如果后期世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不出現(xiàn)大的反復(fù)，那么偏緊的供求關(guān)系和寬松的貨幣流動(dòng)性內(nèi)外兩個(gè)因素將共同維系銅市強(qiáng)勢格局。另外需要指出的是，上海期銅本輪行情表現(xiàn)相對(duì)溫和，16％的上漲幅度遠(yuǎn)不及外盤表現(xiàn)。 

　　供需偏緊為銅價(jià)上行預(yù)留較大炒作空間 

　　在國際銅市如此搶眼行情的背后，是美國、日本新一輪量化寬松貨幣政策背景下的美元貶值和熱錢投機(jī)。可以預(yù)見，如果后期更多經(jīng)濟(jì)體重返寬松時(shí)代，那么貫穿2009年的大宗商品通脹概念炒作將卷土重來，后市銅價(jià)金融屬性下的爆發(fā)潛力依然很大。 

　　上周五美國勞工部公布9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外下降，導(dǎo)致市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步放寬貨幣政策的預(yù)期升溫。受此影響，LME三個(gè)月期銅收漲200美元，或2.46％，報(bào)8300美元/噸；COMEX 12月期銅收盤大漲9.50美分，或2.6％，報(bào)收于3.7745美元/磅，兩者均創(chuàng)下自2008年7月以來的收盤新高。在國際銅市如此搶眼行情的背后，是美國、日本新一輪量化寬松貨幣政策背景下的美元貶值和熱錢投機(jī)�？梢灶A(yù)見，如果后期更多經(jīng)濟(jì)體重返寬松時(shí)代，那么貫穿2009年的大宗商品通脹概念炒作將卷土重來，后市銅價(jià)金融屬性下的爆發(fā)潛力依然很大。未來幾個(gè)季度，現(xiàn)貨銅市場供需偏緊的線索也逐漸清晰，加上銅在眾多金屬品種當(dāng)中獨(dú)具的資源稀缺概念，更是為銅價(jià)奠定了易漲難跌的價(jià)值基礎(chǔ)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在廣泛不確定性，不過這一利空因素基本為市場風(fēng)險(xiǎn)情緒所消化。預(yù)計(jì)在不出現(xiàn)新的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件前提下，銅價(jià)短期仍將維持上行格局不變。 

　　寬松流動(dòng)性主導(dǎo)外盤銅價(jià)創(chuàng)出年內(nèi)新高 

　　世界成熟經(jīng)濟(jì)體正在釋放新一輪寬松政策信號(hào)。10月5日，日本央行出人意料地將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1％降至0—0.1％，這是日本央行時(shí)隔4年多再次實(shí)施零利率政策。同時(shí)，日本央行決定將創(chuàng)建規(guī)模為5萬億日元（約600億美元）的基金用于購買日本公債和其他資產(chǎn)。日本央行重啟“量化寬松”被視作全球貨幣政策的又一次轉(zhuǎn)向標(biāo)志，這可能會(huì)引發(fā)其他經(jīng)濟(jì)體的紛紛效仿，并將世界流動(dòng)性寬松水平推向新的層次。其實(shí)早在8月17日美聯(lián)儲(chǔ)為保證金融系統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量，就大舉買入了25.52億美元的美國國債，這是美國第二輪量化寬松政策的一次預(yù)演。而上周五公布的美國疲軟非農(nóng)數(shù)據(jù)則強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)實(shí)施寬松新政的預(yù)期。正是在全球流動(dòng)性有望再度洶涌的金融環(huán)境之下，外盤銅價(jià)近期一路上行并創(chuàng)出年內(nèi)新高，這一邏輯的直接表現(xiàn)便是美元與銅價(jià)近期以來的強(qiáng)負(fù)相關(guān)現(xiàn)象。筆者根據(jù)LME3個(gè)月期銅和美元指數(shù)日收盤數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，從2010年年初至今，美元指數(shù)與LME銅價(jià)相關(guān)系數(shù)僅為-0.66，而8月下旬至今兩者相關(guān)系數(shù)則高達(dá)-0.95以上，這一階段就剛好重合美國量化寬松政策重啟的時(shí)間窗口。 

　　而中國貨幣政策或進(jìn)一步維持寬松。盡管目前國內(nèi)通脹預(yù)期十分強(qiáng)烈，但在全球新一輪政策“寬松潮”隱現(xiàn)和人民幣升值面臨巨大壓力的前提下，政府或進(jìn)一步延長寬松政策退出時(shí)點(diǎn)。加上當(dāng)前正是經(jīng)濟(jì)曲折復(fù)蘇和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整深度博弈的關(guān)鍵時(shí)期，眼下通貨膨脹在政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)考量中仍居偏次要的位置。 

