倫銅近期出現(xiàn)持續(xù)反彈，滬銅亦有所表現(xiàn)，這主要受益于全球主要經(jīng)濟(jì)體維持寬松貨幣政策、傳統(tǒng)的季節(jié)性旺季、前期空頭暫時(shí)獲利離場(chǎng)等因素。不過，我們認(rèn)為，銅價(jià)或?qū)⒃?/span>7400-7600美元/噸這一前期震蕩區(qū)間遇阻回落。

　　首先，盡管自動(dòng)減赤限制了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，IMF預(yù)計(jì)2013年美國(guó)GDP增速下調(diào)至1.9%，但實(shí)際美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)改善較為明顯。美國(guó)勞動(dòng)力人口合計(jì)15500余萬人，保守按照2012年月均新增就業(yè)數(shù)據(jù)估測(cè)，從當(dāng)前7.6%的失業(yè)率下降到實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)6.5%的失業(yè)率目標(biāo)，只需要不足11個(gè)月就可以實(shí)現(xiàn)。在此前提下，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)擴(kuò)大寬松貨幣政策的動(dòng)力不足。

　　其次，產(chǎn)業(yè)鏈方面，礦山的擴(kuò)產(chǎn)是確定的，Brook Hunt數(shù)據(jù)顯示，2013年17個(gè)礦山項(xiàng)目將有同比超過53%的增速。此外，國(guó)際銅研究小組（ICSG）4月下旬公布了新的年度展望數(shù)據(jù)， 修正了2012年全球銅市過剩20萬噸。而在2013年，由于需求增速仍低于供給增速，過剩量將擴(kuò)大到41.5萬噸。2014年，盡管需求增速將會(huì)再度增加，但由于幾個(gè)礦山的增產(chǎn)，過剩量將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大（預(yù)期為65-70萬噸）經(jīng)過可能的產(chǎn)能損失調(diào)整后，2013年、2014年礦山供給增速將達(dá)到5.5%，分別增至1760萬噸、1850萬噸，顯著地高于過去五年平均1.5%的增速。

　　第三，在廢銅原料方面，對(duì)于來料加工的沒有風(fēng)險(xiǎn)敞口的冶煉廠而言，銅價(jià)的絕對(duì)值在理論上是沒有關(guān)系的，因?yàn)槠淅麧?rùn)來源主要在于加工費(fèi)與升水（以及匯率利差）。冶煉廠對(duì)于銅精礦進(jìn)口的需求將轉(zhuǎn)而加大。1季度，中國(guó)合計(jì)進(jìn)口銅精礦222萬噸，同比增長(zhǎng)26.1%。這一趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)。根據(jù)我們的調(diào)研數(shù)據(jù)，4月份中國(guó)冶煉廠檢修情況并不普遍，因此4月份的精銅產(chǎn)量可能為54萬噸左右，目前加工費(fèi)在75美元/噸的高位，冶煉廠停產(chǎn)意味著虧損。

　　2013年3月下旬以后，LME庫存注銷倉單飆升，似乎暗示消費(fèi)的好轉(zhuǎn)。但事實(shí)上滬倫銅庫存整體并未減少。上海保稅區(qū)庫存雖然下降至60萬噸以下，但LME庫存則增加至60萬噸以上，大量精煉銅被高升水吸引到柔佛等LME交割庫。我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)在5月份將會(huì)進(jìn)一步下降到50萬噸以下，若滬倫銅庫存出現(xiàn)持續(xù)大幅度的下滑，才有望對(duì)銅價(jià)帶來實(shí)質(zhì)支撐。

　　最后，5月5日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《國(guó)家外匯管理局關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》，外匯監(jiān)管新規(guī)出臺(tái)，對(duì)銅價(jià)的影響主要通過貿(mào)易融資收緊傳遞。本來，融資銅貿(mào)易單據(jù)齊全，照理不會(huì)受到影響，但該政策預(yù)示著人民幣升值將放緩；銅貿(mào)易融資也要收緊。5月以來，貿(mào)易商表示新貸的審批遞上去百分之九十九都被彈回。這一政策的出臺(tái)，除了回應(yīng)海關(guān)總署回答記者對(duì)深圳和香港的貿(mào)易數(shù)據(jù)偏差過大，也在于打擊融資銅貿(mào)易對(duì)人民幣離岸市場(chǎng)的擠壓。中國(guó)進(jìn)口銅下降，意味著西方市場(chǎng)更難以消化銅庫存。

　　綜合以上因素，我們認(rèn)為，銅價(jià)的反彈空間有限，在市場(chǎng)消化了產(chǎn)能關(guān)閉的利好支撐后，中國(guó)央行降息的預(yù)期將會(huì)落空，再加上上述利空因素的打擊，銅價(jià)將再次面臨弱勢(shì)格局。

轉(zhuǎn)自中國(guó)證券網(wǎng)