5月以來，全球迎來各國央行密集降息大潮，貨幣寬松浪潮推升了大宗商品價格，促使銅價反彈，但很快遇阻回落，空頭趨勢未能形成有效反轉(zhuǎn)。筆者認為，此輪反彈已基本結(jié)束，滬銅后市將回歸跌勢。

　　首先，美元指數(shù)強勢格局利空銅價。在突破今年4月的年度高位之后，美元指數(shù)上行空間進一步打開，這給銅價帶來不小壓力。美國經(jīng)濟總體呈現(xiàn)緩慢復蘇的狀態(tài)，房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)回暖是推動美國經(jīng)濟復蘇的動力，雖然就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)仍不及預期，但失業(yè)率處于緩慢下降態(tài)勢，也證明美國經(jīng)濟處于好轉(zhuǎn)之中。這令美聯(lián)儲QE退出的預期越來越強，并推升美元指數(shù)走高。而相比之下，歐洲地區(qū)的經(jīng)濟仍未有好轉(zhuǎn)跡象，歐元區(qū)無論是制造業(yè)數(shù)據(jù)還是GDP數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳，尤其是作為歐元區(qū)核心國德國近期公布的制造業(yè)數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟景氣指數(shù)均不及預期，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟萎縮由邊緣國向核心國蔓延，未來歐洲經(jīng)濟可能還會加速萎縮。這對歐元造成重壓，進一步提振美元。總體來看，在全球經(jīng)濟陷入泥潭，而美國經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇的背景下，美元指數(shù)強勢將會得到延續(xù)，利空銅價。

　　其次，中國經(jīng)濟降速。從中國近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟增長略顯疲態(tài)，未來經(jīng)濟增長降速將會持續(xù)較長時間。目前，國內(nèi)經(jīng)濟從出口方面來看，對美小幅增長而對歐增幅幾乎為零，對日出現(xiàn)下滑，主要的貿(mào)易伙伴的貿(mào)易額情況后期預計不會太樂觀，美國復蘇的勢頭目前在出口中還沒有突出體現(xiàn)，而歐洲市場下降得非常厲害，出口形勢仍然嚴峻。從消費方面看，今年政府反腐工作的進行將會對消費有一定抑制作用，消費對經(jīng)濟增長的拉動也會放緩。從投資方面來看，固定資產(chǎn)投資連續(xù)下滑且不及預期，由于本年度政府工作重點從保增長轉(zhuǎn)向調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，將由粗放型增長調(diào)整到改善民生問題，未來依靠基建投資對經(jīng)濟增長拉動的概率將會降低，而作為投資建設的銅等工業(yè)品消費將會受到影響。

　　第三，庫存高企供應增加抑制銅價。前期倫銅庫存連續(xù)下滑，同時國內(nèi)滬銅庫存也有所下滑暗示中國下游需求有所增強，但總體來看倫銅庫存仍處于歷史高位，且近期倫銅庫存再次出現(xiàn)了大幅飆升，顯示供應壓力仍然較大。從全球銅供需來看，美國以及歐元區(qū)精煉銅需求仍然不強，而中國電力電網(wǎng)建設以及家電消費的需求短期繼續(xù)大幅增長動能不強，且上游銅精礦供應不斷增加，供應過剩狀況未來還有可能加劇。最新銅礦季報顯示，BHP銅精礦產(chǎn)量增長33.64%，力拓集團同比增長25.8%。全球最大銅礦Escondida銅礦以3月底截止的3個季度里銅礦產(chǎn)量增長61%，估計2013年度至少增長20%，哈薩克斯坦一季度銅產(chǎn)量增長13.5%。而近期力拓也聲明，將比預期更早得到蒙古政府批準，允許其從奧尤陶勒蓋銅金礦運出銅精礦。上游銅精礦產(chǎn)能的大幅釋放和需求下降導致銅基本面發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，由供應緊缺轉(zhuǎn)為供應過剩。

　　總體來看，在美元強勢以及銅基本面由緊缺轉(zhuǎn)為過剩的背景下，未來滬銅將回歸跌勢。

轉(zhuǎn)自：中國證券報