春節(jié)后，商品市場(chǎng)出現(xiàn)了以貴金屬領(lǐng)跌的調(diào)整，這意味隨著金融資本的復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將成為資本的“新寵”。然而資本復(fù)蘇步伐明顯快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，有效需求改善滯后導(dǎo)致大宗商品反彈并非坦途。

　　貴金屬落寞金融資本復(fù)蘇

　　海外金融資本明顯復(fù)蘇，美國(guó)道指逼近2007年“次貸危機(jī)”前的歷史最高記錄，從另外一個(gè)指標(biāo)來(lái)看，歷史低點(diǎn)的波動(dòng)率指數(shù)反映出市場(chǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)離恐慌。2月15日，VIX指數(shù)從2月8日的13.02點(diǎn)降至12.46點(diǎn)，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前VIX指數(shù)已經(jīng)逼近1992年、1994年和2006年三個(gè)歷史最低水平。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的極端“看多”，卻坑了黃金白銀等避險(xiǎn)資產(chǎn)，索羅斯等大佬級(jí)的投資者都開始紛紛拋售黃金，貴金屬牛市根基出現(xiàn)動(dòng)搖。

　　以貴金屬為代表的安全資產(chǎn)落寞，意味著資金開始尋求高收益高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，但并不意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的春天到來(lái)，而是資金對(duì)一些存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題或者不怎么關(guān)注的品種短線炒作的動(dòng)作頻率會(huì)變得更高，畢竟金融資本投機(jī)一旦脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)就容易引發(fā)更多的拋盤或者再現(xiàn)2008年的系統(tǒng)性危機(jī)。

　　由于金融資本的復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投機(jī)性買盤比較活躍，自去年9月份之后，資金對(duì)有色金屬、化工品、建材類(螺紋、PVC和玻璃)等輪番炒作，而當(dāng)前由于工業(yè)品面臨需求的不確定性存在天氣炒作或者最低收儲(chǔ)價(jià)保護(hù)的農(nóng)產(chǎn)品再度受到資金的青睞。農(nóng)產(chǎn)品中菜籽、菜粕和豆粕等都出現(xiàn)資金流入。數(shù)據(jù)顯示，2月19日，菜粕1309合約增倉(cāng)數(shù)量達(dá)到141328手，占總持倉(cāng)的57.9%，2月20日收盤前再度增倉(cāng)3萬(wàn)多手；豆粕也表現(xiàn)不俗，1305合約在19日增倉(cāng)5.3萬(wàn)手之后，20日上午收盤前增倉(cāng)超過(guò)6萬(wàn)手。

　　需求回升面臨不確定性

　　年前我們對(duì)大多數(shù)商品的反彈定義為預(yù)期驅(qū)動(dòng)型，以此看來(lái)，商品要延續(xù)年前的反彈勢(shì)頭甚至出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，需要切換至真正的需求驅(qū)動(dòng)型。然而由于政策因素、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能等影響，這種切換存在很大的不確定性，因此，盡管金融資本恢復(fù)引發(fā)大多數(shù)商品難有大幅調(diào)整，但進(jìn)一步反彈卻也壓力重重。

　　中國(guó)需求行走在預(yù)期實(shí)現(xiàn)和破滅之間。房地產(chǎn)大舉反攻和通脹回升的壓力越發(fā)明顯，高層收緊貨幣政策的苗頭出現(xiàn)。央行周二重啟了暫停八個(gè)月的正回購(gòu)工具，以緩解潛在的通貨膨脹壓力，再加上一線房?jī)r(jià)反彈過(guò)猛，中國(guó)部分城市宣布收緊公積金政策，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于樓市調(diào)控可能加碼的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)兩會(huì)前，新一輪樓市調(diào)控加碼的概率偏大，從而影響有色金屬、鋼材、PVC、玻璃和塑料等商品，間接影響家電和汽車等，從而橡膠等品種也難以避免。

　　海外匯率戰(zhàn)問(wèn)題將成為未來(lái)一段時(shí)間影響金融市場(chǎng)的主線。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)需要持續(xù)動(dòng)力與政策效果弱化成為2013年的最重要的矛盾。盡管上周在俄羅斯召開的G20峰會(huì)強(qiáng)調(diào)，貨幣政策應(yīng)該以國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定和持續(xù)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為導(dǎo)向，承諾監(jiān)控以本國(guó)國(guó)內(nèi)目的推行的政策向別國(guó)負(fù)面溢出現(xiàn)象，并盡可能減少負(fù)面溢出。但這并不影響在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏持續(xù)驅(qū)動(dòng)力之際，各國(guó)通過(guò)變相的貨幣貶值來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。