多家國(guó)際投行依然認(rèn)為,金價(jià)將會(huì)面臨高處不勝寒的窘境——僅靠避險(xiǎn)情緒還不能支撐黃金長(zhǎng)期上漲,若沒(méi)有宏觀環(huán)境的進(jìn)一步惡化,以及美元匯率深度下跌的支持,金價(jià)出現(xiàn)回調(diào)幾率相當(dāng)高。

         本報(bào)記者 陳植 上海報(bào)道

        上周,張剛所在的宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金投資委員會(huì)做出一項(xiàng)決定,重新將3%-5%基金資產(chǎn)投資黃金。

    3個(gè)月前,這家對(duì)沖基金剛剛將黃金剔除出自己的投資組合。

    “有時(shí)變化就是來(lái)得這么快。”張剛調(diào)侃說(shuō)。但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,黃金正成為全球金融市場(chǎng)的新寵兒。

    截至3月8日14時(shí),COMEX黃金期貨價(jià)格徘徊在1267美元/盎司附近,今年以來(lái)的累計(jì)漲幅接近20%。

    在他看來(lái),表面而言,是全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、美元加息預(yù)期放緩,金融市場(chǎng)動(dòng)蕩令資本紛紛涌入黃金避險(xiǎn),但更深層次的原因,則是全球負(fù)利率時(shí)代引發(fā)的后遺癥。

    然而,金價(jià)漲勢(shì)還能持續(xù)多久,仍是未知數(shù)。

    近日,多家國(guó)際投行依然認(rèn)為,金價(jià)將會(huì)面臨高處不勝寒的窘境——僅靠避險(xiǎn)情緒還不能支撐黃金長(zhǎng)期上漲,若沒(méi)有宏觀環(huán)境的進(jìn)一步惡化,以及美元匯率深度下跌的支持,金價(jià)出現(xiàn)回調(diào)幾率相當(dāng)高。

    負(fù)利率“后遺癥”

    面對(duì)基金投資委員會(huì)重新配置黃金的決定,張剛既感到意外,也覺(jué)得在意料之中。

    所謂意外,是對(duì)沖基金僅僅3個(gè)月就推翻此前的資產(chǎn)配置決定,多少顯得不同尋常;至于意料之中,則是在負(fù)利率環(huán)境下,對(duì)沖基金的資產(chǎn)配置開(kāi)始變得極具挑戰(zhàn)性。

    據(jù)悉,張剛所在的宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金通常將50%-60%資金配置在全球不同國(guó)家的債券資產(chǎn)。但今年以來(lái),隨著歐洲、日本央行先后持續(xù)擴(kuò)大負(fù)利率政策,導(dǎo)致他們很難再配置到合適收益的國(guó)債資產(chǎn)。

    以日本為例,從2月初起,日本10年期國(guó)債收益率一直跌入負(fù)值,在七國(guó)集團(tuán)(G7)都是史上首次。受此影響,日本40年期國(guó)債收益率一度跌破1%。

    我們測(cè)算下來(lái),若認(rèn)購(gòu)新的日本40年期國(guó)債,其債券收益率可能不夠兌付杠桿投資所付出的融資成本與匯率對(duì)沖費(fèi)用。

    在他看來(lái),當(dāng)前基金投資委員會(huì)更擔(dān)心的,是下周歐洲央行也會(huì)如法炮制,持續(xù)推動(dòng)負(fù)利率政策并延續(xù)QE政策,這勢(shì)必導(dǎo)致安全性較高的德國(guó)國(guó)債變得更加緊俏,甚至出現(xiàn)收益率無(wú)限逼近負(fù)值的狀況。

    “我們內(nèi)部也評(píng)估過(guò),若歐洲央行持續(xù)延續(xù)QE政策買入大量德國(guó)國(guó)債,加之負(fù)利率影響,德國(guó)國(guó)債收益率很快也會(huì)進(jìn)入負(fù)值,對(duì)基金而言,這意味著我們又丟失了一個(gè)相對(duì)安全的投資品種。”張剛直言。早在2月初,基金投資委員會(huì)內(nèi)部也曾舉行會(huì)議,考慮不再認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的歐日國(guó)債并套現(xiàn)一部分全球國(guó)債資產(chǎn),轉(zhuǎn)而按不同國(guó)家區(qū)域的資產(chǎn)配置比例持有相應(yīng)額度的現(xiàn)金。但他們很快發(fā)現(xiàn),有些國(guó)家之所以推動(dòng)負(fù)利率的目的,可能是引導(dǎo)本國(guó)貨幣進(jìn)一步貶值,由此會(huì)帶來(lái)更大的匯兌損失。與此同時(shí),負(fù)利率政策也未能起到刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用,盡管日本很早啟動(dòng)負(fù)利率政策,但最新數(shù)據(jù)顯示,去年四季度日本實(shí)際年化GDP按季度環(huán)比減少1.1%,表明日本經(jīng)濟(jì)仍在收縮狀態(tài)。

