通脹逼出調(diào)控“組合拳”銅企審慎套保防風(fēng)險

　　2010年10月底至11月底，國內(nèi)外銅市演繹了暴漲暴跌行情。一方面，在人民幣升值和美國等發(fā)達(dá)國家繼續(xù)定量寬松的背景下，物價連續(xù)上漲給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定形成巨大壓力；另一方面，為確保市場供應(yīng)、促進(jìn)價格穩(wěn)定，國內(nèi)政府出臺了調(diào)整存款準(zhǔn)備金、控制物價過快上漲等一系列政策“組合拳”。面對人民幣升值、國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向、原料價格暴漲暴跌等不確定因素，如何調(diào)整原材料采購、產(chǎn)品銷售、套期保值策略等成為擺在涉銅企業(yè)面前的一道道難題，本期論壇將特邀銅市資深人士為企業(yè)答疑解惑。

　　主持人：近期銅市可謂是暴漲暴跌，十一月上旬LME三個月銅一度刷新歷史高點8940，但隨后銅價又快速回落，最低見到6920美元，幾乎失去十月以來的所有漲幅。國內(nèi)銅價也刷新今年的高點，最高見到69000元/噸，隨后快速回調(diào)了11%，即失去十一來的所有漲幅。如何看待近期銅市的驚人表現(xiàn)呢？

　　車紅云：分析來看，銅市的這種暴漲暴跌與宏觀經(jīng)濟(jì)政策有著密切的關(guān)系。6月份以來銅價一直走高，并且刷新了歷史高點，從原因上講，美國重啟寬松政策和人民幣升值是支持銅價上漲的主要原因。特別是美聯(lián)儲在11月初宣布重啟定量寬松政策給了銅價很大的上漲動力。因為美國購買證券擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的作用將如同甚至弱于2009年，大量的資金并未在本土形成乘數(shù)，反而進(jìn)入發(fā)展中國家。今年國際經(jīng)濟(jì)一個顯著特點是“發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)偏冷，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)偏熱”，大量熱錢進(jìn)入無疑更加激發(fā)了發(fā)展中國家的通脹。在貨幣泛濫、各種商品價格不斷被炒作的情況下，中國通脹壓力引起了管理層的極大關(guān)注，政府最近出臺了調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備金等一系列政策。我們認(rèn)為，如果通脹繼續(xù)維持高位，未來緊縮的步伐會加快，預(yù)計年底中國還會提高存款準(zhǔn)備金1—2次和上調(diào)利率1次。在全球政策在流動性和經(jīng)濟(jì)增長的抉擇之間最終下定決心之前，銅市的高位振蕩將是主基調(diào)，關(guān)鍵的支持位為銅的大勢分界線200日均線7400美元，國內(nèi)相對應(yīng)的是56000元/噸。

　　吳崢崢：與車總觀點相似，我們認(rèn)為，國內(nèi)對于貨幣緊縮的預(yù)計及美元反彈成為上周國內(nèi)外銅價雙雙大跌的導(dǎo)火索。國內(nèi)外宏觀環(huán)境短期內(nèi)急劇變化：國內(nèi)連續(xù)兩次提高準(zhǔn)備金、歐洲愛爾蘭危機(jī)重燃，大宗商品遭遇拋售，美元重新成為避險品種獲得支撐。重新審視銅市基本面，由通脹預(yù)期引發(fā)的上漲在中國加息預(yù)期的影響下已經(jīng)結(jié)束，但對于通脹的話題遠(yuǎn)慮大于近憂。

　　雖然當(dāng)前的金融環(huán)境、宏觀環(huán)境空前復(fù)雜，但有一點可以肯定，各國央行掌控經(jīng)濟(jì)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于1929年大危機(jī)的時代，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論無法很好地詮釋目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，能否運(yùn)用合理的貨幣政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)成為各國央行工作重點。目前的情況是，各國量化寬松的政策背景下，通脹不可避免，合理的引導(dǎo)流動性為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，提升金融市場吸金能力來緩和通脹速度。對于銅市場而言，供需面依舊強(qiáng)勢，金融屬性短期主導(dǎo)行情，后期或?qū)⑦M(jìn)入振蕩，底部抬升為主。

