資本潮來風(fēng)起云涌。每當(dāng)出現(xiàn)大級(jí)別的趨勢行情，套保盤就開始“不安分”起來。

    在今年商品期貨市場大波動(dòng)行情中，由于“自作聰明”地變套保為投機(jī)，一些產(chǎn)業(yè)大鱷“嗆了水”。有業(yè)內(nèi)人士透露，在有色金屬領(lǐng)域，由于行情走向越來越明顯，很多人對(duì)牛市充滿了期待，一些原本應(yīng)該做空的套保頭寸眨眼之間變成多頭，企業(yè)風(fēng)控驟然拉響警報(bào)。

有色牛市撲面而來 套保盤搖擺不定

在國內(nèi)歡度“十一”國慶節(jié)期間，倫敦金屬市場的K線依舊牽動(dòng)著有色市場投資者的心。期間倫錫先跌后漲，周內(nèi)漲幅0.42%。收于20000美元/噸上方。

年初至今，有色金屬捷報(bào)不斷，滬錫“勵(lì)志登場”，自從去年11月份的80000元/噸，一路漲至現(xiàn)在的129920元/噸，累計(jì)上漲49920元/噸，漲幅62.4%。期間，有色家族中鋁、鋅、鎳期貨價(jià)格漲幅也均在30%以上。

有色金屬牛市撲面而來，A股板塊不甘示弱。據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，自今年1月底的低點(diǎn)至今，有色冶煉板塊年內(nèi)漲幅達(dá)56%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤；同期，滬深300指數(shù)漲幅為15.3%；煤炭開采板塊漲幅為35.2%；鋼鐵板塊漲幅24.5%。

從個(gè)股來看，今年1月底至今，廣晟有色(48.64 +3.64%,買入)漲幅83.4%；錫業(yè)股份(12.48 +1.22%,買入)漲幅34.6%；馳宏鋅鍺(5.51 +0.73%,買入)漲幅46.2%。中期來看，自大盤7月份調(diào)整以來，有色板塊輪動(dòng)不斷，繼8月2日—16日的連陽走勢后，又在8月26日—9月6日發(fā)起小級(jí)別上漲行情。

方正證券(7.34 +0.27%,買入)在對(duì)馳宏鋅鍺的研報(bào)中稱，二季度公司單季度營業(yè)利潤8000萬。二季度鋅均價(jià)15119元/噸。當(dāng)前價(jià)格在17000元/噸至18000元/噸震蕩，若下半年均價(jià)在17000元/噸，下半年利潤有望達(dá)到3.5億元，業(yè)績將大幅改善�？紤]到公司享受金屬價(jià)格彈性和國企改革預(yù)期，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

不僅僅是國內(nèi)，國際投行接連發(fā)聲唱多金屬價(jià)格。法國興業(yè)銀行(15.97 -0.19%,買入)((Societe GEnerale)預(yù)計(jì)，今年第四季度錫價(jià)平均水平在每噸18500美元。該行金屬研究部主管Robin Bhar表示，“年底之前錫價(jià)很可能會(huì)漲至每噸20000美元。”

大行情下，今年以來，滬錫持倉量及成交量節(jié)節(jié)攀升。

一家錫生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人坦言，去年底，8萬元的噸價(jià)一度讓人感到絕望，12萬元/噸的價(jià)格在當(dāng)時(shí)不敢想象，現(xiàn)在卻是很多人想買入的最佳價(jià)位。“這一輪的上漲幅度和速度大大超出了市場預(yù)期，一些企業(yè)停下了賣出套保，甚至開始投機(jī)押注多頭行情。”

華東一家期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人士李明(化名)透露，在有色金屬今年以來的連番上漲行情中，金屬錫表現(xiàn)不俗，迄今漲幅超過40%，產(chǎn)業(yè)鏈上的一些企業(yè)套保盤陷入混亂，典型的是一些應(yīng)該賣出套保的頭寸反手成為買盤。

