2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好總體偏高。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的功能并未得到有效發(fā)揮，反而由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫不斷受到打壓。2015年全球通縮壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)能否如期在年中加息成疑。由于通脹預(yù)期不佳，實(shí)際利率上行概率加大，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)率也不斷增大。

　　華爾街逐漸形成的觀念認(rèn)為，今年美國(guó)股市的波動(dòng)性將顯著增加。從反映美股波動(dòng)率的VIX指數(shù)可以看出，去年下半年開始，VIX指數(shù)短期飆升次數(shù)明顯增多。我們認(rèn)為這反映了避險(xiǎn)情緒的回歸，對(duì)黃金是利多提振。另外，從美國(guó)公司債的信用利差上看，信用利差在去年年中開始顯著走高。從垃圾債與國(guó)債的利差來(lái)看，債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有走強(qiáng)的趨勢(shì)，反映出市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好開始有所降溫。黃金的避險(xiǎn)功能有望重新啟動(dòng)，在2015年對(duì)黃金需求形成一定的利多支撐。

　　2013年開始，伴隨黃金的持續(xù)下挫，全球黃金ETF持倉(cāng)也開始出現(xiàn)大幅下滑。全球最大的黃金ETF基金SPDR的持倉(cāng)從2013年年初最高的1350噸，跌至目前的不足750噸。值得注意的是，自去年起黃金ETF減持幅度就開始邊際遞減，2014全年SPDR的降幅僅為85噸。預(yù)計(jì)2015年黃金ETF持倉(cāng)的降幅也將繼續(xù)收窄，SPDR持倉(cāng)規(guī)模有望維持在700噸之上。黃金ETF持倉(cāng)轉(zhuǎn)跌為穩(wěn)也將給予金市較大支撐。

　　“世界黃金看中印”，中國(guó)和印度對(duì)于世界黃金消費(fèi)有著至關(guān)重要的影響。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2014年中國(guó)黃金產(chǎn)量超過(guò)450噸，連續(xù)8年位居世界第一。需求方面，2014年前三季度中國(guó)黃金消費(fèi)量754.82噸，與上一年同期相比，消費(fèi)量減少205.76噸，同比下降21.42%。雖然看似需求同比大幅放緩，但這主要由去年的高基數(shù)引起的。中國(guó)金飾市場(chǎng)在經(jīng)歷了2013年需求爆發(fā)式增長(zhǎng)后趨于正�；�。需求實(shí)際上與2012年第三季度及5年季度均值相符。2015年黃金消費(fèi)旺季已經(jīng)逐漸拉開帷幕，去年12月以來(lái)的各類數(shù)據(jù)均顯示國(guó)內(nèi)金市消費(fèi)趨旺。上海黃金交易所實(shí)物金交割量基本穩(wěn)定在每周50噸的較高水平，1月以來(lái)甚至突破了70噸，與2014年的同期交割水平一致。另外，上�，F(xiàn)貨金價(jià)較國(guó)際金價(jià)也頻繁處于升水狀態(tài)，上海期貨交易所黃金期貨近月合約價(jià)格高企同樣反映了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁。

　　世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2014年第三季度印度黃金消費(fèi)量達(dá)225.1噸，同比增長(zhǎng)39%。印度黃金需求量不斷上升的主要原因包括整體宏觀經(jīng)濟(jì)的改善、新一屆政府政績(jī)頗佳、黃金價(jià)格持續(xù)走低以及印度盧比維持穩(wěn)定等。印度政府曾出臺(tái)了一系列措施限制黃金進(jìn)口，包括將關(guān)稅由4%上調(diào)至10%等。但去年印度取消了必須將進(jìn)口黃金的20%再出口的規(guī)定，提振了其國(guó)內(nèi)金市的信心。

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