　　主持人：當(dāng)前銅價逐步上漲且超過金融危機(jī)前的水平，國內(nèi)銅企業(yè)具體的經(jīng)營狀況究竟如何？是否面臨著經(jīng)營困境呢？

　　徐利平：截至目前，在此波銅價上漲過程中銅企業(yè)還處在受益的階段，其中銅采礦企業(yè)累計利潤同比增長2.2倍，冶煉加工企業(yè)累計利潤同比增長1.2—1.4倍。之所以出現(xiàn)如此不同的局面，筆者認(rèn)為主要歸于以下幾個原因：首先，得益于我國政府在金融危機(jī)后大規(guī)模投資計劃，銅的需求快速回升。與此同時，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃的迅速實施，使得銅應(yīng)用領(lǐng)域范圍得到拓展，產(chǎn)生了穩(wěn)定且逐漸擴(kuò)大的需求，使得銅企業(yè)在高價銅原材料情況下仍能夠?qū)崿F(xiàn)順價銷售，有利可圖。可以說需求復(fù)蘇與升級起到了基礎(chǔ)性的作用。而銅冶煉企業(yè)由于很好的終端需求前景，盡管在加工精煉費低迷情況下，也能實現(xiàn)薄利多收，那些具有自有銅礦（包括海外買礦）的冶煉企業(yè)效益更是受益于銅價的上升。其次，盡管市場需求潛力巨大，但在市場競爭的激勵下，多數(shù)銅企業(yè)為了爭得這塊需求大蛋糕，仍紛紛加強(qiáng)生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)升級以適應(yīng)未來新的需求。技術(shù)上的突破不但改變了傳統(tǒng)的盈利模式，也打開了新的需求空間，不僅能夠維持銅企業(yè)在高銅價下正常經(jīng)營，也穩(wěn)定了我國在銅生產(chǎn)、需求方面的大國地位。最后，在經(jīng)歷過曾經(jīng)的過山車價格波動后，銅企業(yè)自覺加強(qiáng)了利用期現(xiàn)兩個市場的金融工具的運(yùn)用，通過國內(nèi)市場化效率最高的銅期貨市場，有效地化解了價格波動帶來的負(fù)面影響，穩(wěn)定了上下游的供需關(guān)系。

　　主持人：中國為全球最大的銅進(jìn)口國，而由于外盤點價到國內(nèi)進(jìn)口到港有一定的時間差，而在此期間銅價的變化會對企業(yè)造成較大的風(fēng)險，故精銅進(jìn)口企業(yè)一般會在外盤點價的同時在上期所做賣出保值。受國內(nèi)季節(jié)性淡季以及政策調(diào)控影響，四季度以來銅價一直處于“外強(qiáng)內(nèi)弱”的走勢，進(jìn)口處于虧損狀態(tài)，這給進(jìn)口企業(yè)帶來一定的壓力，短期進(jìn)口保值的操作難度有所加大。當(dāng)前背景下，銅進(jìn)口企業(yè)如何調(diào)整進(jìn)口和保值策略呢？

　　周洪忱：個人認(rèn)為，近期內(nèi)外盤的低比價使進(jìn)口處于虧損狀態(tài)，而在此狀態(tài)下進(jìn)口企業(yè)應(yīng)減少進(jìn)口量以減少損失，從歷史經(jīng)驗來看，臨近年底，內(nèi)外盤比價將逐漸有所回升，以目前的匯率計算，當(dāng)內(nèi)外盤比價回到7.8以上時，企業(yè)可以配合進(jìn)口保值操作而增加進(jìn)口量。

