根據(jù)實(shí)踐的操作經(jīng)驗(yàn)，套利交易可以分為交易型套利和銷售型套利。交易型套利的頭寸更多地集中在遠(yuǎn)期，便于進(jìn)行滾動、展期等操作；銷售型套利的頭寸則集中在近月，在實(shí)現(xiàn)銷售的同時更少時間的占用資金。根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況，我們以交易型頭寸作為跨期套利分析的基礎(chǔ)，如下經(jīng)驗(yàn)可供參考。

　　滬鋅跨期套利成本及盈利分析

　　跨期套利的成本構(gòu)成包括：交易費(fèi)用，交割費(fèi)用，倉儲費(fèi)用，增值稅等。根據(jù)交易監(jiān)測，2011年1月4日上海期貨市場鋅ZN1103的價格為19615元/噸，ZN1104合約價格為19820元/噸，兩者之間價差達(dá)到205元/噸，該組“滬鋅買3月賣4月，兩次交割”的投資策略存在盈利機(jī)會，可實(shí)現(xiàn)在較低風(fēng)險狀態(tài)下取得穩(wěn)定收益。按上海期貨交易所規(guī)定，法人戶在不申請?zhí)灼诒Ｖ档那闆r下鋅期貨品種上的持倉限制為300手即1500噸，本文以此交易額為例，考慮各項(xiàng)成本后，年回報率達(dá)到9.35%。

　　操作過程及規(guī)模如下：第一步，按當(dāng)日盤中價格19615元/噸買入300張現(xiàn)貨月ZN1103合約，同時以19820元/噸價格賣出300張遠(yuǎn)月ZN1104合約，操作期初約占用30%的保證金合計(jì)882.675萬元，根據(jù)交易所規(guī)定，隨合約運(yùn)行逐漸追加保證金；第二步，至2011年3月15日，繳足1500噸貨款約2892萬元，獲得相應(yīng)倉單；第三步，至2011年4月16日，用該標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行交割，并獲取4月合約2973萬元的全額貨款。

　　滬鋁跨期套利成本及盈利分析

　　根據(jù)交易監(jiān)測，2011年1月4日上海期貨市場鋁AL1103的價格為16955元/噸，AL1104合約價格為17145元/噸，兩者之間價差達(dá)到190元/噸，該組“滬鋁買3月賣4月，兩次交割”的投資策略存在盈利機(jī)會，可實(shí)現(xiàn)在較低風(fēng)險狀態(tài)下取得穩(wěn)定收益。按上海期貨交易所規(guī)定，法人戶在不申請?zhí)灼诒Ｖ档那闆r下鋁期貨品種上的持倉限制為300手即1500噸，以此交易額為例，年回報率達(dá)到8.25%。

　　操作過程及規(guī)模如下：第一步，按當(dāng)日盤中價格16955元/噸買入300張現(xiàn)貨月AL1103合約，同時以17145元/噸價格賣出300張遠(yuǎn)月AL1104合約，操作期初約占用30%的保證金合計(jì)762.975萬元，根據(jù)交易所規(guī)定，隨合約運(yùn)行逐漸追加保證金。第二步，至2011年3月15日，繳足1500噸貨款約2543.25萬元，獲得相應(yīng)倉單。第三步，至2011年4月16日，用該標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行交割，并獲取4月合約2571.75萬元的全額貨款。

　　參與無風(fēng)險套利交易的意義

　　首先，收益穩(wěn)定。本項(xiàng)目只在收益預(yù)期大于貸款利率情況下啟動。最低收益為期貨合約價差，如滾動操作收益還會增加。理論上基本無風(fēng)險。由于在交易時已鎖定價差，其后無論期貨市場價格如何波動，只會影響增值稅成本，不會影響交易利潤。

　　其次，可提前平倉。如果兩份期貨合約持有期間交易價差縮小到一定程度，可以衍生出獲利平倉的額外機(jī)會，提高年化收益；實(shí)現(xiàn)銷售收入擴(kuò)大。本項(xiàng)目在二次交割中都要開具增值稅發(fā)票，可以計(jì)入銷售收入，從而迅速擴(kuò)大銷售規(guī)模。

　　第三，提高資金效率。如果公司自身資金較寬裕，銀行融資能力較強(qiáng)，參與此類項(xiàng)目具有一定優(yōu)勢。

【上海證券報】