8月25日，必和必拓的2015財(cái)年財(cái)報(bào)發(fā)布，至此，四大礦商力拓（RioTinto）、淡水河谷（Vale）、必和必拓（BHPBilliton）、FMG（FortescueMetalsGroup）財(cái)報(bào)全部出爐。從財(cái)報(bào)中可以看出，四大礦商的凈利潤(rùn)大幅下滑，平均下跌85%以上，與此相對(duì)應(yīng)，2014年年初至今，鐵礦石價(jià)格已大幅下跌60%。

　　鐵礦石是全球大宗商品的典型代表之一，與石油一樣，在2008年到2015年之間，經(jīng)歷過史無前例的最高點(diǎn)，也經(jīng)歷過前所未有的最低點(diǎn)，此起彼伏當(dāng)中，隱含著大宗商品周期性的變化規(guī)律———鐵礦石價(jià)格已經(jīng)到這輪周期的底部了么？這是所有人關(guān)注的問題。

　　鐵礦石領(lǐng)跌全球大宗商品

　　今年以來，鐵礦石價(jià)格下跌幅度已經(jīng)超過30%，“領(lǐng)跌”全球大宗商品。7月8日，鐵礦石價(jià)格一度跌至44.59美元/噸，創(chuàng)下自2005年以來的最低水平。而事實(shí)是，自2014年開始，鐵礦石下跌幅度已經(jīng)超過60%，早已是全球大宗商品下跌的“排頭兵”。

　　鐵礦石價(jià)格的大幅下跌必然使得高成本的鐵礦商退出市場(chǎng)。同時(shí)，力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷這樣的低成本礦商的利潤(rùn)也大幅縮水。

　　2015年上半年，力拓的當(dāng)期收益為29億美元，同比下降22億美元，降幅為42%；總銷售收入為180億美元，同比下降64億美元，降幅為26%；凈利潤(rùn)為8.06億美元，與2014年同期的44.02億美元相比，則大幅下降了82%。其中，力拓的鐵礦石業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到75.7億美元，同比大幅下降40%；EBITDA（折舊息稅攤銷前利潤(rùn)）為40.9億美元，同比大幅下降49%；凈收益為20.99億元，同比大幅下降55%。由于大宗商品價(jià)格下降，導(dǎo)致力拓的當(dāng)期收益減少了36億美元，而鐵礦石價(jià)格下跌導(dǎo)致的收益減少高達(dá)32億美元，占比達(dá)88%。

　　必和必拓也在8月25日發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)表示，由于大宗商品價(jià)格暴跌，公司2015財(cái)年（截至6月30日）的可分配利潤(rùn)從2014財(cái)年的138億美元大幅下跌至19.1億美元，同比下跌86%，跌回到10年前的水平。必和必拓2015財(cái)年的當(dāng)期EBITDA從30.3億美元減少至21.9億美元，同比下降為52%。

　　其中，必和必拓鐵礦石業(yè)務(wù)當(dāng)期EBIT（息稅前利潤(rùn)）達(dá)到69.32億美元，而2014年的EBIT為120億美元，同比大幅下跌42.3%，其中，由于鐵礦石價(jià)格下跌而造成的息稅前利潤(rùn)下滑就達(dá)到86.5億美元。

　　2015財(cái)年，FMG運(yùn)營(yíng)收入達(dá)到85.74億美元，同比下降27%，當(dāng)期EBITDA為25.06億元，同比大幅下跌55.5%；稅后凈利潤(rùn)（NetProfitafterTax）為3.16億美元，同比大幅下跌88%。其中鐵礦石業(yè)務(wù)銷售收入為83億美元，同比大幅下跌27%。

　　同樣，淡水河谷2015年上半年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)也不樂觀。2015年上半年，淡水河谷的總收入為134.4億美元，同比下降32%，調(diào)整后的EBITDA為38.2億美元，同比下降53.3%。當(dāng)期利潤(rùn)為2.95億美元，同比下降92.9%。其中，鐵礦石業(yè)務(wù)的收入為46.2億美元，占總收入的65.3%，而這一比例在2014年同期為70%，占比同比下降6.7%；鐵礦石業(yè)務(wù)的EBITDA為18.1億美元，同比大幅下降50%。

