近期，國(guó)內(nèi)貨幣政策持續(xù)緊縮的預(yù)期使得鋅現(xiàn)貨市場(chǎng)旺季不旺，庫(kù)存壓力仍然是滬鋅走勢(shì)的關(guān)鍵影響因素。在弱勢(shì)的基本面未能指引出趨勢(shì)性行情的情況下，鉛期貨的上市或?qū)⒔o低迷的鋅市帶來一定的投資機(jī)會(huì)。

　　一、鋅基本面未有實(shí)質(zhì)性利好，價(jià)格上行乏力

　　1.高庫(kù)存壓力制約鋅價(jià)

　　截止至3月25日，上海期貨交易所鋅庫(kù)存到達(dá)36.3萬噸，同比增長(zhǎng)近50%，近幾周鋅庫(kù)存不斷走高，連創(chuàng)歷史新高。而LME鋅庫(kù)存達(dá)到73.5萬噸，同比增長(zhǎng)幅度為30%以上，為近6年來新高。3月份的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季并未如期帶來鋅市場(chǎng)行情的啟動(dòng)，受到資金面緊縮預(yù)期以及宏觀經(jīng)濟(jì)面不穩(wěn)定的影響，鋅現(xiàn)貨市場(chǎng)成交平平，觀望情緒較濃，兩市百萬噸的巨大庫(kù)存未有明顯回落的跡象，高庫(kù)存壓力仍是鋅價(jià)的主要掣肘。

　　2.新增產(chǎn)能加大鋅市供應(yīng)量

　　根據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2010年全國(guó)金屬鋅年產(chǎn)量為516.4萬噸，而鋅消費(fèi)量約為465萬噸，產(chǎn)銷量約在90%左右。據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)在2011年投產(chǎn)的新產(chǎn)能約在130萬噸，按2010年完成投產(chǎn)率50%來計(jì)算的話，今年鋅冶煉新增產(chǎn)能約為65萬噸，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量將繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)鋅市供應(yīng)過�，F(xiàn)象在年底前不會(huì)轉(zhuǎn)變。

      二、后期存在買鉛拋鋅套利機(jī)會(huì)

　　作為基本金屬之一的鉛，其價(jià)格走勢(shì)與鋅價(jià)走勢(shì)密切相關(guān)，兩者通常表現(xiàn)為一定的聯(lián)動(dòng)性。3月24日鉛期貨的上市有利于鉛的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，鉛的金融屬性將更為突顯，后期將會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)鉛/鋅比價(jià)的走強(qiáng)并與LME的鉛/鋅比價(jià)水平相當(dāng)。

　　目前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)的鉛/鋅比價(jià)約為1，而LME鉛/鋅比價(jià)為1.15，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)鉛/鋅比價(jià)的回歸將以鉛價(jià)的振蕩走高來向LME1.15的比價(jià)水平回歸。我們判斷鉛價(jià)后期走強(qiáng)的主要原因有以下三點(diǎn)：

　　1.鉛鋅基本面的對(duì)比。在基本金屬中，鋅屬于基本面最弱的品種之一，鋅市的供應(yīng)過剩格局將會(huì)持續(xù)，而鉛的供求平衡關(guān)系要好于鋅，后期宏觀面走勢(shì)穩(wěn)定的情況下，鉛價(jià)的走勢(shì)將會(huì)強(qiáng)于鋅價(jià)。

　　2.倫鉛率先走強(qiáng)。伴隨滬鉛期貨合約的上市，LME期鉛出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，走勢(shì)明顯強(qiáng)于LME期鋅。3月14日以來，LME3月鉛從2429美元/噸，上漲至2688美元/噸，一周多的時(shí)間漲幅高達(dá)11%；而同期LME3月鋅，從2280美元/噸上漲至2372美元/噸，漲幅僅為4%，倫敦市場(chǎng)鉛/鋅比價(jià)走勢(shì)也印證了最近鉛的強(qiáng)勢(shì)。

　　3.資金方面。由于鉛鋅品種的聯(lián)動(dòng)性，鉛期貨上市后吸引部分鋅市資金流入，從3月24日以及25日的表現(xiàn)來看，滬鋅主力合約1106連續(xù)兩日減倉(cāng)，資金流出跡象明顯。若后期滬鉛合約的活躍性不斷增強(qiáng)，則滬鋅合約的投機(jī)性將會(huì)有所下降，價(jià)格波動(dòng)幅度也將會(huì)有所縮小，有利于套利機(jī)會(huì)的產(chǎn)生。

　　綜上，鋅短期內(nèi)難改弱勢(shì)格局，大幅反彈動(dòng)能略顯不足，結(jié)合盤面來看，滬鋅主力1106合約若站穩(wěn)20日均線，將面臨3月7日與8日跳空缺口的突破壓力，重回19000—20000區(qū)間仍較為困難。若滬鉛上市后活躍性持續(xù)增強(qiáng)，則可在滬鋅主力合約1106站上19000關(guān)口后進(jìn)行買鉛拋鋅的套利操作。

       【期貨日?qǐng)?bào)】