全球商品的成本大幅下移

　　原油價(jià)格從六年多的低位報(bào)復(fù)性反抽，緩解了銅市恐慌拋售的情緒。不過(guò)，全球商品的成本大幅下移，銅價(jià)也面臨回歸的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后期走勢(shì)仍以探底為主。

　　全球宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍未散去

　　目前來(lái)看，來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)方面的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍未從商品市場(chǎng)散去。一方面，希臘政局不穩(wěn)或引發(fā)歐元區(qū)新一輪危機(jī)。希臘議會(huì)在去年12月最后一輪總統(tǒng)選舉投票中未能選出新總統(tǒng)，2016年到期的希臘議會(huì)將被解散，提前進(jìn)行大選。希臘已有言論欲退出歐元區(qū)，甚至不少人宣稱歐洲“雷曼時(shí)刻”恐將再度來(lái)臨。這對(duì)疲弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜。2011年年末希臘赤字導(dǎo)致歐債危機(jī)的陰影并未曾遠(yuǎn)去。

　　另一方面，世界銀行近期的報(bào)告也顯示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傾向于下行，且存在一些包括金融波動(dòng)加劇、地緣政治緊張局勢(shì)加重以及歐元區(qū)或日本的經(jīng)濟(jì)停滯延長(zhǎng)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素。因美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善和油價(jià)下跌未能抵消世界各大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期向下修正，唯獨(dú)美國(guó)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)估由3%上調(diào)至3.2%。此報(bào)告凸顯了美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的差異，打擊了油價(jià)暴跌將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的樂(lè)觀情緒。

　　國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)增長(zhǎng)乏力

　　從需求來(lái)看，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)和空調(diào)兩大主要用銅領(lǐng)域消費(fèi)乏力。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩，電網(wǎng)投資增速較計(jì)劃量大幅下滑，導(dǎo)致下游實(shí)體需求疲軟。電網(wǎng)上游主要的銅桿線企業(yè)產(chǎn)能利用率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。僅華東地區(qū)銅桿企業(yè)的產(chǎn)能利用率相對(duì)穩(wěn)定在80%附近，而華北和華南地區(qū)的綜合產(chǎn)能利用率則從去年3月高點(diǎn)一路下滑。

　　實(shí)際上，下游訂單除了一些大型廠家同比增長(zhǎng)之外，大多數(shù)均出現(xiàn)下降。受到銀行信貸收緊的影響，部分銅桿生產(chǎn)商資金鏈出現(xiàn)缺口，導(dǎo)致廠家訂單及實(shí)際產(chǎn)量下降。我們的調(diào)研顯示，1月部分大型空調(diào)庫(kù)存積壓嚴(yán)重，產(chǎn)能利用率一直處于下降狀態(tài)。部分配套空調(diào)銅管的企業(yè)計(jì)劃在春節(jié)期間延長(zhǎng)工人的放假時(shí)間，說(shuō)明空調(diào)行業(yè)訂單極差。這在一定程度上反映了房地產(chǎn)端需求不足給銅消費(fèi)造成的負(fù)面影響。

　　銅冶煉企業(yè)開(kāi)工積極性高

　　供應(yīng)端的增幅并未因銅價(jià)下跌而出現(xiàn)下滑。去年12月安泰科主要跟蹤的10家陰極銅生產(chǎn)企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)陰極銅49.13萬(wàn)噸，約占全國(guó)產(chǎn)量的70%以上，比上年同期增長(zhǎng)23.42%。平均開(kāi)工率約為100%，與去年11月情況相同。其中，滿負(fù)荷生產(chǎn)的有江西銅業(yè)(行情,問(wèn)診)、銅陵有色(行情,問(wèn)診)、金川集團(tuán)、中條山和大冶有色；開(kāi)工率在80%以上的有云銅、上海鑫冶；開(kāi)工率最低為42.02%。6家銅企業(yè)副產(chǎn)硫酸108.85萬(wàn)噸，比上年同期增加23.4%，月環(huán)比增加10.35%。

　　硫酸價(jià)格目前持續(xù)上漲至450元/噸附近，金銀價(jià)格也出現(xiàn)了比較大的回升。副產(chǎn)品價(jià)格的走高以及冶煉加工費(fèi)的上漲提高了銅冶煉廠的開(kāi)工興趣，預(yù)計(jì)12月全國(guó)精銅產(chǎn)量將不低于11月的75萬(wàn)噸，全年產(chǎn)量有望達(dá)到790萬(wàn)噸，同比大幅度增長(zhǎng)。

　　另外，近兩周倫銅庫(kù)存繼續(xù)大幅增長(zhǎng)至19.4萬(wàn)噸，接近去年5月以來(lái)的高點(diǎn)。上期所銅倉(cāng)單也增加至4.8萬(wàn)多噸。滬銅1502合約的交割在春節(jié)前，終端企業(yè)需求不足可能導(dǎo)致連續(xù)兩個(gè)交割月將有大量現(xiàn)貨交割。顯性庫(kù)存的快速上升將對(duì)銅價(jià)造成最后的壓力。CFTC持倉(cāng)顯示，銅期貨基金大幅增持凈空持倉(cāng)至41265手的歷史高位。LME持倉(cāng)報(bào)告也顯示，基金經(jīng)理近兩周大幅減持銅凈多頭頭寸。隱形庫(kù)存顯性化，給基金拋售添加了做空砝碼。

　　綜合分析，滬銅急跌至4萬(wàn)整數(shù)的關(guān)口附近后，需要修復(fù)調(diào)整。進(jìn)口出現(xiàn)盈利導(dǎo)致大量的精銅報(bào)關(guān)進(jìn)口，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需嚴(yán)重失衡。庫(kù)存增長(zhǎng)將繼續(xù)施壓銅價(jià)，預(yù)計(jì)后市銅價(jià)仍將振蕩下探。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)