黃金市場“東消西長”，需求冰火兩重天

　　世界黃金協(xié)會最新公布的2015年第二季度《黃金需求趨勢報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季全球黃金需求同比下降12%，主要源自印度與中國消費(fèi)者的需求下滑。而占黃金總需求過半的金飾需求縮減幅度更為顯著，同比減少了14%。

　　印度方面，第一季度的極端天氣使得印度部分地區(qū)遭受了非季節(jié)性暴雨和冰雹的侵襲，農(nóng)作物損失慘重；第二季度的高溫干旱更是使得印度首要黃金消費(fèi)群——農(nóng)村居民消費(fèi)雪上加霜，遭遇極端氣候接連襲擊的印度農(nóng)村消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)前景比較悲觀，而收入的大幅下降也極大地打擊了該地區(qū)的金飾需求。此外，在印度本年度的年歷中，6—11月無適宜婚嫁的黃道吉日，因此與婚禮相關(guān)的金飾需求更為疲軟。從而導(dǎo)致第二季度印度金飾需求同比出現(xiàn)了23%的下滑。

中國方面，股市劇烈波動或許是影響黃金需求的最大因素。今年4月至6月中旬，中國股市表現(xiàn)異常亮麗，上證指數(shù)飆升至7年新高，吸引投資者紛紛將資金投入股市追尋更高回報(bào)率。而當(dāng)6月中旬股市開啟暴跌行情后，投資者信心受挫，也沒有足夠的資金再周轉(zhuǎn)于其他市場，甚至不得不從貴金屬市場調(diào)配資金以防風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。另外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩也成為打壓金飾需求的一大原因。

圖為全球主要區(qū)域黃金消費(fèi)需求（季度）

與亞洲黃金市場低迷形成鮮明對比的是歐美黃金市場氛圍較好。得益于經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和信心的增強(qiáng)，美國金飾需求保持著緩慢但穩(wěn)定的增速，英國、西班牙和德國的黃金需求升幅均在6%以上。此外，更為搶眼的是歐美地區(qū)對金條和金幣的強(qiáng)勁需求。其中，第二季度歐洲的黃金零售投資同比上漲19%；美國鑄幣局的金幣、銀幣銷量在6—7月不斷跳增，屢刷新高。

由此顯現(xiàn)出此段時(shí)間里西方市場強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求。一方面，歐洲央行在今年1月正式啟動量化寬松政策，加上希臘債務(wù)危機(jī)一度令歐元區(qū)面臨解體風(fēng)險(xiǎn)，市場避險(xiǎn)情緒急劇升溫。為保護(hù)財(cái)富，對沖通脹和應(yīng)對歐元疲軟，投資者紛紛購買金條和金幣尋求避風(fēng)港；另一方面，俄羅斯受到國際原油價(jià)格下跌影響，盧布貶值，俄羅斯投資者也選擇增持黃金尋求避險(xiǎn)。

整體來看，近期黃金“東消西長”是否意味著“西金東移”進(jìn)程戛然而止，甚至逆流成“東金西移”呢？是否意味著多年來東方對國際黃金定價(jià)權(quán)的爭奪成果一夜又退回起點(diǎn)呢？要解答這個問題，首先我們來回顧一下“西金東移”的歷程。

“西金東移”移的是實(shí)物，并非黃金定價(jià)權(quán)

從嚴(yán)格意義上來講，“西金東移”是指世界黃金權(quán)力重心的轉(zhuǎn)移，但目前已被普遍理解為黃金需求重心從西方（歐洲、北美）國家流出并進(jìn)入到東方（中國、印度以及整個亞洲）的現(xiàn)象。

從歷史數(shù)據(jù)來看，1980年北美和歐洲的黃金需求占全球總需求的68%。此后，隨著北美和歐洲在這一領(lǐng)域的主導(dǎo)地位被逐漸削弱，黃金需求份額降至2010年的27%。而這些流失的黃金需求份額逐步被印度次大陸和遠(yuǎn)東地區(qū)填補(bǔ)，這些地區(qū)的黃金需求份額從1970年的35%升至2010年的58%。而近年來隨著中國黃金需求的崛起，亞洲2014年消費(fèi)的黃金珠寶、金條和金幣占全球黃金消費(fèi)總量的63%。

實(shí)際上，歷史上黃金每一次轉(zhuǎn)移的路徑都存在著共同點(diǎn)，即它將被經(jīng)濟(jì)增長最快、工業(yè)化進(jìn)程迅速且最有活力的國家或地區(qū)所吸引。黃金從西移到東反映的就是世界經(jīng)濟(jì)格局的變化。之前，西方經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，但隨著亞洲部分經(jīng)濟(jì)體迅速發(fā)展，尤其是2008年金融危機(jī)讓發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體深陷困境的時(shí)候，新興經(jīng)濟(jì)體借機(jī)迅速崛起，因此黃金也隨著固有的路徑向東邊轉(zhuǎn)移。