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩利空為市場風(fēng)險(xiǎn)情緒替代 

　　不容置疑，世界主要經(jīng)濟(jì)體2009年以來的超預(yù)期復(fù)蘇階段已經(jīng)結(jié)束。今年二季度開始，在超常規(guī)刺激政策邊際效用遞減和滯后經(jīng)濟(jì)變量短板約束效應(yīng)共同作用下，各國經(jīng)濟(jì)增長疲弱信號(hào)一度釋放，二次探底憂慮在后金融危機(jī)時(shí)代強(qiáng)力擴(kuò)散。8月份以來，雖然部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始重現(xiàn)樂觀信號(hào)，特別中國9月PMI已是連續(xù)第二個(gè)月回升，但區(qū)域增長數(shù)據(jù)的良莠不齊顯示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇根基依然不穩(wěn)。美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）日前宣布，9月美國制造業(yè)仍處于增長狀態(tài)，但增速已不及上個(gè)月，這可能意味著今年最后三個(gè)月制造業(yè)的前進(jìn)步伐將進(jìn)一步放緩。倫敦市場研究機(jī)構(gòu)Markit Economics10月5日公布報(bào)告顯示，由于愛爾蘭、葡萄牙等國政府削減預(yù)算累及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，9月份的歐元區(qū)Markit服務(wù)業(yè)和制造業(yè)綜合指數(shù)為54.1點(diǎn)，創(chuàng)下自去年10月份以來的最低水平。 

　　盡管未來經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素還比較多，但截至目前，即使消費(fèi)、就業(yè)等系列經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇滯后指標(biāo)也尚未出現(xiàn)嚴(yán)重走壞跡象，況且美、日新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃再度發(fā)軔，市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放慢的擔(dān)憂實(shí)際上正在變得平緩。國際貨幣基金組織（IMF）10月6日發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告也指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險(xiǎn)猶存，但全球經(jīng)濟(jì)急劇下滑、包括先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)停滯或收縮的可能性看來仍然較低。投資者短期已經(jīng)淡化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩這一利空存在，相反代之以較高的風(fēng)險(xiǎn)投資意愿。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC） 最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日當(dāng)周，非商業(yè)性管理基金在COMEX期銅上持有凈多頭24399手，該凈多投機(jī)頭寸連續(xù)第六周增加并躍升至年內(nèi)次高位，這反映出當(dāng)前銅市風(fēng)險(xiǎn)偏好程度得到較大提高。 

　　供需偏緊為銅價(jià)上行預(yù)留較大炒作空間 

　　銅市供求未來趨緊的概率正在增加。一方面，世界制造業(yè)整體復(fù)蘇背景下，主要銅消費(fèi)國市場需求力度依然不減。中國8月未鍛造的銅及銅材進(jìn)口同比增加17％至379527噸，8月精煉銅進(jìn)口同比增長22％至267153噸，均反映中國需求繼續(xù)維持在較高水平。歐美發(fā)達(dá)國家銅消費(fèi)也在積極恢復(fù)當(dāng)中。美國7月銅進(jìn)口量連續(xù)第四個(gè)月增加，為2009年3月進(jìn)口79975噸以來最高水準(zhǔn)。瑞典銅加工商Elektrokoppar上月表示，得益于終端用戶消費(fèi)需求改善，今年下半年歐洲銅需求將較上半年增長3％。另一方面，由于銅礦品位下降、礦山老化以及新項(xiàng)目減少等問題的出現(xiàn)，自年初開始的精銅礦供應(yīng)持續(xù)吃緊狀況將制約銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，全球精煉銅產(chǎn)量收縮前景隱約浮現(xiàn)。 

　　受銅市終端消費(fèi)穩(wěn)定釋放和產(chǎn)量激增步伐放緩影響，全球三大交易所銅庫存數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)單邊下降趨勢。截至10月8日，LME銅庫存總量降低至372000噸，COMEX銅庫存降低至82702短噸，上期所銅當(dāng)周庫存為94174噸，較4月末年內(nèi)記錄高位下滑了一半以上。鑒于當(dāng)前庫存連續(xù)下滑局面，銅現(xiàn)貨供應(yīng)缺口預(yù)期正在增加。高盛10月6日在一份報(bào)告中稱指出，全球銅市供應(yīng)短缺的數(shù)量足以在未來五個(gè)季度將交易所大部分庫存消耗完畢。而根據(jù)此前國際銅研究小組（ICSG）公布的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)今年全球精煉銅將出現(xiàn)20萬噸的供應(yīng)盈余，明年將出現(xiàn)40萬噸的短缺。在這一論斷符合銅市實(shí)際供求演變趨勢的假設(shè)前提下，銅價(jià)再度出現(xiàn)稀缺概念炒作并演繹新一輪超級(jí)牛市并非不可能。 

　　綜合上述，如果后期世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不出現(xiàn)大的反復(fù)，那么偏緊的供求關(guān)系和寬松的貨幣流動(dòng)性內(nèi)外兩個(gè)因素將共同維系銅市強(qiáng)勢格局。另外需要指出的是，上海期銅本輪行情表現(xiàn)相對(duì)溫和，16％的上漲幅度遠(yuǎn)不及外盤表現(xiàn)。分析造成這種外強(qiáng)內(nèi)弱格局的主要原因，應(yīng)該是人民幣兌美元匯率短期大幅上漲縮減了兩市銅價(jià)比值。筆者認(rèn)為，隨著人民幣匯率事件平息下來，在銅礦緊缺、庫存下降等實(shí)質(zhì)利多支撐下，滬銅仍然有望向上修復(fù)兩市比價(jià)關(guān)系。 

轉(zhuǎn)自:期貨日?qǐng)?bào)