青島港調(diào)查融資騙貸的影響正在逐步發(fā)酵。自華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)站在國(guó)內(nèi)首度報(bào)道以來(lái)，包括渣打、花旗等多家知名外資行以及中信集團(tuán)旗下的中信資源等多家貿(mào)易商牽扯在內(nèi)。今日更有消息稱，銀行開始擔(dān)心青島港以外的港口也存在類似問(wèn)題。

　　融資騙貸調(diào)查中業(yè)內(nèi)最為關(guān)心的問(wèn)題之一就是對(duì)銅市的影響，華爾街見(jiàn)聞此前報(bào)道的高盛對(duì)中國(guó)銅融資模式的研究曾在業(yè)內(nèi)引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。對(duì)于青島港事件，高盛針對(duì)其對(duì)銅市前景的影響作了分析：

　　針對(duì) 銅價(jià)：繼續(xù)看空2014年銅價(jià)表現(xiàn)�？紤]到銅對(duì)于銅融資的高敞口、以及對(duì)于中國(guó)疲軟的房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)重依賴，我們繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)于年底銅價(jià)6200美元/噸的預(yù)測(cè)。同時(shí)，考慮到青島港事件可能導(dǎo)致融資交易快速關(guān)閉，我們的目標(biāo)價(jià)可能提前達(dá)到。而隨著今年下半年大量煉銅產(chǎn)能釋放，屆時(shí)市場(chǎng)的銅精礦供大于求將轉(zhuǎn)變?yōu)殛帢O銅的供給過(guò)剩。

　　針對(duì)青島港調(diào)查后續(xù)影響：可能繼續(xù)導(dǎo)致外資行通過(guò)商品融資業(yè)務(wù)流入中國(guó)的外匯規(guī)模大幅減少。這將使得以存放保稅倉(cāng)庫(kù)方式持有商品的動(dòng)機(jī)大打折扣，從而增加“可見(jiàn)”庫(kù)存，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格造成的下行壓力將超過(guò)對(duì)期貨價(jià)格的上行壓力。

　　高盛的報(bào)告節(jié)選如下：

　　隨著外資行削減其對(duì)中國(guó)商品融資交易(比如銅融資：CCFD)的敞口，貿(mào)易融資的利潤(rùn)率可能大幅下滑(由于融資利率的走高以及/或?qū)�這些貿(mào)易商的貸款額度減少)，此前被融資交易鎖定的現(xiàn)貨金屬將會(huì)流向現(xiàn)貨市場(chǎng)，緩解當(dāng)前部分區(qū)域的暫時(shí)性緊張局面。

　　關(guān)于銅，我們預(yù)計(jì)更多的銅將會(huì)回流到中國(guó)或LME(其取決于哪個(gè)市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)勢(shì))。事實(shí)上，近期市場(chǎng)上短期供給緊張的局面已經(jīng)有所緩解，這從到上海的海運(yùn)費(fèi)及倫銅的現(xiàn)貨升水雙雙大幅下滑可以看出，如下圖：

　　(超過(guò)70%的全球公開保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存被用于回購(gòu)融資或者是商品融資。但是已經(jīng)有跡象顯示，越來(lái)越多的庫(kù)存從保稅倉(cāng)庫(kù)流出。)

　　高盛認(rèn)為，推演至細(xì)節(jié)，這一趨勢(shì)會(huì)造成如下結(jié)果：

　　銅加工商在出口陰極銅至保稅倉(cāng)庫(kù)上的動(dòng)機(jī)已經(jīng)沒(méi)有那么強(qiáng)烈了(因?yàn)橥ㄟ^(guò)回購(gòu)形式獲得融資的渠道被終止)。

　　出于對(duì)融資可行性與利潤(rùn)率的雙重考量，銅倉(cāng)單持有人更傾向于將保稅倉(cāng)單轉(zhuǎn)變成LME倉(cāng)單。

　　進(jìn)口商將其貨物移往其他升水更高的區(qū)域。

　　中國(guó)商品融資業(yè)務(wù)之：回購(gòu)

