在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，利率預(yù)期走高，是利空黃金的主要因素；而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不強(qiáng)勁，貨幣極度寬松，當(dāng)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致加息預(yù)期推后或者復(fù)蘇停滯甚至爆出危機(jī)等，是利多黃金的主要因素。當(dāng)前市場對于加息時(shí)點(diǎn)的中性預(yù)期大概位于2015年二季度與三季度之間。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好，短期我們認(rèn)為這兩天的下跌將持續(xù)，但在未來的幾個(gè)月中1200美元/盎司的低點(diǎn)較難跌破。另由于貨幣政策的支撐，短期擔(dān)憂或危機(jī)也不會全面爆發(fā)，黃金大概率維持寬幅區(qū)間震蕩。

　　黃金歷史上通常被認(rèn)為是對抗通脹的最佳資產(chǎn)，我們認(rèn)為只有持續(xù)的高通脹預(yù)期才能推動黃金趨勢性上漲，盡管最近一段時(shí)間美國的就業(yè)數(shù)據(jù)十分強(qiáng)勁，但是工資增長率較低，并且人們對未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期并不十分看好，在這種情況下，一般消費(fèi)是受到抑制的，鑒于日本和歐洲持續(xù)低通脹的威脅，未來美國持續(xù)高通脹的可能性較低，不構(gòu)成對價(jià)格的支撐。

　　目前市場上也有一種看法認(rèn)為黃金與美國的實(shí)際利率負(fù)相關(guān)。但當(dāng)該因素不顯著時(shí)，一般對價(jià)格的影響不大。實(shí)際利率對黃金最主要的影響就是投資黃金的持有/機(jī)會成本，從資產(chǎn)配置的角度考慮的確是重要因素，目前美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，實(shí)際利率預(yù)期上升是利空黃金的最重要因素。

　　一般認(rèn)為黃金與美元負(fù)相關(guān)，我們認(rèn)為美元的走勢是一種貨幣間相對的走勢，當(dāng)所有主要的國家均面臨類似的經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，美元的走勢并不能夠反映出本身的問題。而且美元作為主要的世界貨幣，規(guī)模巨大，目前并沒有可替代的貨幣，主觀上也沒有國家的貨幣想要升值，一般政府的政策往往趨向于抑制本幣升值，這些因素都扭曲了美元的走勢。這樣黃金的走勢就很難與美元的走勢保持負(fù)相關(guān)，金融危機(jī)后的幾年美元就只是維持寬幅震蕩，同期黃金大幅上漲。

　　我們認(rèn)為，除了實(shí)際利率之外，目前及未來對黃金價(jià)格影響較大的一個(gè)因素是貨幣因素。在美聯(lián)儲持續(xù)的寬松貨幣政策下，由于失業(yè)人口比重仍較高且工資增長率較低，一般商品并未出現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲，而資本市場則不同，股票指數(shù)屢創(chuàng)歷史新高，也就是說美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策現(xiàn)在以及未來很可能制造出金融資產(chǎn)的價(jià)格泡沫。7月15日美聯(lián)儲主席耶倫在參議院金融委員會作證，認(rèn)為目前“房地產(chǎn)、股票、公司債已有相當(dāng)大漲幅，美股沒有泡沫，高息債券存在泡沫，貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)在惡化”。從中可以看到貨幣寬松的影響和市場偏好風(fēng)險(xiǎn)的情緒，當(dāng)市場偏好避險(xiǎn)時(shí)，黃金價(jià)格也將形成泡沫。

　　在本輪經(jīng)濟(jì)周期中，由于缺乏明顯的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程相對歷史明顯緩慢，并且危機(jī)隨時(shí)可能爆發(fā)。由于有了2008年的金融危機(jī)和隨后的歐債危機(jī)的記憶，市場對于各種風(fēng)吹草動都非常敏感，尤其在流動性充裕甚至過剩的情況下，這是黃金未來上漲的最大理由。之前在非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率大幅好于預(yù)期時(shí)，黃金未大幅下跌，顯示出了市場的擔(dān)憂。

    來源：中國證券報(bào)