在冶煉廠集中檢修、通過進(jìn)料加工手冊出口，和國儲收儲等因素共同作用下，銅供給收緊主導(dǎo)了滬銅3月以來的反彈。然而，當(dāng)前供需情況正在悄然轉(zhuǎn)化，基本面拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　融資銅去庫存導(dǎo)致供給增加

　　在全球銅分配的視角下，融資收益決定了保稅區(qū)的銅庫存規(guī)模。由于利差縮窄、費用增加和外匯雙向波動等因素，融資銅收益減少。保稅區(qū)庫存自4月底的高點85萬噸下滑至6月底的75萬噸，減少的庫存大多報關(guān)流入國內(nèi)市場。在當(dāng)前的外管、海關(guān)、銀行的監(jiān)管條件和央行流動性管理背景下，融資銅將不復(fù)去年下半年來的瘋狂。在融資銅去庫存壓力下，國內(nèi)供應(yīng)勢必會增加。

　　解鈴還須系鈴人，復(fù)產(chǎn)緩解供給短缺局面

　　在全球銅礦供給過剩的背景下，中國冶煉產(chǎn)能瓶頸使精礦過剩無法傳導(dǎo)至精銅市場。但近期，隨著金川、銅陵、云錫等國內(nèi)冶煉廠檢修完畢，以及全年計劃新建擴(kuò)建的70萬噸冶煉產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，精銅產(chǎn)量的瓶頸逐步緩解。

　　當(dāng)前，現(xiàn)貨TC費用在105美元左右，冶煉廠的加工利潤較好，有足夠的動力生產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，6月我國精銅產(chǎn)量同比增速比4月的兩年低點4.8%有所回升，達(dá)到9.7%的高點，與此同時，精礦進(jìn)口增速也達(dá)到47.1%。這將在供給上緩解國內(nèi)短缺的現(xiàn)狀。

　　消費平淡無奇，電網(wǎng)投資或難達(dá)標(biāo)

　　銅市進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，今年本已平淡的開工率繼續(xù)低迷，銅桿和線纜開工率相比去年同期下降3—5個百分點。7月以來，庫存回流、現(xiàn)貨升水、期現(xiàn)價差都顯示緊張的供應(yīng)面已經(jīng)有所緩解。另外，精銅與廢銅價差（含稅）一度擴(kuò)大到3000元/噸，創(chuàng)下近兩年來的新高，廢銅的替代效應(yīng)將進(jìn)一步打壓精銅價格。

　　電網(wǎng)方面，國家能源局公布的6月電網(wǎng)投資累計同比增速出人意料地滑落至-0.6%。目前中央反腐力度陡增，4月中旬審計署進(jìn)駐包括國家電網(wǎng)在內(nèi)的數(shù)家電企，今年3815億的國網(wǎng)投資能否完成還是個疑問。

　　天平倒向空方，但后市風(fēng)險猶存

　　從市場博弈角度看，1407合約的圓滿謝幕顯示了空頭較強(qiáng)的交割能力。目前，在軟擠倉下動輒500元/噸以上的展期虧損已不復(fù)存在，對空頭來說最艱難的時候已經(jīng)過去了。在基本面趨松的大背景下，后市維持階段短空思維更佳。

　　但銅仍處于緊平衡中，筆者預(yù)計年內(nèi)難再創(chuàng)出新低，不宜過度看空。并且，當(dāng)前空頭仍面臨以下風(fēng)險：一是微刺激和外圍回暖的共振可能引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈；二是內(nèi)外庫存仍處于極低位置，盡管從升水來看，多頭并無繼續(xù)擠倉跡象，但頭寸規(guī)模與交割能力不匹配的風(fēng)險仍在；三是品種間對沖風(fēng)險，隨著全球資產(chǎn)波動降低，越來越多的資金涌入商品市場，鎳、鋅、鋁等有供給故事可講的品種先后遭遇炒作，銅往往成為對沖標(biāo)的，一旦頭寸解除，回補可能引發(fā)行情出現(xiàn)大的變化。

    來源：期貨日報