“在有色金屬產(chǎn)業(yè)，尤其是銅、鋁等行業(yè)，幾乎百分之百的企業(yè)都會(huì)看期貨市場行情，但嚴(yán)格遵守套保規(guī)則的企業(yè)只有少數(shù)。這種現(xiàn)象普遍存在于大宗商品各個(gè)產(chǎn)業(yè)中。很多企業(yè)多多少少都有一定的投機(jī)行為。尤其是在一輪明顯的趨勢行情中，投機(jī)冒險(xiǎn)的企業(yè)主會(huì)更多。”一位業(yè)內(nèi)人稱。

牛市勿忘初衷 警惕套保變投機(jī)

當(dāng)資本成為市場不可或缺的力量時(shí)，無論從資金面還是信息面來說，傳統(tǒng)企業(yè)都是弱者。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品中心主任常清教授接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，企業(yè)做套保是必須的，這是管理風(fēng)險(xiǎn)的根本手段，一家不做套保的企業(yè)不可能做成百年老店。

但在期貨市場的杠桿魅力下，一些企業(yè)套保偏離了初衷，迷失于投機(jī)中。

“今年錫價(jià)漲幅令許多人始料未及。市場上流傳著各種小道消息，也刺激著錫從業(yè)者的神經(jīng)。本來進(jìn)行賣出套保的頭寸變成了投機(jī)做多的頭寸。”李明稱。

李明告訴中國證券報(bào)記者，每當(dāng)出現(xiàn)趨勢性的大行情，就會(huì)出現(xiàn)一大批的入金客戶，尤其是產(chǎn)業(yè)客戶。一來，仗著對(duì)產(chǎn)業(yè)的熟悉，他們總認(rèn)為自己在市場中的勝算會(huì)大一些。二來這些人通常“不差錢”，一次幾十萬甚至上百萬元的入金很常見。“但是這些人身份特殊，他們往往還是企業(yè)的經(jīng)營者或者直接管理者，個(gè)人輸贏還在其次，如果在企業(yè)經(jīng)營決策中放棄套保或者不完全套保，轉(zhuǎn)向投機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)很大。有時(shí)候甚至是一念定生死。”

一位“吃過虧”的銅企老板心痛地回憶稱，自己曾經(jīng)在一個(gè)較低價(jià)位投機(jī)做多滬銅。“當(dāng)時(shí)銅價(jià)不到1920美元/噸，我覺得不可能再低了，就大舉建倉，結(jié)果行情陰跌了很多天，最后不得不被強(qiáng)平。最后悔的是，企業(yè)本來應(yīng)該做的現(xiàn)貨賣出套保也沒有做，結(jié)果損失巨大，期現(xiàn)雙虧，資金鏈也出現(xiàn)了嚴(yán)重問題。”

“很多產(chǎn)業(yè)人做期貨都是輸在了自作聰明上面，以為自己非常了解市場。”他說。

無獨(dú)有偶，一位曾供職期貨公司營業(yè)部的“老期貨”對(duì)中國證券報(bào)記者講述了類似的故事：數(shù)年前，北方一家族繼承人帶著2億元資金開戶做期貨，當(dāng)時(shí)他認(rèn)為自家企業(yè)在業(yè)內(nèi)的地位足以操縱行情，結(jié)果很快就被場內(nèi)的“聰明資金”盯上，期現(xiàn)配合，“關(guān)門打狗”；這位繼承人帶來的2億元血本無歸，交足了學(xué)費(fèi)，立誓從此再不踏足期貨交易。

企業(yè)參與資本市場投機(jī)導(dǎo)致巨虧的風(fēng)險(xiǎn)故事比比皆是，遠(yuǎn)有2004年中國航油(新加坡)股份有限公司因參與石油期貨投機(jī)而虧損5.5億美元，近有國內(nèi)某棉企今年在棉花期貨投機(jī)虧損6億元，等等。