近幾年，一些事件更是推動了“西金東移”的速率。首先，2013年國際黃金價(jià)格出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的大跌，當(dāng)時(shí)西方投資者（投行、對沖基金、交易機(jī)構(gòu)）紛紛在市場上拋售黃金ETF（數(shù)量達(dá)800噸），亞洲消費(fèi)者則瘋狂搶購金飾珠寶及各種金條（數(shù)量超過900噸）。在這其中黃金ETF需求的減少與金條金幣需求激增的分歧，就體現(xiàn)了黃金需求從西方到東方的重心轉(zhuǎn)移。

其次，中國政府推出的各種政策，包括放寬對黃金的進(jìn)口許可，推動黃金、白銀期貨夜盤交易的上線，推出黃金國際板交易并使用人民幣定價(jià)，參與倫敦金銀定盤價(jià)制度等。這都意在促進(jìn)國內(nèi)黃金市場的活躍度，加速國內(nèi)與國際黃金市場的聯(lián)動性，提升中國在國際黃金市場上的話語權(quán)。

再次，全球最大的貴金屬物流倉儲企業(yè)不斷在新加坡和中國內(nèi)地新建金庫或新增庫容，來滿足日益增長的貴金屬儲存需求。與此同時(shí)，英國2013年前11個月向全球黃金冶煉中心瑞士出口了1291噸黃金，也被看作是黃金從西方流向東方的重要依據(jù)。

最后，新加坡在2014年9月推出全球性實(shí)物黃金合約，也意在從西方手中爭奪黃金定價(jià)權(quán)。

不過，“西金東移”移的只是黃金實(shí)物，并非定價(jià)權(quán)。比如，當(dāng)年中國以及亞洲消費(fèi)者購買黃金的行為并不能令華爾街投資機(jī)構(gòu)的預(yù)期轉(zhuǎn)向，2013年5月后持續(xù)下降的持倉數(shù)據(jù)和繼續(xù)下挫的黃金價(jià)格就說明了一切。西方市場的黃金對沖需求仍是國際黃金價(jià)格的主宰者，也就是說定價(jià)權(quán)還是在西方，還在倫敦和紐約雙雄的手里。另外，國內(nèi)外分析黃金價(jià)格未來走勢時(shí)所采用的主流分析框架，仍然是基于美國貨幣政策、全球經(jīng)濟(jì)狀況等國際因素展開，也并非中國或亞洲的黃金銷售情況。所以說中國乃至亞洲仍然只是全球黃金市場的跟隨者。

為什么黃金需求已超過全球黃金總需求一半的中國和印度，在黃金定價(jià)上還要看在全球黃金總需求占比不超過13%的歐美市場臉色呢？

一是成交量問題。目前，上海黃金交易所和上海期貨交易所一年的黃金成交量與倫敦金銀市場的年成交量無法匹敵。二是交易集中度。在倫敦和紐約市場參與黃金交易的多是大型機(jī)構(gòu)，他們擁有巨額的資金量，其交易指令能引發(fā)黃金市場價(jià)格的大幅波動，可以說是推動黃金行情的主力。而在中國黃金市場上，雖然參與的人數(shù)眾多，但非常分散且資金量較小，無法對黃金市場價(jià)格造成影響。

“西金東移”仍未改變，東方需求將回暖

綜合以上分析，無論是中國和印度的黃金實(shí)物需求在全球總需求中的占比數(shù)額，還是中國和新加坡為爭奪國際貴金屬定價(jià)權(quán)所推出的一系列政策，都足以證明目前“西金東移”仍然是全球黃金需求的主旋律。只是由于亞洲黃金市場開放程度不夠，交易方式不夠靈活以及缺少大資金集中運(yùn)作，所以在國際黃金市場的影響力與其在生產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的支配地位不相符，但這一趨勢不會因?yàn)閹讉�季度歐美這些本身絕對值很低的地區(qū)的黃金需求持續(xù)上升而動搖。加之，此前推動歐美金條、金幣需求飆升的外部事件——希臘債務(wù)危機(jī)的尾部風(fēng)險(xiǎn)正在減弱，未來歐美投資者尋求避險(xiǎn)的需求將出現(xiàn)回落。

此外，下半年仍有不少積極的信號顯示東方的黃金需求有望回暖。印度方面，傳統(tǒng)的結(jié)婚旺季將于11月來臨，而排燈節(jié)也在11月中旬，這預(yù)示著接下來幾個月印度的首飾市場購買量有望出現(xiàn)回暖。中國方面，在黃金價(jià)格處于歷史較低水平的情況下，預(yù)計(jì)持續(xù)存在的國內(nèi)溢價(jià)一方面將為黃金期貨市場增加交易機(jī)會；另一方面將鼓勵黃金進(jìn)口商開展套利交易，有望促使中國黃金進(jìn)口量出現(xiàn)大幅增加。亞洲和中東市場方面，由于消費(fèi)者對黃金價(jià)格比較敏感，黃金價(jià)格下跌至5年低位，對這些地區(qū)的消費(fèi)者有著較大的吸引力。因此，預(yù)計(jì)在今年剩下的時(shí)間里，亞洲地區(qū)黃金需求有望企穩(wěn)回升。

來源：期貨日報(bào)