　　無論是力拓和淡水河谷的半年財(cái)報(bào)，還是必和必拓和FMG的2015財(cái)年的財(cái)報(bào)，都可以從中看出，四大礦商的鐵礦石業(yè)務(wù)利潤(rùn)是嚴(yán)重下滑。

很顯然，昔日的“黑金”已經(jīng)不再閃耀。正是鐵礦石，引領(lǐng)著大宗商品陷入周期性的疲軟。

降本減支———逆周期擴(kuò)張的保障

盡管鐵礦石業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度下滑，但礦商們?cè)诮档丸F礦石成本和資本支出方面的努力是一致的。

所謂逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，實(shí)際上是通過低成本擴(kuò)張，增加盈利產(chǎn)品的產(chǎn)量，在產(chǎn)品價(jià)格下降周期中起到對(duì)沖的作用，同時(shí)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)。這正是四大礦山不約而同采用的逆周期操作的原因。很顯然，盡管利潤(rùn)大幅下滑，但是與眾多高成本礦山面臨巨大的退出市場(chǎng)壓力不同，四大礦商仍然是盈利的。極低的成本也是四大礦商在鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌中逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)并“穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”的最重要保障。

根據(jù)力拓發(fā)布的財(cái)報(bào)，今年上半年，力拓的現(xiàn)金成本（C1）為16.20美元/噸，考慮到能源價(jià)格和澳元兌美元匯率的因素，實(shí)際的現(xiàn)金成本只有15.20美元/噸。受益于成本節(jié)約計(jì)劃和降低能源成本，這些措施抵消了幾乎近一半的因價(jià)格下跌造成的利潤(rùn)下降。力拓CEO山姆·威爾士表示，上半年力拓減少資本支出14億美元，降低成本6.41億美元，完成全年7.5億美元降本目標(biāo)的85%。

與此同時(shí)，必和必拓CEO麥安哲在財(cái)報(bào)中也顯得信心滿滿：“在當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格下，我們的鐵礦石產(chǎn)品每噸仍然可以盈利20美元以上。”根據(jù)此次必和必拓公布的財(cái)報(bào)，其2015財(cái)年的鐵礦石平均現(xiàn)金成本只有18.65美元/噸，尤其是在2015財(cái)年下半年（2015年1月1日~2015年6月30日）的現(xiàn)金成本已經(jīng)低至17.01美元/噸。而其2014年的現(xiàn)金成本還高達(dá)26.96元/噸，短短一年時(shí)間，必和必拓的現(xiàn)金成本降低幅度高達(dá)9.95美元/噸，降低37%。

FMG的現(xiàn)金成本是四大礦商中最高的。今年上半年，在鐵礦石價(jià)格一度跌至最低點(diǎn)附近時(shí)，有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為FMG已經(jīng)處在盈虧點(diǎn)上，隨時(shí)會(huì)陷入虧損。但在不久前FMG發(fā)布的2015年二季度生產(chǎn)報(bào)告里可以看到，FMG的平均現(xiàn)金成本已經(jīng)降低至22美元/噸，其中6月份的現(xiàn)金成本甚至低至19美元/噸。從最新公布的數(shù)據(jù)來看，FMG2015財(cái)年的平均現(xiàn)金成本為27美元/噸，同比大幅下降了21%。不僅如此，FMG把2016年的鐵礦石成本目標(biāo)定在了18美元/噸，直逼“兩拓”的現(xiàn)金成本。

FMG總裁潘納威稱：“業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色體現(xiàn)了生產(chǎn)力與效率的持續(xù)提高，公司在安全、生產(chǎn)及成本控制三個(gè)關(guān)鍵方面表現(xiàn)突出。鐵礦石價(jià)格低迷，市場(chǎng)環(huán)境仍面臨挑戰(zhàn)，我們將繼續(xù)把提升資產(chǎn)效率與生產(chǎn)力作為重點(diǎn)，提高運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)并持續(xù)降低成本。”

