“期貨+升貼水”有望成錫市定價主流模式

提要

去年，全球錫價一路下行，國內(nèi)錫冶煉企業(yè)虧損嚴重，部分冶煉企業(yè)甚至出現(xiàn)減產(chǎn)、停產(chǎn)現(xiàn)象。當(dāng)前，越來越多的錫冶煉企業(yè)開始注重利用期貨套保實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營，期貨工具已然成為錫冶煉企業(yè)生存和發(fā)展的“好幫手”。

A 資源儲量下降，

錫行業(yè)前景良好

錫是一種小品種的有色金屬，被形象地譽為“工業(yè)的味精”，具有良好的導(dǎo)電性、延展性和較低的熔點，能與大多數(shù)金屬形成合金，被廣泛應(yīng)用于冶金、電子、電器、化工、建材、機械等行業(yè)。

據(jù)了解，目前我國是世界最大錫生產(chǎn)國和消費國。在我國的錫消費中，電子信息工業(yè)方面用錫居主導(dǎo)地位，占錫消費總量的50%。此外，鍍錫板用錫占20%，玻璃行業(yè)用錫占10%，化工用錫占15%，其他占5%（與世界消費水平相近）。

根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)用錫量基本每年保持在15萬至16萬噸，其中，錫焊料用錫量在8萬噸左右，錫陽極材3萬至4萬噸，錫合金及其他在2萬噸左右。

在日前由上期所主辦、浙江期貨業(yè)協(xié)會協(xié)辦的“2016年第二期（錫）有色金屬產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)會”上，云南錫業(yè)錫材有限公司相關(guān)負責(zé)人說，雖然電子元器件集成化、微型化、精密化等新集成技術(shù)可能使得錫用量減少，但移動智能終端的崛起、無鉛化、綠色錫化工以及錫在新能源等新興產(chǎn)業(yè)（愛基,凈值,資訊）（光伏、 新能源汽車（愛基,凈值,資訊）、LED照明）的應(yīng)用不僅能夠完全抵消這一減少趨勢，還能為錫需求的增長貢獻較大增量。

不過，他也表示，未來電子錫焊料仍將是錫需求的最重要消費領(lǐng)域，電子行業(yè)的景氣與否很大程度上決定了錫行業(yè)需求走向。因此，電子錫焊料仍是錫行業(yè)增長的主要動力。

據(jù)期貨日報記者了解，從全球錫供給來看，近10年來，世界錫儲量從690萬噸下降到490萬噸，降幅達30%。其中，馬來西亞和秘魯?shù)腻a資源量還在加速下降，Minsur公司圣拉菲爾礦山2017年將關(guān)閉，目前沒有新的大錫礦資源發(fā)現(xiàn)。

與此同時，中國的錫儲量也在下降。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1996年到2010年間，我國的錫儲量從212萬噸下降到150萬噸，降幅達到30%。目前，國內(nèi)錫的生產(chǎn)主要集中在廣西大廠和云南個舊。

“從錫行業(yè)的長期發(fā)展來看，全球的錫資源越來越少，錫的用途又有新的發(fā)現(xiàn)，未來錫的價格必然會大幅上升。”云南錫業(yè)股份(12.85 +0.55%,買入)礦產(chǎn)資源部副主任馬振飛說。

中國有色金屬(0.20 +0.00%)工業(yè)協(xié)會錫業(yè)分會副秘書長夏振榮表示，2016—2017年，由于主要新興經(jīng)濟體復(fù)蘇勢頭進一步減弱和對美國加息路徑的預(yù)期資金回流，歐美電子產(chǎn)業(yè)終端消費保持平穩(wěn)。受此影響，錫價格上漲動力不足，錫價格小幅上漲，呈現(xiàn)振蕩上升趨勢。他預(yù)測，2016年錫的全年均價為110000元/噸，較去年同比增長1.6%。

