上周，受國際金屬價(jià)格重挫拖累，滬鋁大幅下跌，主力1107合約最低跌至16500元/噸。但相對(duì)于其它有色品種，鋁價(jià)跌幅有限，滬鋁下跌完全是由于市場氛圍所致，其本身的基本面并未發(fā)生大的改變。目前，國內(nèi)鋁市消費(fèi)表現(xiàn)仍然不錯(cuò)，同時(shí)由于各地出現(xiàn)電力緊張格局，鋁產(chǎn)量繼續(xù)增加的可能性不大�？紤]到基本面的支撐，如果后期鋁市外部環(huán)境惡化，那么滬鋁可能會(huì)進(jìn)一步下跌，但跌幅會(huì)遠(yuǎn)小于其它有色品種。而在國際市場金屬價(jià)格企穩(wěn)的情況下，滬鋁短期有望重返16700—16900元/噸前期振蕩區(qū)間。
 
      成本支撐，滬鋁跌幅有限

　　我國電解鋁企業(yè)的用電以火電為主，煤炭價(jià)格的走勢會(huì)決定電解鋁的成本。由于煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，國家發(fā)改委已上調(diào)了多個(gè)省市的上網(wǎng)電價(jià)。雖然價(jià)格調(diào)整不涉及網(wǎng)電，終端銷售電價(jià)暫時(shí)不變，但成本增加最終也必然要向下游傳導(dǎo)。當(dāng)前能源成本上升已使得部分鋁廠處于虧損境地，這也是鋁價(jià)在當(dāng)前位置很難再大幅下跌的重要原因。后期，國內(nèi)煤炭價(jià)格仍將維持在高位。主要原因有以下幾點(diǎn)：一是由于國外煤價(jià)上漲，第一季度煤炭進(jìn)口量大幅回落。今年1—3月份，我國進(jìn)口煤炭3237萬噸，同比下降26.40%，其中3月份進(jìn)口905萬噸，同比下降40.55%。二是臨近夏季用電高峰，各地煤炭需求量逐步增加，各港口庫存、電廠庫存大幅回落，如華東、華中、西北以及南方電廠煤炭庫存下降明顯。三是日本災(zāi)后重建等使得煤炭長期需求增加，這也提高了能源類商品價(jià)格。

　　“拉閘限電”短期影響偏空

　　近一個(gè)月以來，國內(nèi)多地電力供應(yīng)緊張，浙江、江西、湖南、重慶、陜西等多省市接連出現(xiàn)百萬千瓦用電缺口，一些省份不得不“拉閘限電”。電力緊張對(duì)電解鋁行業(yè)的影響要從對(duì)上游和下游的影響兩個(gè)方面來分析。首先，此次電力緊張主要是由于電力煤供應(yīng)造成的，煤炭價(jià)格的走勢會(huì)決定電解鋁的成本。“拉閘限電”通過增加成本或減少電解鋁產(chǎn)量推高電解鋁價(jià)格。其次，相對(duì)于電解鋁企業(yè)這種納稅大戶來說，鋁材加工企業(yè)受電力緊張的影響往往會(huì)更大。不過，這需具體分析限電省份的鋁材加工量的比重，如浙江、江蘇約占全國鋁材加工量的5%左右，江西的比重更低，對(duì)下游的影響則相對(duì)有限。若對(duì)廣東地區(qū)實(shí)施限電，則對(duì)鋁材加工影響較大，因廣東鋁材產(chǎn)量占全國總量的25%左右�？傮w來說，當(dāng)前電力緊張的區(qū)域以鋁市消費(fèi)地為主，短期影響偏空，后期如果電力緊張局勢繼續(xù)惡化，并影響到鋁的供給方面，那么必然會(huì)推高鋁價(jià)。