　　由于內(nèi)外盤比價的變化，國內(nèi)外銅價的不同價差會給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險，所以分析內(nèi)外盤比價的走勢是相當(dāng)重要的。讓我們來計算一下進(jìn)口比值，根據(jù)人民幣對美元匯率、升貼水、相關(guān)稅率及雜費可以計算進(jìn)口比值，由公式：進(jìn)口成本＝(LME3月銅+現(xiàn)貨升貼水+進(jìn)口升貼水)×（1+關(guān)稅）×(1+增值稅率)×匯率+港雜費，進(jìn)口比值＝進(jìn)口成本÷（LME三月期價格＋對應(yīng)月份升貼水）；內(nèi)外盤比價為滬銅主力合約價格÷LME三月期銅價格，當(dāng)比價高于進(jìn)口比值時，表明國內(nèi)銅價高于LME銅價，進(jìn)口盈利；反之，進(jìn)口虧損。按周一北京時間15:00價格計算，LME銅8460美元，進(jìn)口成本約為66600元/噸，即當(dāng)進(jìn)口比值為7.79附近時，進(jìn)口銅屬于盈虧平衡，而周一滬銅主力合約收盤價為63420元/噸，內(nèi)外盤比價在7.5附近，精煉銅進(jìn)口虧損在3000元左右，故目前的狀態(tài)不適合做進(jìn)口。

　　當(dāng)然，很多進(jìn)口企業(yè)有固定的進(jìn)口額度要求，如果必須要有一定數(shù)據(jù)的進(jìn)口，進(jìn)口保值同樣是很重要的，畢竟比價波動的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價格波動的風(fēng)險，而當(dāng)比價逐漸回升至進(jìn)口比值之上時，可以選擇加大進(jìn)口量，即增加外盤點價進(jìn)口保值的操作。

　　主持人：企業(yè)套期保值的第一要素就是要對期貨價格走勢有一個長期的判斷，這樣才能把握一些相對的高點和低點進(jìn)行套期保值。生產(chǎn)企業(yè)如何判斷未來銅價趨勢，通過期貨市場穩(wěn)定經(jīng)營呢？

　　王宏川：關(guān)于企業(yè)套保這一課題很多企業(yè)教訓(xùn)深刻。因為在上半年這波行情啟動前倫銅在6000—8000美元橫盤整理了5個月的時間，進(jìn)入6月以來形成了單邊上揚(yáng)的行情，很多企業(yè)準(zhǔn)備不足缺乏一個備料的措施，更談不上通過期貨市場進(jìn)行套期保值。當(dāng)銅價到達(dá)高位振蕩后隨著生產(chǎn)成本大幅增加使得許多企業(yè)舉步為艱，處境艱難。因為中國銅原料的自給率不能滿足國內(nèi)的需求，隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展這種原料不足的矛盾將會較長時間內(nèi)存在。因此，利用期貨市場規(guī)避價格的波動風(fēng)險，鎖定企業(yè)電解銅的原料成本，充分利用現(xiàn)貨和期貨市場的對沖機(jī)制進(jìn)行套期保值是生產(chǎn)企業(yè)比較好的做法。期貨能對企業(yè)的正常經(jīng)營和生產(chǎn)起到良好的保護(hù)作用。

　　個人判斷，2011年中國金屬市場將會繼續(xù)向好，全年的低點將會在1月份前后出現(xiàn)，高點將會超過9000美元。目前為止到年底，銅價將會維持一個振蕩調(diào)整的走勢，全球資金流動性充裕的格局不會發(fā)生改變，因此等待回調(diào)后的買進(jìn)時機(jī)是企業(yè)應(yīng)該做的工作。

　　主持人：當(dāng)前利用期貨套期保值、對沖風(fēng)險的意識已經(jīng)深入人心，不少涉銅企業(yè)運(yùn)用期貨工具的手段也日益成熟。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策千變?nèi)f化，銅市價格波動日益劇烈，如何審慎利用期貨這把“雙刃劍”是一個大課題，只有“堅守保值理念、防范價格風(fēng)險”才是保證企業(yè)長久經(jīng)營的真諦。

【期貨日報】