金銀比值的三輪漲跌周期回顧

自1985年起，金銀比值圍繞著60∶1的中樞比值上下波動(dòng)，曾經(jīng)歷了三輪完整的漲跌周期。銀價(jià)則與金銀比值形成明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)金銀比值下跌時(shí)，白銀必然迎來(lái)牛市。那么，三次金銀比值與白銀之間的負(fù)相關(guān)走勢(shì)是否存在歷史共性呢？

第一輪周期：1985年至1998年1月

黃金經(jīng)歷了1985年至1987年的牛市和1987年至1993年的熊市，白銀卻持續(xù)下跌，在黃金熊市期間，白銀下跌幅度更大。因此，促成了金銀比值持續(xù)上行，于1990年8月后長(zhǎng)時(shí)間維持在80上方，一度漲至98.8的歷史高位。1993年7月至1998年1月，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，股市的繁榮促使風(fēng)險(xiǎn)偏好加大，美聯(lián)儲(chǔ)加息打壓貴金屬，金銀比值逐漸從80高位回落。

1.金銀比值的上升階段

20世紀(jì)80年代初期，美國(guó)財(cái)政赤字劇增，對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長(zhǎng)。美國(guó)希望通過(guò)美元貶值來(lái)增加產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，以改善美國(guó)國(guó)際收支不平衡的狀況。1985年9月22日，廣場(chǎng)協(xié)議簽訂，國(guó)際外匯市場(chǎng)大量拋售美元，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅貶值，美聯(lián)儲(chǔ)同期開(kāi)始降息。受此影響，黃金開(kāi)始持續(xù)上漲。1985年3月至1987年12月，金價(jià)從最低284美元/盎司上漲至最高499美元/盎司，漲幅達(dá)76%。然而，同期的白銀卻仍然維持著低迷走勢(shì)，金銀比值逐漸上升。

1988年至1993年，美國(guó)、德國(guó)、日本等國(guó)相繼實(shí)施緊縮政策，日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退。1990年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，四季度GDP環(huán)比下跌4%。全球經(jīng)濟(jì)增速下滑， 白銀的實(shí)際工業(yè)需求萎縮。受此影響，貴金屬進(jìn)入大幅下跌周期。

1990年8月，伊拉克入侵科威特。1991年1月，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。極端的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)促使市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，推升了黃金的配置需求，金價(jià)溫和上漲12%。然而，白銀由于避險(xiǎn)屬性不及黃金，體量較小、波動(dòng)更大、工業(yè)需求不足等因素，銀價(jià)反而進(jìn)一步下跌。隨之金銀比值加速上升，一直維持在80上方波動(dòng)。

2.金銀比值的下跌階段

1992年后，美國(guó)進(jìn)入了“低通脹、高增長(zhǎng)”的新經(jīng)濟(jì)（愛(ài)基,凈值,資訊）時(shí)期，促使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好加大。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸過(guò)熱，1994年，美國(guó)開(kāi)始進(jìn)入加息周期。1994年2月至1995年2月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)7次加息，將目標(biāo)基準(zhǔn)利率從3%上調(diào)至6%。同期，美元開(kāi)始加速升值，加之各國(guó)央行大量售金，也為黃金帶來(lái)極大的壓力，黃金因此開(kāi)始持續(xù)下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1993年8月至1998年1月，金價(jià)從407.70美元/盎司跌至最低276.75美元/盎司，累計(jì)跌幅為32.1%。

與此同時(shí)，白銀卻受工業(yè)需求旺盛以及投資基金介入的影響，價(jià)格不斷攀升。此外，在連續(xù)10年的供不應(yīng)求和庫(kù)存逐年減少的局面下，全球銀價(jià)并沒(méi)有上漲，這為投資者和投機(jī)者營(yíng)造了良好的條件。受到供求關(guān)系和投機(jī)行為的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，銀價(jià)快速上漲，從最低的4美元/盎司漲至最高7.9美元/盎司，累計(jì)漲幅達(dá)97.5%，使得金銀比值逐漸從80上方回落。

第二輪周期：1998年2月至2007年1月

1998年2月后，受亞洲金融危機(jī)和央行售金協(xié)議的影響，金銀比值從40∶1逐漸回升，于2003年再度突破80∶1。然而，美國(guó)9.11事件促使美聯(lián)儲(chǔ)降息以刺激經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性過(guò)剩和通脹高企，為貴金屬帶來(lái)上漲動(dòng)力，而且中國(guó)加入WTO后刺激全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金銀比值在短暫上觸80后回落。

1.金銀比值的上升階段

進(jìn)入90年代之后，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展以及金融衍生品的層出不窮，電子信息化被廣泛應(yīng)用于國(guó)際金融交易市場(chǎng)，使得黃金保值、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的功能弱化了。此外，相較于不生息的黃金，各國(guó)央行更愿意持有可獲得高收益的金融資產(chǎn)（如債券）。各國(guó)央行不愿再過(guò)多地持有黃金。在這一時(shí)期，央行售金日益增加，1996年至1999年全球官方售金每年增幅達(dá)16%。例如，1999年5月7日，英國(guó)宣布調(diào)整國(guó)家貨幣儲(chǔ)備計(jì)劃，決定出售黃金。隨后國(guó)際貨幣基金組織表示，將拋售手中的310噸黃金，所獲收入用于資助重債國(guó)的債務(wù)減免。在這一系列消息的刺激下，金價(jià)一路下跌，1999年8月25日，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格跌至20年來(lái)最低點(diǎn)251.50美元/盎司。

在這個(gè)過(guò)程中，亞洲金融危機(jī)席卷了泰國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡、日本、韓國(guó)等地，打破了亞洲經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的景象。在危機(jī)的影響下，全球資本涌入美國(guó)，美元開(kāi)始加速升值。貴金屬的保值作用日趨減弱，價(jià)格走勢(shì)趨于平淡，黃金維持跌勢(shì)，白銀則因國(guó)際投機(jī)資金的退出以及金融危機(jī)對(duì)工業(yè)的沖擊跌幅更大，金銀比值逐漸抬升。

為防止黃金價(jià)格進(jìn)一步下跌，歐洲15家央行達(dá)成了第一次央行售金協(xié)議，規(guī)范了國(guó)際央行的售金行為，為長(zhǎng)期黃金供給量的穩(wěn)定提供了保障。雖然黃金因此結(jié)束了下跌周期逐漸回升，但白銀仍在低位徘徊，金銀比值迅速拉高。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)