　　產(chǎn)量再創(chuàng)新高

　　今年前3個(gè)月國內(nèi)鋁產(chǎn)量分別是128.4萬噸、130.4萬噸、141.5萬噸。其中，3月份電解鋁產(chǎn)量同比增長7.4%，環(huán)比增長9.4%。今年年初，國內(nèi)電解鋁的價(jià)格對(duì)于鋁廠來說已具有一定的利潤空間，再加上今年是“十二五”規(guī)劃的開局之年，各地在“節(jié)能減排”等方面壓力較小，去年年底由于“節(jié)能減排”停產(chǎn)的鋁廠已經(jīng)重新開工。電解鋁的已有產(chǎn)能再加上新的在建產(chǎn)能使得供求矛盾不斷擴(kuò)大。

　　近期，中國工業(yè)和信息化部、國家發(fā)改委等九部委聯(lián)合印發(fā)通知，要求各地要立即叫停擬建電解鋁項(xiàng)目，堅(jiān)決制止任何擴(kuò)大產(chǎn)能的新建項(xiàng)目的違規(guī)審批行為，以遏制電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)。短期來看，此通知對(duì)市場影響相當(dāng)有限。首先，因現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能利用率在70%—80%，即使沒有新增產(chǎn)能，鋁市供應(yīng)壓力依然很大。自1998年至2010年，電解鋁消費(fèi)量年均增速為16%，而電解鋁產(chǎn)能的增速為17.4%，供求矛盾在逐漸擴(kuò)大。其次，現(xiàn)有的電解鋁產(chǎn)能達(dá)2000萬噸，其中只有600萬噸是獲得有關(guān)部門批準(zhǔn)的，其它全是未批先建項(xiàng)目。因此，“停建政策”是否能夠得到有效執(zhí)行值得懷疑。

　　貨幣收緊利空鋁市

　　貨幣政策緊縮是今年鋁價(jià)面臨的最大不利因素。從歷史數(shù)據(jù)來看，滬鋁走勢與貨幣供應(yīng)的關(guān)系具有較強(qiáng)的相關(guān)性。貨幣供應(yīng)的寬松程度能夠影響滬鋁的大勢。影響大致可分為兩個(gè)層面：一是影響電解鋁的下游需求及采購，尤其是房地產(chǎn)這類需要大量資金運(yùn)作的行業(yè)；二是影響鋁市的投機(jī)氣氛，缺乏資金推動(dòng)，滬鋁難有大的行情出現(xiàn)。

　
　　3月份，代表通脹形勢的CPI再度“破五”，同比上漲5.4%，創(chuàng)32個(gè)月新高。自4月6日起，中國央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。4月21日，中國央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率已調(diào)至20.5%。貨幣供應(yīng)增速已經(jīng)回落至較低水平，3月份M1、M2同比增速為15.00%、16.60%，遠(yuǎn)低于2010年的平均水平。第一季度新增借款為2.24萬億元，同比下降13.3%。國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI數(shù)據(jù)為5.3%，基本符合市場預(yù)期，估計(jì)年中將達(dá)到高點(diǎn)，貨幣緊縮政策將會(huì)繼續(xù)。

　　結(jié)論

　　目前，鋁市面臨的利空因素有貨幣緊縮政策及復(fù)產(chǎn)所造成的產(chǎn)能過剩；利多因素是電解鋁成本增加及國際能源價(jià)格走高；中性因素是需求依然平穩(wěn)及產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策。能源成本上升使得部分鋁廠處于虧損境地，這是鋁價(jià)在當(dāng)前位置很難再出現(xiàn)大幅下跌的重要原因。不過，需求的增速相對(duì)于2010年出現(xiàn)放慢，需求方面雖不會(huì)拖累電解鋁價(jià)格的上漲，但難以大幅拉升價(jià)格。后期，滬鋁的走勢需參考其成本價(jià)格，成本增加會(huì)推動(dòng)滬鋁重心逐步上移，但上漲空間不大。短期內(nèi)滬鋁估計(jì)將重返16700—16900元/噸前期振蕩區(qū)間。長期來看，鋁價(jià)易漲難跌。

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