根據(jù)淡水河谷發(fā)布的半年報(bào)，2015年上半年，淡水河谷累計(jì)資本支出為43.29億美元，較去年上半年同比減少了7.27億美元。同時(shí)，淡水河谷在降低鐵礦石運(yùn)費(fèi)上也做了不少努力。淡水河谷鐵礦粉運(yùn)到中國(guó)的單位現(xiàn)金成本及費(fèi)用（對(duì)質(zhì)量與濕度調(diào)整后）從2015年第一季度的43.4美元/噸削減至第二季度的39.1美元/干噸。值得一提的是，卡拉加斯地區(qū)的鐵礦石總生產(chǎn)成本已降低至12美元/噸以下。

鐵礦石擴(kuò)產(chǎn)是上升周期的投資決策

圖1反映了2007年~2015年（上半年）必和必拓和淡水河谷公司的利潤(rùn)率與同期中國(guó)進(jìn)口鐵礦石平均價(jià)格之間的關(guān)系。該價(jià)格由中國(guó)海關(guān)鐵礦石進(jìn)口總額與進(jìn)口總量的比值確定，基本能反映該年的鐵礦石平均價(jià)格。如圖所示，從利潤(rùn)率來看，2006年~2015年這9年間，必和必拓與淡水河谷的利潤(rùn)率平均在50%以上，利潤(rùn)率變化趨勢(shì)基本一致：2008年前后，利潤(rùn)率有一個(gè)小幅下降，2009年到達(dá)低點(diǎn)之后開始大幅攀升，在2010年~2012年達(dá)到最高點(diǎn)（其中，淡水河谷2012年利潤(rùn)率受巴西雷亞爾大幅貶值影響偏離趨勢(shì)）。2014年之后，必和必拓和淡水河谷利潤(rùn)率開始大幅下跌。淡水河谷在2015年上半年的利潤(rùn)率甚至跌至20%附近。從中國(guó)進(jìn)口鐵礦石平均價(jià)格來看，似乎有著同樣的規(guī)律。受全球金融危機(jī)影響，2008年下半年，鐵礦石價(jià)格開始下跌，2009年形成一個(gè)價(jià)格低點(diǎn)。之后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和大量投資，中國(guó)國(guó)內(nèi)鋼鐵需求加大，鐵礦石需求量也隨之大幅提升，鐵礦石價(jià)格急劇升高。2010年、2011年和2012年這3年的鐵礦石平均價(jià)格分別達(dá)到128美元/噸、163美元/噸和128美元/噸，在價(jià)格最高的2011年，鐵礦石價(jià)格甚至一度維持在190美元/噸附近。隨后，鐵礦石價(jià)格在2013年經(jīng)歷了最后一次高峰，終于在2014年開始如瀑布般跌至目前的55美元/噸左右。

2008年到2015年，鐵礦石價(jià)格最高點(diǎn)達(dá)到190美元/噸，最低在2015年7月份達(dá)到44.59美元/噸。

從圖1中，我們同樣可以看出，鐵礦石價(jià)格與鐵礦商的利潤(rùn)率有著同樣的變化趨勢(shì)。而利潤(rùn)率正是鐵礦商決定是否擴(kuò)產(chǎn)的核心要素。

很顯然，鐵礦石價(jià)格目前正處在周期性下跌的過程中。一般來說，在價(jià)格周期的上升階段，鐵礦商的擴(kuò)產(chǎn)熱情更加高漲。

從圖1可以看出，2010年~2012年，正是鐵礦石價(jià)格大漲時(shí)期，而此時(shí)也正是鐵礦商積極擴(kuò)產(chǎn)或布局?jǐn)U產(chǎn)時(shí)期。

據(jù)了解，必和必拓于2011年7月份，正式宣布西澳項(xiàng)目的投資擴(kuò)建；2012年首次宣布其年產(chǎn)2.9億噸鐵礦石的目標(biāo)，而其2012年鐵礦石產(chǎn)量?jī)H為1.55億噸左右。FMG也在那時(shí)提出其宏大的擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)———2017年產(chǎn)能達(dá)到3.55億噸。力拓在2011年提出將當(dāng)年的2.3億噸產(chǎn)能擴(kuò)至3.33億噸。2011年7月份，淡水河谷的S11D項(xiàng)目獲批，而其在2011年一共投資了240億美元用于鐵礦石的擴(kuò)產(chǎn)。這些重大擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投資決策均是在鐵礦石價(jià)格達(dá)到峰值前后做出的。而隨著礦山從投資到產(chǎn)出的過程，四大礦商投資擴(kuò)產(chǎn)的大量產(chǎn)能開始釋放，鐵礦石市場(chǎng)隨之進(jìn)入供大于求時(shí)代。