云南錫業(yè)錫材有限公司相關(guān)負責(zé)人表示，錫是典型的綠色環(huán)保金屬，“隨著世界各國環(huán)保意識的增強和相關(guān)政策的實施，以及電子、化工等行業(yè)的快速發(fā)展，錫深加工產(chǎn)品的市場前景相當(dāng)廣闊”。

B 錫價下行，

冶煉企業(yè)面臨生存考驗

近年來，由于受到有色金屬產(chǎn)能過剩、需求減少的雙重困擾，錫行業(yè)的日子并不好過。數(shù)據(jù)顯示，2015年全球精錫產(chǎn)量約34.74萬噸，同比減少4.6%；消費34.7萬噸，同比減少3.2%。

“2015年中國錫的供應(yīng)一直大于需求，價格一路下滑。”夏振榮說，這直接導(dǎo)致錫采選和冶煉企業(yè)盈利能力大幅下滑。

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年規(guī)模以上的錫采選企業(yè)實現(xiàn)利潤總額為7.46億元，同比下降21.14%：規(guī)模以上的錫冶煉企業(yè)實現(xiàn)利潤總額為虧損35.59億元，虧損嚴重。

2016年上半年，錫企業(yè)由于環(huán)保要求、價格不穩(wěn)定因素導(dǎo)致產(chǎn)能利用率降低，供應(yīng)減少，庫存減少，同時需求持續(xù)低迷，使得價格緩步回升。數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，LME三月期錫平均價為16144美元/噸，較2015年下半年上漲7.1%。

“從去年下半年開始，錫價一路下跌，最低跌到85000元/噸左右，冶煉企業(yè)的虧損面比較大，但是今年3月份開始逐漸好轉(zhuǎn)，企業(yè)的盈利現(xiàn)在也緩慢回升，目前錫冶煉、加工企業(yè)都是有利可圖的。”云南錫業(yè)股份公司市場部期貨套保經(jīng)理葉永生說。

不過，夏振榮認為，因供應(yīng)減少導(dǎo)致的錫的價格上漲不具有持續(xù)性。“供應(yīng)短缺是短暫的，一旦錫價超過12萬/噸，進口錫礦和國產(chǎn)錫礦的供應(yīng)馬上會跟上來。”夏振榮說。比如，2016年印尼的洪水災(zāi)害和錫錠進出口政策管制曾使得印尼的出口量非常低，但隨著價格的上漲和各項政策的落地，印尼的出口從2016年4月份開始逐步恢復(fù)正常。

另外，緬甸出口到中國的錫精礦量上半年超過了25.4萬噸（實物量），含錫金屬量約為2.1萬噸，彌補了印尼出口的減少。“緬甸錫礦的生產(chǎn)成本相對國內(nèi)來說要低一些，一年4萬噸左右的進口量，對國內(nèi)市場的沖擊還是比較大的。”馬振飛說。

值得一提的是，由于云南錫業(yè)屬于國企，他們的包袱相對來說比較重，再加工環(huán)保成本在錫開采中的成本越來越高，雖然云錫礦山的成本處于行業(yè)低位，但到了集團層面其成本就高了。

為了提升企業(yè)的盈利能力，云南錫業(yè)積極向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，真正做到“吃干榨凈”。近年來，他們已經(jīng)將錫的深加工列為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一個重點方向，不斷加以實施，得到了較好的發(fā)展。

據(jù)云錫化工相關(guān)負責(zé)人介紹，目前云錫化工的產(chǎn)能為2.6萬噸/年，主要生產(chǎn)的錫化工產(chǎn)品有無機和有機兩大系列，共計30多個規(guī)格品種。他稱，目前云錫化工已經(jīng)成為云錫集團盈利能力最強的產(chǎn)業(yè)之一。其中，2015年實現(xiàn)凈利潤8100萬元，較2004年增長10.07倍。

C 輔經(jīng)營，期貨工具不離手

除了積極向產(chǎn)業(yè)鏈深處要利潤之外，云南錫業(yè)還找來期貨工具這個“好幫手”來規(guī)避價格波動風(fēng)險，同時降低經(jīng)營成本。據(jù)葉永生介紹，2004年云南錫業(yè)就獲得了境外期貨套保資格，開始在境外期貨市場做套保，當(dāng)時只做錫一個品種。

