相比上半年，下半年全球金融市場最為重要的變化無疑是美元的王者歸來。美元指數(shù)從7月初的不到80最高上漲至86.75，累計漲幅達到8.8%，創(chuàng)下2010年7月以來的新高，目前仍然徘徊在85附近。對照1995年5月至2001年7月約50%漲幅的美元強勢周期，部分投行和專家認(rèn)為，美元強勢周期可能才剛剛拉開序幕。

回顧那段歷史，美元上漲導(dǎo)致黃金價格大幅下挫。倫敦黃金現(xiàn)貨從390美元/盎司附近一路下跌至約265美元/盎司，跌幅也接近50%。近期，美元上漲的同時，黃金價格也再度大幅下挫。不過，歷史往往不會簡簡單單重演，筆者認(rèn)為，當(dāng)前美元升值的誘因與上世紀(jì)90年代并不相同，對黃金的影響可能也存在一定差異。

1995年美元步入強勢周期的關(guān)鍵驅(qū)動力在于美國經(jīng)濟過熱背景下利率的大幅上行，且持續(xù)維持高位。美國經(jīng)濟在經(jīng)過上世紀(jì)90年代初的短暫衰退后迅速復(fù)蘇，GDP同比增速在1994年達到4%，1999年更是攀升至5%左右。與此同時，核心CPI同比增速總體雖趨于下滑，但持續(xù)高于2%。在此背景下，美聯(lián)儲從1994年初步入加息周期，基準(zhǔn)利率從1992年的3%提升至1995年2月的6%，在隨后的六七年內(nèi)雖有階段性小幅降息，但大多保持在5%—6%之間。

當(dāng)前盡管市場普遍預(yù)期美國2015年會進入加息周期，但是核心CPI、PCE等通脹指標(biāo)持續(xù)低于2%的目標(biāo)值，通脹預(yù)期總體也較為平穩(wěn)。這意味著，美國基準(zhǔn)利率的回升不會很快發(fā)生，且幅度也將有限。因此，無論是在持久性上還是在幅度上，美元本輪的強勢歸來或不如上世紀(jì)90年代。在此背景下，黃金持續(xù)大幅下挫的概率也不大。

上輪美元升值周期期間，除了日本經(jīng)濟在1997年年末至1999年經(jīng)歷過衰退之外，歐元區(qū)、英國等主要發(fā)達經(jīng)濟體均保持2%左右的經(jīng)濟增速，通脹水平總體趨于下降。當(dāng)前英國經(jīng)濟復(fù)蘇動能趨于減弱，歐元區(qū)經(jīng)濟面臨通縮風(fēng)險，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題尚未解決。日本經(jīng)濟在史無前例的財政貨幣大寬松支持下，一度強勁增長，但今年再度放緩。上世紀(jì)90年代美元的走強伴隨著歐洲經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，當(dāng)前美元的走強伴隨著歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟體陷入通縮的風(fēng)險。

因此，上世紀(jì)90年代美元的走強更多是美國內(nèi)在因素驅(qū)動的，本輪美元的走強更多是美國與歐元區(qū)、日本等其他發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟基本面差異，以及由此引發(fā)的貨幣政策差異驅(qū)動的。未來美元的走強未必會持續(xù)令黃金承壓，因為歐元區(qū)、日本等其他經(jīng)濟體經(jīng)濟的下行風(fēng)險及引發(fā)貨幣政策寬松，在推升美元的同時，也對黃金起到支撐作用。

綜上，雖然美元重新強勢歸來，但是鑒于關(guān)鍵驅(qū)動力的差異，美元本輪升值的持續(xù)性和幅度恐都不及上世紀(jì)90年代。雖然黃金仍將長期保持弱勢，但是黃金持續(xù)大幅下挫的概率暫時并不大，并且歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟體的通縮風(fēng)險、政治選舉等事件頻發(fā)，仍階段性支撐黃金避險需求。

        來源：期貨日報