受?chē)?guó)內(nèi)開(kāi)工預(yù)期影響，滬銅節(jié)后小幅反彈，臨近60日線。從走勢(shì)上看，2月以來(lái)滬銅大都處于振蕩反彈走勢(shì)，這也符合春節(jié)前后的大概率反彈情況。筆者認(rèn)為，滬銅向上仍然有較大的壓力，在需求沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，較難形成大幅反彈的走勢(shì)。

　　供應(yīng)缺口難維持，銅價(jià)反彈空間有限。國(guó)際銅業(yè)研究組織在最新發(fā)布的月報(bào)中稱，2014年11月，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺4.2萬(wàn)噸，1—11月，全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺64萬(wàn)噸，2013年同期為短缺27.8萬(wàn)噸。從數(shù)據(jù)上看，供應(yīng)短缺狀態(tài)對(duì)銅價(jià)有一定的支撐，但筆者認(rèn)為，數(shù)據(jù)上的短缺未必能全面反映實(shí)際情況。2013年6月至2014年7月倫銅庫(kù)存的持續(xù)減少是支持?jǐn)?shù)據(jù)上短缺的最主要因素。在2014年8月至11月期間，倫銅庫(kù)存一直在15萬(wàn)噸附近振蕩。隨后進(jìn)入快速增加趨勢(shì)，三個(gè)月時(shí)間庫(kù)存幾乎翻倍至30萬(wàn)噸附近。從倫銅庫(kù)存的增減周期來(lái)看，此輪增庫(kù)或?qū)⒊掷m(xù)到7月，預(yù)計(jì)進(jìn)一步增加的可能性較大。初步預(yù)計(jì)，2014年12月以來(lái)供應(yīng)短缺的狀態(tài)將有所放緩，如整體數(shù)據(jù)走勢(shì)一致，對(duì)銅價(jià)將產(chǎn)生一定的壓力。

　　節(jié)后現(xiàn)貨貼水，旺季能否再現(xiàn)？一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)前后，銅價(jià)極易出現(xiàn)反彈。從金屬銅的基本面來(lái)看，最大的因素應(yīng)該是企業(yè)備貨。也就是說(shuō)，現(xiàn)貨的偏強(qiáng)支撐銅價(jià)的反彈。從今年春節(jié)前后的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)來(lái)看，均處于貼水狀態(tài)。2月26日（周四），長(zhǎng)江有色金屬市場(chǎng)銅報(bào)價(jià)42050—42160元/噸，貼水220元—貼水110元/噸。現(xiàn)貨并沒(méi)有出現(xiàn)緊張的狀態(tài)，也說(shuō)明市場(chǎng)大規(guī)模備貨的情況并未出現(xiàn)。節(jié)后開(kāi)工采購(gòu)的情況也不明顯，需要進(jìn)一步關(guān)注現(xiàn)貨升貼水的變化。如果現(xiàn)貨持續(xù)處于高貼水狀態(tài)，旺季將很難啟動(dòng)，銅價(jià)反彈的幅度將受到較大的壓力。

　　同時(shí)，倫敦銅目前升水處于30美元/噸附近，基本上處于2014年以來(lái)的較低水平，供應(yīng)的缺口并未造成現(xiàn)貨的緊張狀態(tài)。筆者認(rèn)為，不排除市場(chǎng)上有大量的隱性庫(kù)存，并且隨著價(jià)格的反彈逐漸向顯性庫(kù)存轉(zhuǎn)移，對(duì)銅價(jià)的反彈產(chǎn)生一定的阻力。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，去庫(kù)存化仍需時(shí)日。世界著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪25日發(fā)布報(bào)告，中國(guó)的信用基本面仍然符合Aa3評(píng)級(jí)，展望為“穩(wěn)定”。從國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，大幅下滑的可能性不大。作為對(duì)經(jīng)濟(jì)較敏感的銅價(jià)來(lái)說(shuō)，連續(xù)大幅下跌的可能性也較小。但整體在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，金屬銅的需求量也很難有較大的提升。

　　眾所周知，中國(guó)是大宗商品最大的消費(fèi)國(guó)，中國(guó)金屬銅的消費(fèi)量超過(guò)全球的40%。“中國(guó)因素”對(duì)于銅價(jià)乃至大宗商品的價(jià)格影響無(wú)疑是至關(guān)重要的。2009年至2011年的產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致工業(yè)品幾乎全面過(guò)剩。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩也導(dǎo)致了需求的持續(xù)疲軟。商品的去庫(kù)存化需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能完成。當(dāng)然，期貨價(jià)格的走勢(shì)有一定的預(yù)期性，并不會(huì)等到去庫(kù)存化完成才出現(xiàn)上漲。但從現(xiàn)階段來(lái)看，暴漲暴跌的可能性或許都不具備。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，經(jīng)歷了1月的連續(xù)下跌之后，銅價(jià)在2月止跌企穩(wěn)。從倫銅庫(kù)存的增加以及倫銅現(xiàn)貨的低升水狀態(tài)來(lái)看，全球銅市的供應(yīng)缺口較難維持。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅的貼水狀態(tài)或使今年的消費(fèi)量再次落空。隨著市場(chǎng)氛圍的平穩(wěn)，銅價(jià)再次大幅回落的可能性也較小。預(yù)計(jì)滬銅重回振蕩的可能性較大。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)