鐵礦石屬于黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中重要的原材料之一，其價格走勢和產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)品種如螺紋鋼、焦炭、焦煤等價格密切相關(guān)，甚至還關(guān)聯(lián)到整個產(chǎn)業(yè)鏈的景氣程度。這是鐵礦石期貨推出備受矚目的原因之一。

　　鐵礦石期貨對產(chǎn)業(yè)鏈意義重大

　　國際鐵礦石市場具有明顯的寡頭壟斷特征。寡頭壟斷的市場特征使得生產(chǎn)商很容易通過控制產(chǎn)量來達到影響價格的目的。與此同時，國際鐵礦石價格還和中國的需求、宏觀經(jīng)濟和政策傾向休戚相關(guān)。最近兩年，無論是終端需求，還是國家政策都難以支持鋼鐵行業(yè)的繼續(xù)快速發(fā)展，這意味著我國鐵礦石需求增速將逐漸放緩。不過，國際鐵礦石市場的壟斷性有增無減，新增產(chǎn)能大量釋放，新形勢下礦商與鋼企的博弈增加，鐵礦石價格波動性和不確定性隨之加大。

　　隨著鐵礦石價格的波動，國內(nèi)黑色金屬礦采選業(yè)和冶煉加工業(yè)盈利水平受到明顯影響。2004年年初至2008年上半年，鐵礦石價格的上漲推動了黑色金屬礦采選業(yè)的毛利率超過30%。對于黑色金屬冶煉業(yè)而言，2008年以前，盡管鐵礦石價格上升導致其成本增加，但鋼鐵價格也一路上漲，使得其毛利率在10%左右。但2008年以后，受鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)出過剩的壓制，黑色金屬冶煉的毛利率趨弱至5%左右，企業(yè)經(jīng)營難度明顯加大。因此，無論鐵礦石價格是漲是跌，鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)均存在一定的經(jīng)營風險。鐵礦石期貨的推出有利于產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)更好地利用套保功能，建立相應的頭寸來規(guī)避原料、產(chǎn)品價格波動的風險。

　　鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的風險特點

　　鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及上游鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)（礦企）、中游貿(mào)易企業(yè)以及下游鋼企。由于身處產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，各企業(yè)面對的價格敞口風險不同，其套期保值的目的和作用也各有不同。

　　1.礦企

　　礦企是鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其開采成本相對固定，利潤多少主要取決于鐵礦石銷售價格。國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)相當一部分為鋼企控制或擁有，其產(chǎn)品以協(xié)議價直售給所屬鋼企，因此不存在敞口風險，可不進行套期保值。

　　而對于以市場價格為基準進行銷售的國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)而言，銷售價格是其敞口風險，可以采用賣出套期保值的方式，盡可能將銷售價格鎖定于相對高位，以獲得預期的銷售利潤，或盡量避免跌破虧損容忍區(qū)間。

　　對于國外鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)而言，在鐵礦石原料銷售至中國時，其定價結(jié)算主要是參考現(xiàn)貨指數(shù)，而普氏指數(shù)和TSI指數(shù)與國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價格的相關(guān)性非常高，因此可以利用國內(nèi)鐵礦石期貨進行保值。這類企業(yè)的敞口風險除了鐵礦石銷售價格外，匯率及海運費的因素也需要引起關(guān)注。不過，由于目前國外企業(yè)參與國內(nèi)期貨還受到限制，本文不對其具體套保操作進行分析。

　　2.下游鋼企

　　鐵礦石是鋼鐵企業(yè)最重要的生產(chǎn)原料。鐵礦石價格近幾年波動較大，國內(nèi)大中型鋼鐵企業(yè)與國外鐵礦石礦商的貿(mào)易定價方式由年度長協(xié)定價轉(zhuǎn)為更短期的與現(xiàn)貨市場掛鉤的定價機制。國內(nèi)鋼企外購鐵礦石，也主要是現(xiàn)貨市場定價。因此，鐵礦石價格的變動，直接影響鋼企的生產(chǎn)成本。將鐵礦石采購成本劃定在較低的價位是下游鋼企參與套保的主要目的。

　　3.鐵礦石貿(mào)易企業(yè)

　　對鐵礦石貿(mào)易企業(yè)而言，其在鐵礦石采購進貨時擔心價格上漲，在銷售出貨時又不愿意價格下跌，因此面臨著雙向敞口風險。在進貨與出貨的過程中，鐵礦石貿(mào)易企業(yè)一般會維持常規(guī)的庫存，常規(guī)庫存的風險將是其持續(xù)的關(guān)注點。這類企業(yè)可利用期貨對常規(guī)庫存進行靈活有效的管理。

　　需要特別指出的是，鋼企或鐵礦石貿(mào)易企業(yè)如果直接采購國外鐵礦石，則主要以CFR美元定價，因此在鐵礦石采購的成本套保中，還需要關(guān)注美元與人民幣匯率的變動。

　　企業(yè)參與鐵礦石套保案例分析

　　在以上提到的三類企業(yè)中，我們僅分析鋼廠參與的鐵礦石期貨套期保值。對鋼廠來說，鐵礦石是重要的生產(chǎn)原料，成本波動是其主要風險敞口。假設一家鋼廠年產(chǎn)鋼材800萬噸，那么其需要鐵礦石約1300萬噸，每月采購量約為100萬噸。按照30%比例的套保量計算，該鋼廠每月需套保約30萬噸的鐵礦石。

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