    “這反而加劇了對(duì)沖基金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩,以及負(fù)利率引發(fā)資產(chǎn)荒沖擊的擔(dān)憂,最終只能選擇投資黃金避險(xiǎn)。”一家歐洲投行貴金屬交易部主管坦言。

    張剛發(fā)現(xiàn),目前持有類似觀點(diǎn)的對(duì)沖基金為數(shù)不少。事實(shí)上,從1月中旬起,有對(duì)沖基金便認(rèn)為負(fù)利率政策會(huì)引發(fā)全球債券等固定收益投資品種估值大幅調(diào)整,但由于以往投資模型缺乏負(fù)利率政策的數(shù)據(jù)參考,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖投資缺乏參考值,基于避險(xiǎn)需要,他們開(kāi)始增持黃金。究其原因,黃金價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)在全球金融市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立,不大會(huì)受到其他交易品種估值調(diào)整的影響。

    “沒(méi)想到隨后爆發(fā)的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,令他們成為最大的受益者。”這位歐洲投行貴金屬交易部主管認(rèn)為,但他近期發(fā)現(xiàn),這些對(duì)沖基金恰恰是近期高位套現(xiàn)黃金頭寸的主要資本力量。

    金價(jià)高處不勝寒?

    在他看來(lái),這些對(duì)沖基金逢高拋售黃金頭寸,也在意料之中——盡管今年以來(lái)金價(jià)漲幅接近20%,卻依然難以改變國(guó)際大型投資銀行看跌金價(jià)的決心。

    3月7日,花旗銀行發(fā)布最新報(bào)告稱,今年前兩個(gè)月,全球股市巨震令風(fēng)險(xiǎn)情緒增加,促使資金短期流入黃金,第二季度這種避險(xiǎn)情緒仍將給金價(jià)提供支撐,但在2016年底,金價(jià)將會(huì)走低。究其原因,宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始好轉(zhuǎn),美元加息預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升等因素都會(huì)令金價(jià)承受下跌壓力。

    在張剛看來(lái),這某種程度也折射出不少對(duì)沖基金的當(dāng)前心態(tài)——此前他們之所以敢于抄底黃金,除了負(fù)利率引發(fā)的資產(chǎn)荒困境,還有美元指數(shù)下跌、美元加息預(yù)期放緩等利好支持,但隨著全球經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)令美聯(lián)儲(chǔ)重新考量加息步伐時(shí),這種利好便會(huì)消退,與其坐視金價(jià)沖高回落,不如趁早獲利了結(jié)。

    美國(guó)商品交易管理委員會(huì)(CFTC)公布的最新數(shù)據(jù)顯示,從3月起,對(duì)沖基金正開(kāi)始削減COMEX黃金多頭頭寸。這是他們自1月中旬將黃金頭寸轉(zhuǎn)為凈多倉(cāng)后,首次出現(xiàn)減持狀況。

    也有對(duì)沖基金人士認(rèn)為,對(duì)沖基金之所以減持黃金,也有應(yīng)對(duì)贖回壓力的需要。每逢3月,都是國(guó)際大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)份額贖回開(kāi)放日,為此對(duì)沖基金必須早早套現(xiàn)部分投資組合,留出大量資金兌付份額贖回需要�？紤]到黃金價(jià)格波動(dòng)的相對(duì)獨(dú)立性,他們更傾向于拋售已經(jīng)獲利的黃金頭寸,避免自身拋售行為對(duì)其他投資組合業(yè)績(jī)?cè)斐深~外沖擊。

歐洲投行貴金屬交易部主管指出,對(duì)沖基金對(duì)黃金的增持熱情能持續(xù)多久,更多取決于經(jīng)濟(jì)基本面,若全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),加之美國(guó)加息預(yù)期升溫,金價(jià)很可能面臨沖高回落;反之負(fù)利率政策不斷推進(jìn)導(dǎo)致資產(chǎn)荒越演越烈,全球經(jīng)濟(jì)狀況又沒(méi)有得到改善,黃金的避險(xiǎn)功能與相對(duì)獨(dú)立價(jià)格走勢(shì),將吸引越來(lái)越多全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高黃金配置比重。

來(lái)源：金融界網(wǎng)站