LME市場(chǎng)現(xiàn)貨合約價(jià)相對(duì)于3月期貨價(jià)格的升水大幅上漲，處于3年來最高水平，造成了銅價(jià)在4月下旬持續(xù)兩周之久的反彈行情，但滬銅在59000一線壓力明顯，反彈受阻，昨日承壓下行。筆者認(rèn)為，銅價(jià)后期仍將處于弱勢(shì)，再次下跌的可能性依然較大。

　　國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企 融資銅困局顯現(xiàn)

　　據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，上海保稅區(qū)的銅已突破60萬噸，逼近去年65萬噸的高位。在過去6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存增長(zhǎng)了91.8萬噸，已經(jīng)處于歷史較高水平。包括官方戰(zhàn)略儲(chǔ)備在內(nèi)，中國(guó)目前已擁有300多萬噸的銅，如此高的庫(kù)存量對(duì)價(jià)格的影響很大。

　　造成上述局面的原因，除了目前下游需求旺季不旺，融資銅也起到了推波助瀾的作用。上海保稅區(qū)的銅庫(kù)存中，有近90％為融資銅，比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過往年，大量的融資銅囤積，已經(jīng)引起監(jiān)管層的注意。一位大型國(guó)有銀行銅融資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱，目前國(guó)內(nèi)銅融資并未收緊，但銀行的確出現(xiàn)了一些壞賬。目前在進(jìn)口一噸銅虧損3000多元的情況下，銅進(jìn)口量仍然直線上升，根據(jù)海關(guān)公布的2012年第一季度的數(shù)據(jù)顯示，未鍛造銅及銅材進(jìn)口量同比上漲50.5％，如此大量的銅進(jìn)口是極不正常的。

　　如果按8000美元/噸計(jì)算，上海保稅區(qū)庫(kù)存銅的總市值已接近300億元人民幣。大規(guī)模融資銅的積壓已經(jīng)使得銅融資出現(xiàn)了很困難的局面。

　　融資銅并不是新興產(chǎn)物，去年國(guó)內(nèi)銅融資已經(jīng)非常流行。銅融資是指融資企業(yè)通過銀行開出的延期付款（90—180天）美元信用證，將銅進(jìn)口至中國(guó)，或在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售，或注冊(cè)保稅庫(kù)倉(cāng)單并質(zhì)押獲得美元貸款，或進(jìn)行再出口。最終目的都是獲得國(guó)內(nèi)愈發(fā)稀缺的資金。去年融資企業(yè)將銅融資后獲得的資金投資到房地產(chǎn)和股市的不在少數(shù)，但是今年情況相對(duì)嚴(yán)峻。從去年下半年至今，銅價(jià)已經(jīng)不再處于單邊上漲行情中，融資銅要面臨銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)以及股市也不及前兩年火爆，房?jī)r(jià)整體下跌，股市疲軟無力，使得銅融資必須尋找新的資金出口，否則保稅庫(kù)的天量庫(kù)存將會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成致命打擊。

　　廢銅替代精銅 抑制銅價(jià)上漲

　　雖然國(guó)內(nèi)廢銅價(jià)格走勢(shì)與精銅大體相似，但并不完全吻合。目前國(guó)內(nèi)大量廢銅囤積于廢舊有色金屬集散地大大小小的貨場(chǎng)之中，在銅價(jià)過低的時(shí)候，這些廢銅可能會(huì)囤積相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，并不急于出手，而一旦銅價(jià)處于相對(duì)高位時(shí)，大量的廢銅會(huì)一涌而出。由于銅回收利用率相對(duì)較高，在銅價(jià)過高的時(shí)候，大部分企業(yè)往往會(huì)選擇經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的廢銅來替代精銅。目前國(guó)內(nèi)廢銅的消費(fèi)量已經(jīng)占到銅消費(fèi)總量的20％—30％。

　　在我們近期對(duì)有色金屬貿(mào)易商的實(shí)地走訪過程中發(fā)現(xiàn)，上述觀點(diǎn)也得到了貿(mào)易商的證實(shí)。近期每當(dāng)在銅價(jià)逼近六萬時(shí)，就會(huì)涌現(xiàn)出大量的廢銅來替代精銅。這使得銅價(jià)承壓下行，導(dǎo)致目前滬銅上方阻力較大。

　　總體來講，目前滬銅依舊處于下跌中的反彈周期，但上方幾乎已無空間，反彈行情即將結(jié)束。滬銅1208合約第一目標(biāo)位56000，由于成本支撐，未來或?qū)⒃?5000附近企穩(wěn)，近期操作上逢高沽空為宜。