黃金此輪下跌的背后代表了世界宏觀經(jīng)濟大周期的轉(zhuǎn)變，黃金已步入熊市的觀點至今已無人再質(zhì)疑。但黃金到底價值幾何，金價何處是底？通過構(gòu)造模型，筆者計算了1970年至2012年的黃金理論價格，2012年黃金理論價格僅為850美元/盎司。

　　黃金成本其實有三個常用的概念，分別是黃金開采成本，黃金生產(chǎn)成本和黃金總成本。用最通俗的語言來講，黃金開采成本類似于營業(yè)成本或者銷售成本的概念，用黃金價格減去開采成本可以粗略的視同毛利。而黃金生產(chǎn)成本是在黃金開采成本的基礎(chǔ)上再加上折舊、攤銷的費用，黃金總成本則是在黃金生產(chǎn)成本基礎(chǔ)上再加上利息、長期資本開支等費用。如果用黃金價格減去黃金總成本可以粗略視同稅前凈利潤。這三個成本中黃金開采成本是最常被引用的數(shù)據(jù)。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年世界平均黃金開采成本是738美元/盎司，黃金生產(chǎn)成本是928美元/盎司，黃金總成本是1211美元/盎司。乍看成本較高，但其實，如果剔除三個因為非正常因素導(dǎo)致極端損失的三個金礦，世界平均黃金總成本只有1121美元/盎司。不過，不同地區(qū)的差異非常巨大。世界上黃金生產(chǎn)成本最高的地區(qū)是南非和澳洲，它們的生產(chǎn)成本都在1000美元/盎司以上。而亞洲、北美、拉丁美洲的生產(chǎn)成本大概在800-900美元/盎司。從產(chǎn)量分布看，總成本在1000美元/盎司以下的產(chǎn)量占到了幾乎一半。所以，實際上世界上大部分金礦的成本并沒有數(shù)字看上去的那么高。

　　雖然，目前金價已經(jīng)跌至世界平均黃金總成本以下，可能導(dǎo)致黃金生產(chǎn)商逐漸減產(chǎn)來應(yīng)對日益增長的成本支出；但是，黃金價格是全球金融市場交易的結(jié)果，金礦并不具有定價權(quán)，所以，金價不會跌破生產(chǎn)成本的說法是沒有道理的，因為黃金企業(yè)也會有虧損的時候。

　　黃金價格本質(zhì)上由兩種因素決定，一是貨幣發(fā)行量；二是黃金的數(shù)量。由于黃金由美元標(biāo)價，因此美元的泛濫會造成金價上漲，反之則下跌。同時，如果貨幣供應(yīng)量保持不變，那么黃金的數(shù)量增加，則金價將下跌，反之，則金價上漲。由于每年開采的黃金量，相當(dāng)于歷史上開采出的黃金總數(shù)量的膨脹部分，因此我們可以用黃金每年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來估算這種數(shù)量的變化。通過構(gòu)造模型，筆者計算了1970年至2012年的黃金理論價格，模型顯示2012年黃金理論價格僅為850美元/盎司。與實際價格進行對比發(fā)現(xiàn)，在70-80年代黃金價格大幅超越理論價格，隨后在90年代回落至理論價格之下，而隨著本世紀大宗商品價格的走牛，黃金價格不斷上升，但是在2006年之后，黃金價格就開始超過理論價格，直到2011年下半年達到最大偏離。

　　也許每個人對于每種物品的看法都不同，850美元/盎司僅是筆者心中的一把標(biāo)尺，孰對孰錯也沒有絕對的評判標(biāo)準(zhǔn)。但從模型顯示的數(shù)據(jù)來看，80年代開始的那一輪黃金熊市確確實實經(jīng)歷了從高估到價值回歸，甚至矯枉過正的過程。

轉(zhuǎn)自中證網(wǎng)