2008年之后，隨著國家對錫出口征收10%的關(guān)稅，同時國內(nèi)錫的需求也增長迅猛，云南錫業(yè)的產(chǎn)品由出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，其價格鎖定方式也轉(zhuǎn)到國內(nèi)。據(jù)介紹，目前他們在外盤主要是以買入原料套保為主。

從2012年開始，云南錫業(yè)期貨上的套保品種進一步擴大，對10萬噸銅金屬進行了套保。據(jù)介紹，目前他們在期貨上套保的品種已經(jīng)擴大到了黃金、白銀、銅、鉛、鋅、錫、鎳等，期貨操作團隊也擴大到了12人。

“我們每個品種都配備有交易員，交易員根據(jù)年度套保計劃和階段性套保計劃，以及配合現(xiàn)貨采購和銷售節(jié)奏進行操作，可以擇機平倉和開倉，但是對點價交易我們還是會嚴格平倉。”葉永生告訴期貨日報記者，他們對每一個階段的期貨開倉都不會超過當(dāng)期生產(chǎn)銷售的三個月的量，比如他們一個月生產(chǎn)1萬噸錫，他們不會一下子就在期貨上拋3萬噸的錫。

值得一提的是，隨著期貨套保品種的擴大，云南錫業(yè)也重新制定和完善了套保制度，建立了嚴格的風(fēng)險防范制度，分為四個層級。第一層是董事會；第二層是公司經(jīng)營班子，包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理，以及市場部、生產(chǎn)部、財務(wù)部等各個部門；第三層是市場部；第四層是期貨科。

“目前我們的套保操作分為三個層次，第一塊是決策層的授權(quán)，董事會負責(zé)年度套保計劃的決策和審批，第二塊是分公司經(jīng)營班子負責(zé)階段性套期保值計劃審批，第三塊是期貨部對年度和階段性套保計劃進行具體操作。”葉永生介紹。

據(jù)介紹，目前云南錫業(yè)主要針對三塊產(chǎn)品來進行套保，一是對外購原料進行套保。“我們公司每年需要買進大量的銅精礦、錫精礦等，在市場上漲的過程中，我們會對套保頭寸進行壓縮。”葉永生告訴記者，云錫錫礦自產(chǎn)比例在35%左右，65%的原材料需要從外部購進，他們會根據(jù)市場變化來對原料進行套保。

“今年我們原料套保的量不大，基本上保持在20%—30%。”葉永生透露，除了原料，云南錫業(yè)還會對其自產(chǎn)礦進行套保。

葉永生告訴記者，他們公司的自產(chǎn)礦成本相對比較低，是云錫股份上市公司主要的利潤來源，而自產(chǎn)礦目前還是盈利的，所以他們對自產(chǎn)礦進行套保比較謹慎。“只有到年內(nèi)的相對高位，我們才會對自產(chǎn)礦進行套保，鎖定盈利。”他說。

此外，他們還會對中間產(chǎn)品庫存進行套保，比如在價格高的時候進行賣出，價格低的時候重新買入。據(jù)介紹，他們每個月都要采購原料，往往會備一個月或一個半月的產(chǎn)量，原料庫存可能通過套保把價格風(fēng)險鎖定，但并不是100%套保，同時他們還會對中間品庫存進行套保。

“我們對中間品正常的情況下不套保，除非在年內(nèi)的中高點出現(xiàn)，我們則會通過高拋低吸降成本，現(xiàn)在有很多企業(yè)都會選擇這樣做。”葉永生介紹，他們同時對自營進行套保，比如對他們貿(mào)易公司一些銅、鋅貿(mào)易訂單進行套保，但做得不是很多。

他表示，云南錫業(yè)進行的套保都是按照自己生產(chǎn)經(jīng)營的實際量來操作的。“作為加工企業(yè)，我們做套保的目的是賺取穩(wěn)定的加工費，確保公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營。”

