期貨價格反映的是遠(yuǎn)月預(yù)期價格，近年來，鋼鐵行業(yè)處于產(chǎn)能過剩的常態(tài)之中，鋼鐵需求進(jìn)入增速回落的階段，在供需錯配的格局下，螺紋鋼期貨常處于反向市場狀態(tài)。反向市場一是指螺紋鋼現(xiàn)貨價格高于期貨價格，二是指螺紋鋼期貨近月合約價格高于螺紋鋼期貨遠(yuǎn)月價格（如1609合約價格高于1701合約價格）。

即使在2016年初開始的這一波上漲走勢中，螺紋鋼期貨仍然較現(xiàn)貨貼水（即主力合約價格低于現(xiàn)貨價格），這主要有以下幾點(diǎn)原因：

一是，市場參與者大多對上漲的可持續(xù)性存疑，很少有人會認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能出清，鋼價自此迎來長期底 部，所以，即使是近月合約上參與做多的人，也可能在遠(yuǎn)月合約上做空，這是市場主體的理性選擇。從其他發(fā)達(dá)國家來看，鋼鐵過剩產(chǎn)能的出清是一個長期的過程， 而中國人口年齡的變化決定了房地產(chǎn)行業(yè)長周期的下行趨勢，這也意味著鋼鐵需求的長期萎縮。

二是，在上漲過程中，期貨價格與現(xiàn)貨價格一度形成共振的態(tài)勢，期貨價格存在漲跌停板限制，而現(xiàn) 貨價格并不存在這一點(diǎn)，也就是說期貨價格單日漲幅不可能超過200元/噸，而螺紋鋼現(xiàn)貨價格出廠價卻可以一舉上調(diào)500元/噸，所以，在上漲過程中，現(xiàn)貨 價格漲幅超過了期貨價格，期貨價格較現(xiàn)貨價格維持貼水。同時，期貨市場的參與者，除了現(xiàn)貨企業(yè)，更多是金融或投資機(jī)構(gòu)，他們對宏觀和資金等把握透徹，在上漲中表現(xiàn)謹(jǐn)慎，而一旦宏觀或資金有轉(zhuǎn)向，他們反應(yīng)也是最快的，期貨價格會領(lǐng)先現(xiàn)貨價格走跌。

三是，在現(xiàn)貨市場的交易過程中，相對而言，賣方（鋼廠）處于相對強(qiáng)勢的地位。而期貨市場，多頭 和空頭轉(zhuǎn)換非常方便，多頭和空頭的市場地位強(qiáng)弱一致�，F(xiàn)貨交易的銷售政策，往往由賣方（鋼廠）來制定，而且，這一段時間以來，鋼廠大部分的時間處于虧損狀 態(tài)，雖然鋼廠不能影響價格變化的趨勢，但是，鋼廠有一定的控制價格的能力，所以，現(xiàn)貨價格高于期貨價格也就比較合理。

四是，現(xiàn)貨價格從某種角度來看彈性更小，對鋼材下游企業(yè)來講，即使鋼價上漲，如果企業(yè)缺乏庫存， 也不得不采購鋼材原料，而期貨市場多頭則靈活得多。所以，這種情況下，一般是現(xiàn)貨價格漲幅大于近月期貨價格漲幅，近月期貨價格漲幅大于遠(yuǎn)月期貨價格漲幅。 只有市場進(jìn)入了長期供不應(yīng)求的狀態(tài)，市場共識是在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，商品價格進(jìn)入了強(qiáng)勢，才可能轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月升水近月、近月升水現(xiàn)貨的態(tài)勢。

五是，期貨價格存在倉儲成本溢價，但倉儲成本較低，可能一個月的倉儲費(fèi)用還抵不上鋼價一日的跌幅。對于鋼價的日常波動來講，倉儲成本的差異幾乎可以忽略。

來源：中國證券報