青島港調查融資騙貸的影響正在逐步發(fā)酵。自華爾街見聞網(wǎng)站在國內首度報道以來，包括渣打、花旗等多家知名外資行以及中信集團旗下的中信資源等多家貿(mào)易商牽扯在內。今日更有消息稱，銀行開始擔心青島港以外的港口也存在類似問題。

　　融資騙貸調查中業(yè)內最為關心的問題之一就是對銅市的影響，華爾街見聞此前報道的高盛對中國銅融資模式的研究曾在業(yè)內引發(fā)強烈關注。對于青島港事件，高盛針對其對銅市前景的影響作了分析：

　　針對 銅價：繼續(xù)看空2014年銅價表現(xiàn)。考慮到銅對于銅融資的高敞口、以及對于中國疲軟的房地產(chǎn)市場的嚴重依賴，我們繼續(xù)堅持對于年底銅價6200美元/噸的預測。同時，考慮到青島港事件可能導致融資交易快速關閉，我們的目標價可能提前達到。而隨著今年下半年大量煉銅產(chǎn)能釋放，屆時市場的銅精礦供大于求將轉變?yōu)殛帢O銅的供給過剩。

　　針對青島港調查后續(xù)影響：可能繼續(xù)導致外資行通過商品融資業(yè)務流入中國的外匯規(guī)模大幅減少。這將使得以存放保稅倉庫方式持有商品的動機大打折扣，從而增加“可見”庫存，對現(xiàn)貨價格造成的下行壓力將超過對期貨價格的上行壓力。

　　高盛的報告節(jié)選如下：

　　隨著外資行削減其對中國商品融資交易(比如銅融資：CCFD)的敞口，貿(mào)易融資的利潤率可能大幅下滑(由于融資利率的走高以及/或對這些貿(mào)易商的貸款額度減少)，此前被融資交易鎖定的現(xiàn)貨金屬將會流向現(xiàn)貨市場，緩解當前部分區(qū)域的暫時性緊張局面。

　　關于銅，我們預計更多的銅將會回流到中國或LME(其取決于哪個市場相對強勢)。事實上，近期市場上短期供給緊張的局面已經(jīng)有所緩解，這從到上海的海運費及倫銅的現(xiàn)貨升水雙雙大幅下滑可以看出，如下圖：

　　(超過70%的全球公開保稅倉庫銅庫存被用于回購融資或者是商品融資。但是已經(jīng)有跡象顯示，越來越多的庫存從保稅倉庫流出。)

　　高盛認為，推演至細節(jié)，這一趨勢會造成如下結果：

　　銅加工商在出口陰極銅至保稅倉庫上的動機已經(jīng)沒有那么強烈了(因為通過回購形式獲得融資的渠道被終止)。

　　出于對融資可行性與利潤率的雙重考量，銅倉單持有人更傾向于將保稅倉單轉變成LME倉單。

　　進口商將其貨物移往其他升水更高的區(qū)域。

　　中國商品融資業(yè)務之：回購

　　中國的商品回購融資業(yè)務與金融市場其他領域的回購沒什么不同。大體上說，回購就是個短期外幣融資工具，商品擁有者首先將倉庫簽發(fā)的商品倉單(伴有相同數(shù)額的空倉對沖)出售給銀行，在3-6個月后從銀行將其回購。這是商品貿(mào)易商/冶煉商獲得外資行融資的方式，并能有效提升流動性。

　　青島港的情況就是同一批貨物簽出了多張倉單。這種情況出現(xiàn)時，外資行可能由于潛在的抵押品短缺及損失而被迫減記資產(chǎn)。因此，部分外資行可能縮減愛你或暫停其中國商品回購業(yè)務，并且可能進一步調查以確定是否永久停止這項業(yè)務。

　　青島港事件后，外資行可能的反應：

　　最初的反應可能是，這些銀行會大幅削減不同類型的回購業(yè)務，并介入調查銀行是否存在其他騙貸情況。目前這些行動已經(jīng)在外資銀行中鋪開。

　　我們認為，進一步可能的反應是，銀行會將調查擴大至更大范圍的中國商品融資交易(并不僅限于銅融資)，以期明確：

　　- 是否某些交易所暴露的風險被低估。

　　- 是否本行還希望繼續(xù)進行商品融資業(yè)務。

　　- 如果是，需要建立和實施怎樣的規(guī)則。

　　縱然銀行并沒有在調查中發(fā)行新的情況，他們仍然會整體上提高對中國商品融資業(yè)務的要求。這可能是提高融資成本，以此來逐步減少回購和銅融資交易。而如果有更多類似案例出現(xiàn)，整個業(yè)務的相關敞口會被大幅下調，商品融資和回購業(yè)務也將步入無序收縮狀態(tài)。

　　然而，這個問題可能影響面非常之廣，甚至有可能影響全球的影子銀行體系。

　　回購對銅融資業(yè)務的影響

　　如果外資銀行確要通過限制放貸或者提高利率減少相關敞口，那么通過銅融資模式來廉價融入外匯的能力將會大打折扣，可能影響未來的外幣融資成本，從而影響銅融資業(yè)務的利潤率。

　　如下圖第三步所示，從回購業(yè)務中獲得的美元是銅融資模式中的重要一環(huán)。如果我們假設絕大多數(shù)保稅區(qū)銅庫存被用于回購和銅融資業(yè)務，假設商品融資周轉在5倍左右，那么回購占到整個中國銅融資模式所獲得的外匯貸款的20%。所以，自上周以來，外資行停止回購業(yè)務已經(jīng)直接影響了銅融資模式，從而減少了貿(mào)易商持有現(xiàn)貨庫存的動力。

　　另一種獲得廉價外幣融資的渠道是在岸銀行提供的信用證融資，而這最終是由銀行間市場完成的融資。這一方法屬于銀行間市場行為。因此，如果外資行決心降低商品業(yè)務敞口，這一渠道也將受到影響，因為這將同時加大了信用證融資的成本，并限制了信用證融資的額度。

　　而縱使在青島港事件曝光之前，今年三月以來，在以下幾個因素的影響下，銅融資的利益空間已經(jīng)顯著下降。

　　人民幣與美元利差收窄。

　　人民幣匯率波動性超出美元。

　　LME周轉成本上升。

　　來源：華爾街見聞