“一生一次”的擴(kuò)產(chǎn)機(jī)遇已成往事

當(dāng)前的鐵礦石市場(chǎng)供應(yīng)過剩是一定的。而在供給過剩時(shí)，需求往往是決定價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。一般來說，大宗商品的周期性規(guī)律往往伴隨著一個(gè)重要的新興經(jīng)濟(jì)體的快速增長(zhǎng)。都是而目前的情況是，鐵礦石的供應(yīng)過剩與最大的鐵礦石需求國(guó)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)二者重疊。

必和必拓鐵礦石總裁吉米·威爾森（JimmyWilson）曾表示：“鐵礦石市場(chǎng)如同所有的自由市場(chǎng)一樣，供給和需求決定了價(jià)格。過去15年中，中國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程為鐵礦石帶來了‘一生一次’的需求飆升。中國(guó)的工業(yè)化極大刺激了全球鐵礦石市場(chǎng)的產(chǎn)量。”

2000年，鐵礦石產(chǎn)量?jī)H為9.5億噸，到2014年，這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到22億噸，至少翻了2倍。這期間，新的鐵礦石生產(chǎn)商不斷進(jìn)入市場(chǎng)，現(xiàn)有的生產(chǎn)商通過擴(kuò)大規(guī)模，來滿足前所未有的需求。

市場(chǎng)規(guī)律或許會(huì)遲到，但永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。威爾森在今年6月3日的報(bào)告《鐵礦石基本面》一文中寫道：“就像所有大宗商品周期一樣，鐵礦石的供給增長(zhǎng)在2011年左右超過了需求增長(zhǎng)。成本曲線開始變得扁平，價(jià)格開始降低，開始回歸均價(jià)。”

鐵礦石價(jià)格大幅下跌對(duì)應(yīng)著中國(guó)鋼產(chǎn)量到達(dá)峰值。2014年上半年，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到4.1億噸，同比下降1.3%，為近20年來首次下降。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)稱，2014年很可能是中國(guó)粗鋼產(chǎn)量峰值標(biāo)志。

與之前有所不同的是，四大礦商對(duì)中國(guó)的鋼產(chǎn)量似乎已經(jīng)沒那么有信心了。“未來10年，中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在9.35億噸~9.85億噸之間。”必和必拓公司日前表示。而在今年5月份，必和必拓還預(yù)測(cè)2020年左右中國(guó)粗鋼產(chǎn)量會(huì)達(dá)到10億噸~11億噸。

必和必拓的一位分析師表示，隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，中國(guó)的鋼產(chǎn)量將不會(huì)超過10億噸。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，已經(jīng)讓礦業(yè)巨頭們手忙腳亂。”嘉能可公司首席執(zhí)行官伊凡·格拉森伯格說。今年上半年，中國(guó)的粗鋼產(chǎn)量同比下降1.3%，這意味著鐵礦石需求量不會(huì)比以前更多。

事實(shí)上，盡管四大礦商在財(cái)報(bào)中仍然對(duì)未來鐵礦石需求量表示樂觀。但是在鐵礦石價(jià)格大幅下跌從而導(dǎo)致利潤(rùn)大幅縮水的背景下，本輪擴(kuò)產(chǎn)結(jié)束后，四大礦商中目前尚未有任何一個(gè)發(fā)布新的投資計(jì)劃。FMG已經(jīng)公開表示，其2016年產(chǎn)量目標(biāo)維持在當(dāng)前1.65億噸的水平。

更值得一提的是，力拓在財(cái)報(bào)中并未對(duì)當(dāng)前的鐵礦石投資計(jì)劃作出任何改變，相反，其還公布了兩個(gè)雄心勃勃的銅礦和鋁土礦投資計(jì)劃。顯然，力拓已經(jīng)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了銅和鋁業(yè)務(wù)。

來源：中國(guó)冶金報(bào)