在通縮風險猶存、政策對基建傳導(dǎo)緩慢和工業(yè)回暖遲滯的背景下，銅價反彈一波三折，筑底周期相對延長。不過，中央已經(jīng)定調(diào)“穩(wěn)增長”放在首要位置，政策細節(jié)還有待后市逐步出臺。政策效果對實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)有望在8月底和9月顯現(xiàn)。因此，投資者對銅價后市也不宜過度悲觀。

    經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期受到打擊

    盡管政府已采取措施保投資穩(wěn)增長，但復(fù)蘇的蹤影似乎仍然飄忽不定，尤其是工業(yè)制造業(yè)在季節(jié)性淡季和內(nèi)外需疲弱情況下延續(xù)弱勢。7月份工業(yè)增加值同比增速由6月份的9.5%進一步滑落至9.2%，低于預(yù)期。重工業(yè)是拖累工業(yè)生產(chǎn)放緩的主要部門，其中交通運輸設(shè)備、電氣機械、有色金屬、石化放緩幅度最大。這也意味著，銅下游的交通運輸和家電等電器機械需求回升相對緩慢。銅價在數(shù)據(jù)公布之后，拋壓相對沉重。

    企業(yè)主動投資不足，而政府主導(dǎo)的投資由于地方政府資金來源無法解決，基建投資回升緩慢。雖然國內(nèi)貸款與國家預(yù)算內(nèi)資金增長較快，但是自籌資金部分出現(xiàn)明顯回落。1—7月份投資累計增速為20.4%，主要是由于基建投資增速上升力度小于預(yù)期。7月基建投資增速由6月的18.5%放緩至14.5%，基建投資的疲弱主要來自于公用事業(yè)投資（主要是電力），交通運輸投資、水利環(huán)保投資也并不十分強勁。這顯示出，地方政府對于增加投資可能仍有心無力。而房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落，7月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速由6月的11.8%進一步放緩至9.6%，7月銷售的回暖仍未轉(zhuǎn)化為更強的新開工和房地產(chǎn)投資。

    政策效果滯后，力度有望加強

    7月底的中央政治局會議強調(diào)下半年將把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，中央的這一精神已經(jīng)開始激發(fā)各地大干快上的熱情。然而短期仍難以指望它能較快地帶動投資增速的明顯回升。根據(jù)中央的政策精神，政府不會對于這一輪穩(wěn)投資給予較多的信貸及財政資金的支持，而是希望各地能夠更多調(diào)動民間投資的力量來實現(xiàn)穩(wěn)投資的任務(wù)。因此，在當前宏觀層面信貸增加有限及微觀層面地方政府的財力普遍不足情況下，地方政府也不得不更多依賴民間投資來實施大規(guī)模的投資計劃。民間投資人具有較強的趨利性，除非他們在介入前與政府博弈獲得更多的讓利，否則不會大規(guī)模介入。這就使得政府大規(guī)模推出的投資計劃短期難以轉(zhuǎn)化為實際的資本形成，經(jīng)濟增速的反彈也將滯后。

    鑒于工業(yè)制造業(yè)持續(xù)低迷，地方政府缺錢而導(dǎo)致基建沒能出現(xiàn)立竿見影的回升，后市刺激性政策力度有望加強。然而房地產(chǎn)與信貸關(guān)系密切，房地產(chǎn)泡沫卷土重來的風險導(dǎo)致短期內(nèi)國內(nèi)央行進一步寬松相對謹慎而遲疑。

    進口回升，需求回升緩慢

    在國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量回升之際，7月份未鍛造銅和銅材進口回升，這將進一步極大國內(nèi)過剩的壓力。7月，中國進口未鍛造的銅及銅材366548噸，較6月份環(huán)比回升6%，較去年同期增長20%。

    需求回升緩慢，盡管5月份電力投資加快，但是由于訂單未確定交貨時間，7月份銅桿線的開工率并沒有較6月份出現(xiàn)明顯的改善。相關(guān)機構(gòu)調(diào)研顯示，7月銅桿線企業(yè)的平均開工率為74%，與6月時持平。約81%的企業(yè)表示8月訂單持平。7月銅價滬倫比值基本保持在7.25—7.35之間運行，不支持大量進口，目前主要是6月份比價修復(fù)后的船期和融資銅到港。

    總之，銅價在經(jīng)濟疲弱和政策預(yù)期中博弈。短期經(jīng)濟指標疲弱加劇市場對經(jīng)濟再度下行的擔憂，不過后市政策有望進一步加碼。只不過此輪投資在缺乏政府的配合，產(chǎn)生的效果相對滯后，銅價在“金九銀十”的旺季到來之前，將反復(fù)振蕩，以時間換空間。

轉(zhuǎn)自:期貨日報