市場資深研究人士表示，一部分生產(chǎn)企業(yè)錯(cuò)位參與做多托市，也許是短期投機(jī)舉動(dòng)，但身為天然空頭的上游企業(yè)高位不套保鎖定利潤反而冒險(xiǎn)托價(jià)，其背后的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。在有色金屬等商品期貨牛市中，少數(shù)企業(yè)的期貨操作常常喪失理性，與過分樂觀的心理以及資金炒作氛圍不無關(guān)系。

“該來的總要來，該走的總要走！”SMM中國錫行業(yè)交流平臺(tái)分析師認(rèn)為，目前錫市多頭的優(yōu)勢正在弱化。前期，環(huán)保因素，緬甸供應(yīng)拐點(diǎn)，冶煉廠資金面寬松、聯(lián)合減產(chǎn)，經(jīng)銷商囤貨較少，下游低迷按需采購、庫存偏低等因素推助了前期錫價(jià)上漲；且滬錫盤子偏小，資金容易推波助瀾。但價(jià)格快速上漲后，資金抽離，在下游行業(yè)需求沒有改善的前提下，價(jià)格上漲刺激供應(yīng)量擴(kuò)大，最終市場價(jià)格走向，還是要看供應(yīng)方面以及需求的改善。

“天然空頭”并非不能做多

一家上市公司套保業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人坦言，公司整個(gè)期貨部門只有自己一個(gè)人，套保計(jì)劃和自己調(diào)配都是一人完成，計(jì)劃的審批隨意性較強(qiáng)。“跟領(lǐng)導(dǎo)口頭打個(gè)招呼，就可以去劃領(lǐng)資金了。套保部門成績與現(xiàn)貨部門經(jīng)營成果分開考核。期貨操作基本上是投機(jī)和套保摻著做。”

李明認(rèn)為，很多公司對(duì)套保部門的功能理解并不深刻，甚至將其當(dāng)作投資部門追求盈利，這樣就從根本上扭曲了套保的功能。“一些上市公司套保部門的盈利成績甚至直接和獎(jiǎng)金掛鉤。這助長了投機(jī)的風(fēng)氣。而一些由于期貨投機(jī)造成的虧損甚至在財(cái)報(bào)中常常被記在套保的頭上。”

對(duì)于此類問題的解決，李明表示，企業(yè)套保需要三方面的保障：從決策到執(zhí)行的制度保障；套保方案的研究審核；過程中的監(jiān)控體系，責(zé)任到人。

但值得注意的是，在金石期貨研究所投資咨詢部主管黃李強(qiáng)看來，并不是所有的“反向操作”都是純粹的投機(jī)。在兩種常見的情況下，作為天然空頭一方的企業(yè)可以通過做多獲利。

一種是期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)貼水于現(xiàn)貨，而生產(chǎn)企業(yè)又有定價(jià)權(quán)的時(shí)候，生產(chǎn)企業(yè)可在期貨市場買入生產(chǎn)產(chǎn)品，賺取穩(wěn)定收益。“通�，F(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行穩(wěn)定，而期貨市場往往由于非理性因素出現(xiàn)超跌，因此期貨價(jià)格大多是向現(xiàn)貨價(jià)格的方向回歸的，因此這個(gè)時(shí)候生產(chǎn)企業(yè)做多期貨獲利的期貨是為正的。”第二種情況是，生產(chǎn)企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)上漲，但是出于各種原因又不能大規(guī)模的囤貨，因此在期貨市場中買入期貨，將現(xiàn)貨庫存置換成期貨庫存的方法。“這種操作通常發(fā)生在遠(yuǎn)月合約上，企業(yè)可用較少成本進(jìn)行囤貨。等到后期期貨價(jià)格上漲，生產(chǎn)企業(yè)了結(jié)頭寸賺取利潤。當(dāng)然，進(jìn)行這種操作的時(shí)候，企業(yè)不但沒有對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)，反而加大了風(fēng)險(xiǎn)敞口，如果企業(yè)預(yù)期錯(cuò)誤，后期現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫，那么企業(yè)不但在現(xiàn)貨上面臨損失，在期貨市場上也將遭受損失。”黃李強(qiáng)指出。

來源：中國證券報(bào)