同時，他強調(diào)，期貨市場還是比較復(fù)雜的，要掌握價格波動規(guī)律是非常困難的。因此，在交易前期和交易過程中必須明確交易目的，一旦達到交易目的必須堅決離場。“我們要敬畏市場，要做好短期、中期和長期交易計劃，按照交易計劃進行操作。”

D 國企期貨套保“障礙”逐漸掃清

作為國企，在期貨市場參與套保往往會比民營企業(yè)多一些“坎兒”。“國企參與期貨市場套保，領(lǐng)導(dǎo)的意識很關(guān)鍵。”葉永生向期貨日報記者坦言，以前發(fā)現(xiàn)好的交易機會，他們要向領(lǐng)導(dǎo)層層匯報方案，有時候機會還在就趕緊操作，而有時候機會根本就不在了。

最近幾年，特別是3年前銅價大跌，冶煉企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險大增，云南錫業(yè)的管理層逐漸意識到期貨確實是一個不錯的風(fēng)險規(guī)避工具，他們對期貨的重視程度也進一步加深，開始大力加強人員、制度建設(shè)。

“以前我們發(fā)現(xiàn)機會是慢慢向領(lǐng)導(dǎo)匯報，等待領(lǐng)導(dǎo)審批，現(xiàn)在我們會提前做一些方案，比如年度套保，它有數(shù)量、套保比例、格波動區(qū)間以及簡短的宏觀經(jīng)濟分析等規(guī)定，如果機會出現(xiàn)，我們會立即操作，這樣可以避免機會出現(xiàn)而抓不住”葉永生告訴記者。

正是因為看重期貨套保對企業(yè)經(jīng)營的作用，云南錫業(yè)對財務(wù)這塊的操作流程也進行了調(diào)整。比如，會計處理結(jié)算周期與期貨套保的正常結(jié)算周期往往不一致，云南錫業(yè)對會計處理周期進行了調(diào)整，將結(jié)算周期調(diào)整到與期貨同步。

“不管采用哪一種方法進行核算，期貨平倉的時間要與現(xiàn)貨銷售的時間同步。”云南錫業(yè)股份公司財務(wù)部副主任胡建明介紹，一開始云南錫業(yè)的會計結(jié)算都是采用公允價值套保會計處理方法，但經(jīng)過一段時間的執(zhí)行，他們發(fā)現(xiàn)很煩瑣，換成了現(xiàn)金流套保處理方法。

在具體會計處理上，如果平倉之后是虧損的，他們會通過其他綜合收益進行核算，同時進行有效性評價，預(yù)期變動在80%—125%以內(nèi)是有效部分，超過這個區(qū)間以外則是無效的，有效部分通過綜合收益進行核算，無效部分放在投資收益里面進行核算。

“我們當(dāng)前在期貨上進行操作的是貴金屬，主要做套期保值，作為生產(chǎn)企業(yè)，我們套保是為了規(guī)避價格風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。”胡建明再次強調(diào)。

葉永生告訴記者，有色企業(yè)利用期貨工具規(guī)避價格波動風(fēng)險、確保年度經(jīng)營利潤，這種需求目前還是比較迫切的。“很多企業(yè)都是在現(xiàn)貨經(jīng)營中吃了虧甚至吃了大虧后才發(fā)現(xiàn)期貨工具的好處，期貨工具的利用對于企業(yè)來說是必須的，但利用得好與壞就得考驗經(jīng)營者的水平。”葉永生說。

比如，今年鋅價從11000元/噸上漲到17000元/噸，如果企業(yè)在14000元/噸或15000元/噸就把半年的量都套進去了，他們就可能賺不到價格上漲帶來的超額利潤。“對于企業(yè)來說，有些套保必須去做，有些套保則要有選擇地去做，因為市場很多時候是看不清楚的，企業(yè)的經(jīng)營目標是把利潤最大化。”葉永生對記者說。

