15日COMEX黃金價格盤中跌破1600美元/盎司，為6個月來首次。2月上半月，黃金價格下跌3%，與去年10月高點相比，累計跌幅達(dá)10%。同時，美聯(lián)儲資金負(fù)債表重啟擴張，去年四季度以來資產(chǎn)累計增長2700億美元，增幅為9.6%，日本央行去年四季度以來資產(chǎn)擴張10.5萬億日元，增幅為7%。發(fā)達(dá)國家貨幣競相放水，而COMEX黃金價格卻在去年10月初觸及高位后趨勢性下跌，說明流動性擴張難以繼續(xù)支撐黃金牛市。經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇預(yù)期下的風(fēng)險偏好回升逐漸主導(dǎo)黃金價格，知名機構(gòu)紛紛減持黃金ETF更是令金價短期承壓。

　　與黃金價格下跌相對應(yīng)的是美元走強。2月前半月，同樣作為避險資產(chǎn)的美元指數(shù)累計上漲1.6%，其中相對歐元上漲1.77%，相對日元上漲1.92%。在風(fēng)險偏好不斷回升的背景下，美元指數(shù)在80附近震蕩甚至走強，一定程度上體現(xiàn)了美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的預(yù)期。前瞻地看，美元中期底部很可能已經(jīng)確立。

　　首先，匯率是相對的，在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況最好。從2012年6月開始，美國經(jīng)濟(jì)逐漸走出放緩的局面，特別是在地產(chǎn)和消費的帶動下，不斷推升美國相關(guān)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如就業(yè)和房價等。盡管去年四季度美國GDP增速放緩，但相對日本、歐元區(qū)負(fù)增長要好得多，同時美國高頻數(shù)據(jù)指標(biāo)仍然保持強勁。最新的OECD領(lǐng)先指標(biāo)顯示，美國已經(jīng)連續(xù)五個月環(huán)比走強，并創(chuàng)下金融危機以來新高，而歐元區(qū)和日本OECD領(lǐng)先指標(biāo)僅在低位企穩(wěn)。

　　其次，美元和基本金屬價格雙雙回升，同時通脹預(yù)期回升，均暗示美元相對低息階段結(jié)束。2月上半月基本金屬LME銅和LME鋁分別上漲0.5%和3.2%，從歷史來看，美元和基本金屬價格回升常常對應(yīng)著美元相對低息階段性結(jié)束，這與美國通脹預(yù)期回升相印證。近3個月以來，美國10年期國債收益率雖然上漲至2%附近，但仍被壓制在低位，而表征隱含通脹率的10年期TIPS和國債利差已經(jīng)升至2.6%附近，歷史走勢上往往領(lǐng)先核心通脹1-2個季度，但整體而言，通脹預(yù)期比較溫和。

　　再次，一旦美國呈現(xiàn)清晰的復(fù)蘇圖景，美聯(lián)儲的量化寬松可能戛然而止。近日圣路易斯聯(lián)儲主席表示，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，資產(chǎn)贖買計劃將被削減。更早之前，1月3日公布的美聯(lián)儲議息紀(jì)要顯示，QE3很有可能于2013年結(jié)束，而問題只在于QE3將止步于何時點。

　　最后，財政赤字改善成為美元中期走勢的有力支撐。此前新稅法議案避免了財政懸崖全面觸發(fā)，但2013年美國已經(jīng)開始增稅，之后大概率還會遭遇一定程度減支，這將在短期拖累美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。但從更長時間來看，減稅與增加福利等刺激政策的退出，將逐漸改善美國財政赤字，有望成為美元中期走強的重要因素。

　　雖然美元指數(shù)未必會快速上升，但很可能美元中期牛市的起點在今年。如果美元指數(shù)重新步入牛市，這將對全球貿(mào)易、資本流動、資產(chǎn)價格等帶來重要影響，新興國家經(jīng)濟(jì)可能需要重新面對上世紀(jì)90年代美元回流的境況。

    轉(zhuǎn)自中國證券報