鉛期貨在3月24日上市后，價(jià)格呈持續(xù)走低態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)其上市的利好已基本兌現(xiàn)，后市將更多受宏觀環(huán)境和自身供需面影響，從而展開一波調(diào)整行情。

　　歐債危機(jī)重回視線

　　歐債問題出現(xiàn)惡化跡象。葡萄牙議會否決了政府提出的財(cái)政緊縮計(jì)劃，市場認(rèn)為可能會導(dǎo)致葡萄牙最終向歐盟/IMF請求其援助高達(dá)990億美元的金融救援資金，受此影響，葡萄牙借貸成本急劇走高，這意味著葡萄牙政府從市場上融資的可能性下降。3月25日，惠譽(yù)以政策執(zhí)行和財(cái)務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)上升將葡萄牙評級下調(diào)至“A-”。雖然葡萄牙不會出現(xiàn)違約情況，但評級公司可能繼續(xù)調(diào)降成員國評級為歐債問題蒙上了陰影。

          在歐債危機(jī)再現(xiàn)之時(shí)，美國形勢相對樂觀，鑒于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更加強(qiáng)勁，美聯(lián)儲有官員表示可能需要縮減債券購買規(guī)模。在歐債危機(jī)抬頭和美國發(fā)出收緊政策的信號影響下，美元指數(shù)觸底反彈，后市有望繼續(xù)上行，這將對基本金屬價(jià)格構(gòu)成打壓。

　　國內(nèi)供需預(yù)期或生變

　　鉛的主要用途是生產(chǎn)鉛酸蓄電池，占鉛消費(fèi)總量的80%左右。其中，汽車起動用蓄電池是鉛酸蓄電池最主要用途，約占鉛酸蓄電池需求量的37%。我國在世界鉛產(chǎn)量和消費(fèi)量方面都占據(jù)著主導(dǎo)地位，國內(nèi)鉛價(jià)格更多受自身供需關(guān)系變化影響，并沒有完全跟隨國外鉛價(jià)。

　　國內(nèi)方面，政府自2010年底出臺了一系列汽車限購政策，2011年2月份國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別為126.03萬輛和126.7萬輛，環(huán)比均大幅減少33%。而隨著限購政策的延續(xù)以及原油價(jià)格高漲，接下來的二季度，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)還將繼續(xù)下降。另外，今年3月份以來，受臺州蓄電池企業(yè)污染致168人血鉛超標(biāo)事件影響，臺州、武進(jìn)等多地鉛酸蓄電池廠被停業(yè)整頓。這些都在一定程度上令市場減少了鉛消費(fèi)的預(yù)期。

　　供應(yīng)方面來看，目前國內(nèi)正在建設(shè)且將于2011年投產(chǎn)的鉛冶煉項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)達(dá)92萬噸/年，其中包括本應(yīng)2010年投產(chǎn)但被延遲的42萬噸/年產(chǎn)能，絕大部分2010年被推遲的項(xiàng)目在2011年順利投產(chǎn)的可能性較大。同時(shí)，我國鉛產(chǎn)能及庫存量均較大，需要通過一定的出口消化，而從2010年7月15日起執(zhí)行的取消鉛產(chǎn)品出口退稅政策也嚴(yán)重制約鉛出口。這些將在一定程度上增加國內(nèi)市場精鉛供應(yīng)量。

　　預(yù)計(jì)接下來，國內(nèi)鉛市場供需預(yù)期將會有所變化，緊供需局面或?qū)⒊霈F(xiàn)一定松動，對鉛價(jià)的支撐也將有限。

　　國內(nèi)外鉛鋅比值有望同步

　　鉛鋅礦呈共生關(guān)系，是鉛鋅價(jià)格走勢密切相關(guān)的主要原因。但從國內(nèi)外的比值來看，國內(nèi)長江有色金屬市場的鉛鋅現(xiàn)貨價(jià)格比值約為1，上海期貨交易所的鉛鋅期貨1109合約價(jià)格比值在1以下，而LME鉛鋅期貨價(jià)格比值約為1.2。隨著鉛期貨上市，國內(nèi)外市場聯(lián)動性將增強(qiáng)，加上套利盤推動，幾個(gè)市場的鉛鋅比值有望同步。此前由于鉛基本面較好，鉛價(jià)走勢更為強(qiáng)勁，但從LME鉛期貨的注銷倉單減少等數(shù)據(jù)來看，其現(xiàn)貨市場近期有疲弱跡象，后市或繼續(xù)以鉛價(jià)的調(diào)整來完成比值的同步。

　　總體來看，近期中東動蕩和歐債危機(jī)成為商品市場主要影響因素，鉛等基本金屬的金融屬性較強(qiáng)，受其影響波動更為劇烈。近期鉛價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了調(diào)整跡象，后市其供需基本面不能提供更多支撐，加上鉛期貨上市后，國內(nèi)外鉛鋅比值將趨于同步等因素影響，我們大膽推斷，鉛的中級調(diào)整行情已經(jīng)開始。上期所鉛期貨1109合約或?qū)⑻魬?zhàn)18000元/噸整數(shù)關(guān)口，而LME期鉛有望挑戰(zhàn)2500美元/噸關(guān)口。

        【中國證券報(bào)】