云晨期貨研發(fā)部部長楊泉也表示，現(xiàn)在國內(nèi)錫企業(yè)對現(xiàn)貨的把握能力非常強，企業(yè)自身就是市場的晴雨表，做多少和怎么做，各家企業(yè)要根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，“只有與企業(yè)經(jīng)營一致的套保方案，操作起來才會順利”。

E “期貨+升貼水”引領(lǐng)錫市定價新潮流

據(jù)了解，云南錫業(yè)每年的錫生產(chǎn)量達到了7萬噸，占據(jù)我國用錫量的半壁江山。期貨套保有云南錫業(yè)這樣的龍頭企業(yè)作榜樣，其他錫冶煉企業(yè)也紛紛加入。

據(jù)期貨日報記者了解，目前錫產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)期貨套保意識明顯在加強。在此次錫產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)會上，有來自錫行業(yè)上下游共計30多人來參與了培訓(xùn)。

“經(jīng)歷過去年產(chǎn)能的減少，今年錫生產(chǎn)企業(yè)對期貨更加重視了，從今年我們公司交易席位申請的錫的套保頭寸來看，去年企業(yè)申請的套保頭寸基本上沒怎么用，今年申請的套保頭寸則明顯增加。”楊泉在接受期貨日報記者采訪時坦言。

她解釋稱，去年由于錫的價格持續(xù)下跌，一些錫冶煉企業(yè)直接就停產(chǎn)了，今年原料價格上漲，很多冶煉企業(yè)會提前在期貨上買入原料，而且都是實現(xiàn)了盈利。

事實上，今年錫期貨市場日益活躍，也吸引了不少錫生產(chǎn)企業(yè)的目光。根據(jù)上期所數(shù)據(jù)，按雙邊統(tǒng)計，2016上半年錫期貨成交量352.14萬手，合176.07萬噸；其中，成交量最高為3月的140.64萬手；錫期貨日均持倉量為13832手，相較2015年下半年的3584手增長了286%。

從交割情況來看，2016年上半年錫期貨交割總量4340手（單邊），折合金屬4340噸，總交割金額為4.61億元，月均交割量為724手（單邊）。其中，最高交割量出現(xiàn)在5月，為3990手（單邊）。

楊泉說，2015年國內(nèi)錫期貨處于起步階段，今年持倉量和成交量放大，與錫的市場容量基本相匹配。同時，她表示，錫的內(nèi)外盤套利也存在一些機會。不過，相對于其他金屬，錫的走勢相對獨立，國內(nèi)錫企業(yè)在境外做套保要注意許可問題，同時流動性也要關(guān)注，出口政策直接影響套利成本。

夏振榮認為，錫期貨經(jīng)過一年多的運行，錫的交易量逐步活躍，市場參與度進一步擴大，它對中國錫市場的定價機制起到了重要的作用。據(jù)云南錫業(yè)股份經(jīng)銷公司內(nèi)貿(mào)部經(jīng)理李云介紹，以前市場比較認可的定價方式是上海金屬網(wǎng)的報價，但它的價格是沒有實際成交量的價格，僅僅是一個掛牌價格。“網(wǎng)上報價這種價格形成機制不完善，現(xiàn)在市場上比較認可的是期貨市場價格，因為它是實時報價。未來網(wǎng)站報價這種定價模式會改變，將會形成以上期所錫期貨主力合約‘基準價+升貼水’的模式。”李云說。

不過，他也表示，由于目前錫精礦供不應(yīng)求，原料不能滿足冶煉廠的需求，所以定價方式還是老板說了算，冶煉廠往往求著礦商。“從目前來看，可能生產(chǎn)企業(yè)更傾向于期貨價格，但由于原料端的企業(yè)還沒有進行期貨套保，下游消費企業(yè)如焊料廠也沒有參與進來。”

“如果整個產(chǎn)業(yè)鏈都來參與錫期貨，客戶就會更加認可上期所的錫報價，即‘期貨+升貼水’模式。”李云說。

來源：期貨日報