲跌還需要跟現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密相關(guān)，空頭做空的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)高于做空股指期貨。因此，滬鎳和股指期貨的主力席位之間的相關(guān)性可能并沒有那么密切，不過多空方向交易的習(xí)慣可能有一定延續(xù)性。

多頭回天乏術(shù)

“橫有多長(zhǎng)，豎有多高。”張靜靜指出，11月以來滬鎳主力合約向下突破前期震蕩區(qū)間，從技術(shù)上看，這一波滬鎳的跌勢(shì)很可能直逼每噸60000元低點(diǎn)。通常在震蕩區(qū)間市場(chǎng)參與度是比較低的，而一旦趨勢(shì)確立持倉(cāng)量也勢(shì)必相應(yīng)增加。但在23日大跌之后，部分空頭獲利回吐，滬鎳主力合約的持倉(cāng)量也出現(xiàn)大幅回落。預(yù)計(jì)滬鎳將在每噸63300元附近窄幅震蕩，等待利空或利多信號(hào)釋放后再做方向調(diào)整。

國(guó)信期貨有色金屬高級(jí)分析師顧馮達(dá)認(rèn)為，考慮到多數(shù)投機(jī)性空頭缺乏控制現(xiàn)貨貨源能力，有色金屬在短期暴跌后可能出現(xiàn)類似7、8月份的低位抗跌反彈，但短期反彈行情的持續(xù)時(shí)間和空間都相對(duì)有限，熊市周期下有色金屬價(jià)格重心逐年下移態(tài)勢(shì)未出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，反彈更多視為階段性修正行情，短線關(guān)注鎳產(chǎn)能清出及進(jìn)口比價(jià)情況，警惕行業(yè)重整造成的價(jià)格反抽。

程小勇認(rèn)為，對(duì)于鎳價(jià)持續(xù)下跌，一方面既有美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)美元匯率和實(shí)際利率上升帶來的持有成本增加的考慮，也有美聯(lián)儲(chǔ)加息給新興市場(chǎng)貨幣帶來貶值壓力的考慮，而俄羅斯、澳大利亞本幣貶值會(huì)進(jìn)一步降低鎳的生產(chǎn)成本。最核心的還是當(dāng)前鎳鐵和黑色系如鋼材一樣需求不足，但是進(jìn)口鎳供應(yīng)增加，國(guó)內(nèi)鎳庫(kù)存增加，這加劇了市場(chǎng)過剩的壓力。對(duì)于后市，預(yù)計(jì)經(jīng)過一輪持續(xù)下跌之后，后面跌勢(shì)會(huì)趨緩，因市場(chǎng)逐步消化美元上漲和成本下降等方面的利空，后市或出現(xiàn)超跌反彈，但主趨勢(shì)還是下跌的，并不建議抄底。

“預(yù)期短線鎳主力1601合約或有望展開一波強(qiáng)勢(shì)反彈行情。但遠(yuǎn)月合約升勢(shì)則料不及近月，且中期弱勢(shì)格局也仍難扭轉(zhuǎn)。”夏瑩瑩表示。

來源：中國(guó)證券報(bào)