在前期大跌后，滬銅在現(xiàn)貨升水、庫存減少及流動(dòng)性支撐下反彈已經(jīng)近10%，短期來看，銅價(jià)繼續(xù)上行空間有限，價(jià)格有可能再度下探50000元/噸支撐，不過價(jià)格繼續(xù)大幅下挫的可能性不大。長期而言，銅價(jià)整體仍處于熊市階段。中期全球經(jīng)濟(jì)減速可能趨緩，甚至在寬松貨幣政策支持下，環(huán)比改善可能性較大，這將帶領(lǐng)銅價(jià)企穩(wěn)回升。

　　資金戰(zhàn)略撤離商品市場(chǎng)，美元資產(chǎn)吸引力上升，商品熊市漫長，銅價(jià)長期調(diào)整格局不變。美國實(shí)際利率上升及其帶來的美元資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)導(dǎo)致美元強(qiáng)勁。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策仍在維持，但美國實(shí)際利率已經(jīng)擺脫歷史低點(diǎn)而逐步走強(qiáng)。資金開始戰(zhàn)略撤離商品市場(chǎng)，以黃金為代表的“商品藍(lán)籌”4月份的暴跌進(jìn)一步加劇了這種可能，銅價(jià)長期調(diào)整格局不變。

　　中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行空間不大，否則將觸發(fā)政策刺激重啟條件。一季度7.7%的增速僅略高于7.5%的政策目標(biāo)位，經(jīng)濟(jì)即將接近政策底部，盡管大幅刺激空間不大，但政府仍存在足夠的政策儲(chǔ)備。4月份的貨幣環(huán)境仍然正面，并可能在旺季推后的作用下，推動(dòng)工業(yè)活動(dòng)在接下來幾個(gè)月呈現(xiàn)出淡季不淡的特點(diǎn)。在未來PPI環(huán)比回升帶來庫存回補(bǔ)作用下，經(jīng)濟(jì)將略有改善，盡管力度不會(huì)很大，但足以緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。低于3%的通脹水平有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹至少在年底前不會(huì)成為經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的制約。流動(dòng)性仍偏多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率已經(jīng)降至近年低位。未來的宏觀環(huán)境有利于托住銅價(jià)階段性下行底部，大概在50000元/噸左右。

　　微觀主體反映相對(duì)良好，市場(chǎng)預(yù)期博弈加劇。據(jù)筆者調(diào)研，下游廠商普遍感覺4月份訂單較3月份和去年同期都有好轉(zhuǎn)，同時(shí)預(yù)期5月份將會(huì)繼續(xù)改善。交易所顯性庫存的下降部分驗(yàn)證了下游需求的活躍，但隨著現(xiàn)貨升水下降及中國冶煉產(chǎn)量繼續(xù)釋放，銅供應(yīng)面仍存在壓力。據(jù)SMM調(diào)研，看平或看多銅價(jià)的線纜企業(yè)占據(jù)大多數(shù)，表示下游企業(yè)對(duì)目前銅價(jià)基本認(rèn)可，一旦預(yù)期好轉(zhuǎn)，下游備貨積極性將會(huì)提升，進(jìn)一步推動(dòng)去庫存進(jìn)展。由于多數(shù)貿(mào)易商已經(jīng)做了對(duì)沖處理，因此，市場(chǎng)擔(dān)心的融資銅風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性比較低。目前下游需求已經(jīng)不像年初一樣差，而是好壞參半，銅市場(chǎng)資金博弈也在加劇，大量空單已經(jīng)獲利離場(chǎng)，前期50000元/噸左右的低位已經(jīng)吸引了不少資金入場(chǎng)。

　　銅價(jià)已經(jīng)處于熊市周期，未來倫銅可能向5000美元/噸左右的產(chǎn)業(yè)鏈成本線回歸，但具體節(jié)奏要視中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型路徑而定。中短期而言，銅價(jià)將維持區(qū)間振蕩，滬銅可能再度下探50000元/噸支撐，但空間不會(huì)很大，今年淡季不淡的特點(diǎn)可能導(dǎo)致銅價(jià)出現(xiàn)反季節(jié)性走勢(shì)。經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善將引領(lǐng)銅價(jià)在回調(diào)后再度上行，建議勿過分看空，價(jià)格如果再度回調(diào)，場(chǎng)外資金可適當(dāng)逢低介入。

轉(zhuǎn)自：金融界