　　中國(guó)的商品回購(gòu)融資業(yè)務(wù)與金融市場(chǎng)其他領(lǐng)域的回購(gòu)沒(méi)什么不同。大體上說(shuō)，回購(gòu)就是個(gè)短期外幣融資工具，商品擁有者首先將倉(cāng)庫(kù)簽發(fā)的商品倉(cāng)單(伴有相同數(shù)額的空倉(cāng)對(duì)沖)出售給銀行，在3-6個(gè)月后從銀行將其回購(gòu)。這是商品貿(mào)易商/冶煉商獲得外資行融資的方式，并能有效提升流動(dòng)性。

　　青島港的情況就是同一批貨物簽出了多張倉(cāng)單。這種情況出現(xiàn)時(shí)，外資行可能由于潛在的抵押品短缺及損失而被迫減記資產(chǎn)。因此，部分外資行可能縮減愛(ài)你或暫停其中國(guó)商品回購(gòu)業(yè)務(wù)，并且可能進(jìn)一步調(diào)查以確定是否永久停止這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

　　青島港事件后，外資行可能的反應(yīng)：

　　最初的反應(yīng)可能是，這些銀行會(huì)大幅削減不同類型的回購(gòu)業(yè)務(wù)，并介入調(diào)查銀行是否存在其他騙貸情況。目前這些行動(dòng)已經(jīng)在外資銀行中鋪開。

　　我們認(rèn)為，進(jìn)一步可能的反應(yīng)是，銀行會(huì)將調(diào)查擴(kuò)大至更大范圍的中國(guó)商品融資交易(并不僅限于銅融資)，以期明確：

　　- 是否某些交易所暴露的風(fēng)險(xiǎn)被低估。

　　- 是否本行還希望繼續(xù)進(jìn)行商品融資業(yè)務(wù)。

　　- 如果是，需要建立和實(shí)施怎樣的規(guī)則。

　　縱然銀行并沒(méi)有在調(diào)查中發(fā)行新的情況，他們?nèi)匀粫?huì)整體上提高對(duì)中國(guó)商品融資業(yè)務(wù)的要求。這可能是提高融資成本，以此來(lái)逐步減少回購(gòu)和銅融資交易。而如果有更多類似案例出現(xiàn)，整個(gè)業(yè)務(wù)的相關(guān)敞口會(huì)被大幅下調(diào)，商品融資和回購(gòu)業(yè)務(wù)也將步入無(wú)序收縮狀態(tài)。

　　然而，這個(gè)問(wèn)題可能影響面非常之廣，甚至有可能影響全球的影子銀行體系。

　　回購(gòu)對(duì)銅融資業(yè)務(wù)的影響

　　如果外資銀行確要通過(guò)限制放貸或者提高利率減少相關(guān)敞口，那么通過(guò)銅融資模式來(lái)廉價(jià)融入外匯的能力將會(huì)大打折扣，可能影響未來(lái)的外幣融資成本，從而影響銅融資業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率。

　　如下圖第三步所示，從回購(gòu)業(yè)務(wù)中獲得的美元是銅融資模式中的重要一環(huán)。如果我們假設(shè)絕大多數(shù)保稅區(qū)銅庫(kù)存被用于回購(gòu)和銅融資業(yè)務(wù)，假設(shè)商品融資周轉(zhuǎn)在5倍左右，那么回購(gòu)占到整個(gè)中國(guó)銅融資模式所獲得的外匯貸款的20%。所以，自上周以來(lái)，外資行停止回購(gòu)業(yè)務(wù)已經(jīng)直接影響了銅融資模式，從而減少了貿(mào)易商持有現(xiàn)貨庫(kù)存的動(dòng)力。

　　另一種獲得廉價(jià)外幣融資的渠道是在岸銀行提供的信用證融資，而這最終是由銀行間市場(chǎng)完成的融資。這一方法屬于銀行間市場(chǎng)行為。因此，如果外資行決心降低商品業(yè)務(wù)敞口，這一渠道也將受到影響，因?yàn)檫@將同時(shí)加大了信用證融資的成本，并限制了信用證融資的額度。

　　而縱使在青島港事件曝光之前，今年三月以來(lái)，在以下幾個(gè)因素的影響下，銅融資的利益空間已經(jīng)顯著下降。

　　人民幣與美元利差收窄。

　　人民幣匯率波動(dòng)性超出美元。

　　LME周轉(zhuǎn)成本上升。

　　來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