新年伊始，滬銅上漲乏力，滬倫比值下滑，這與2012年春節(jié)后第一個(gè)交易日的走勢(shì)極其相似。滬銅首個(gè)交易日上漲乏力，或許預(yù)示著銅價(jià)后期走勢(shì)不容樂(lè)觀。

　　供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期壓制銅市

　　ICSG預(yù)計(jì)2013年全球銅市過(guò)剩35萬(wàn)噸，供給過(guò)剩的格局從根本上決定了銅價(jià)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，而且過(guò)剩給銅價(jià)帶來(lái)的沖擊可能超過(guò)預(yù)期。

　　國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)2013年銅產(chǎn)量增長(zhǎng)9%至649萬(wàn)噸，消費(fèi)量增長(zhǎng)5%至852萬(wàn)噸，供給缺口縮小至203萬(wàn)噸。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致銅消費(fèi)增速放緩。2012年1—11月，中國(guó)銅材產(chǎn)量1068萬(wàn)噸，同比增速11%。

　　終端行業(yè)來(lái)看，需求疲軟較為明顯。1—11月空調(diào)產(chǎn)量12594萬(wàn)臺(tái)，同比增速為3%；冰箱產(chǎn)量7731萬(wàn)臺(tái)，同比下滑3%；汽車產(chǎn)量1868萬(wàn)兩，同比增速7%。1—10月電力投資5453億元，同比增速2.2%，電網(wǎng)投資維持7%—8%的平穩(wěn)增速，受用電需求放緩影響，電源投資減少3%。

　　2013年中國(guó)銅進(jìn)口需求或減少，而出口可能增加。2012年凈進(jìn)口315萬(wàn)噸，扣除中國(guó)消費(fèi)的缺口，結(jié)余的庫(kù)存量達(dá)到100萬(wàn)噸；當(dāng)年出口預(yù)計(jì)25萬(wàn)噸，創(chuàng)中國(guó)精銅出口最高值，中國(guó)銅出口政策的調(diào)整可能進(jìn)一步影響明年出口量。2013年中國(guó)銅進(jìn)口量或減少，而出口量可能增加，這一現(xiàn)象對(duì)國(guó)際銅價(jià)將產(chǎn)生利空。

　　國(guó)內(nèi)投資需求進(jìn)一步受到抑制

　　投資需求可以通過(guò)M2的變化體現(xiàn)出來(lái)，銅價(jià)變化和中國(guó)M2保持密切的正相關(guān)關(guān)系，M2的變化一般要先于銅價(jià)變化。2012年M2增速預(yù)計(jì)與目標(biāo)值14%相近，2013年，最樂(lè)觀估計(jì)M2增速維持14%不變，但在金融風(fēng)險(xiǎn)、通脹壓力的背景下，M2增速目標(biāo)也可能下降至13%。因此，投資需求可能進(jìn)一步下滑。

　　2012年四季度以來(lái)，LME庫(kù)存迅速增長(zhǎng)，10月初降至最低點(diǎn)21萬(wàn)噸，年末達(dá)到32萬(wàn)噸，其中主要是亞洲地區(qū)庫(kù)存增加，其次是歐洲。LME現(xiàn)貨貼水最低達(dá)到30美元。2012年末，SHFE銅庫(kù)存為20.5萬(wàn)噸，比上年年末增加11萬(wàn)噸。另外，保稅區(qū)庫(kù)存也達(dá)到100萬(wàn)噸的歷史高峰。國(guó)內(nèi)需求放緩、產(chǎn)量增加導(dǎo)致庫(kù)存急劇攀升。SHFE庫(kù)存變化和現(xiàn)貨升貼水的關(guān)系也發(fā)生了微妙改變，年末滬銅現(xiàn)貨貼水超過(guò)400元。可見，庫(kù)存壓力較大。

　　美元走強(qiáng)概率加大

　　2008年以來(lái)，美元指數(shù)在70—90的區(qū)間已經(jīng)盤整近5年，月K線已經(jīng)形成了三角形態(tài)，走勢(shì)正在收斂，預(yù)計(jì)2013年美元指數(shù)向上突破的概率更大。

　　第一，歐元區(qū)衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)支持美元走強(qiáng)。從美元指數(shù)歷史走勢(shì)來(lái)看，美元指數(shù)走強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)緊密相連，比如80年底拉美債務(wù)危機(jī)、90年代日本經(jīng)濟(jì)衰退、1997年?yáng)|亞金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)等。

　　第二，非美貨幣仍有降息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能退出QE3。美國(guó)目前維持零利率政策，預(yù)計(jì)2015年開始加息。而歐元區(qū)、澳洲及新興經(jīng)濟(jì)體仍有可能繼續(xù)降低利率，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)利率平價(jià)理論，美元的吸引力將大于其它貨幣，有利于美元走強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)去年12月份的會(huì)議紀(jì)要顯示，高層對(duì)于最新推出的量化寬松政策的執(zhí)行期限意見不一。有幾位美聯(lián)儲(chǔ)高層認(rèn)為大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃應(yīng)執(zhí)行到2013年底，另有幾位美聯(lián)儲(chǔ)高層認(rèn)為，在2013年底以前就應(yīng)當(dāng)終止資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。

　　LME銅自2011年2月歷史高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)形成標(biāo)準(zhǔn)的三角形態(tài)，而且收斂形態(tài)即將結(jié)束。頂部三角形態(tài)往往意味著價(jià)格見頂下跌。因此，我們認(rèn)為，滬銅上漲空間極為有限，下跌只是時(shí)間問(wèn)題。

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