目前期銅整個(gè)供過(guò)于求格局沒(méi)有改變，下游需求料將不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式反彈，銅價(jià)整體弱勢(shì)格局沒(méi)有改變，年底仍有繼續(xù)看跌空間。

美指“上躥下跳”

滬銅“巋然不動(dòng)”

美元作為全球大宗商品的主要計(jì)價(jià)貨幣，體現(xiàn)了金屬銅的金融屬性，是影響銅價(jià)走勢(shì)的一個(gè)重要因素。8月底以來(lái)，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)，歐洲央行利率決議，主要經(jīng)濟(jì)體的PMI數(shù)據(jù)等，重要事件和宏觀數(shù)據(jù)接踵而至，美元指數(shù)也上演了一番“過(guò)山車(chē)”式的行情。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在全球央行年會(huì)上鷹派言論推動(dòng)，美指大幅走高；而美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖不及預(yù)期，但在加息預(yù)期下美指不降反升；美國(guó)8月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)雙雙走弱成為打斷加息預(yù)期的重要推手，美指大幅下挫；歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉的中性表態(tài)又遏制了美指下滑的勢(shì)頭。不過(guò)外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)并沒(méi)有傳導(dǎo)到基金屬市場(chǎng)，滬銅價(jià)格只是窄幅波動(dòng)。雖然美元指數(shù)仍然是影響銅價(jià)的一個(gè)重要的變量，但是這種影響力逐步消退。伴隨著金屬銅的金融屬性的不斷降低，銅價(jià)回歸基本面趨勢(shì)越發(fā)明顯。

下游需求增長(zhǎng)受限

庫(kù)存反彈卷土重來(lái)

在經(jīng)歷上半年下游需求的短暫回升之后，下半年“金九銀十”的下游需求遲遲沒(méi)有打開(kāi)。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨過(guò)熱的擔(dān)憂，許多房?jī)r(jià)大幅上漲的區(qū)域紛紛收緊樓市政策，在一定程度上降低了對(duì)大宗商品的需求。同時(shí)在電力電纜行業(yè)上，盡管電網(wǎng)投資完成額繼續(xù)維持30%左右的同比增長(zhǎng)，但是電線電纜企業(yè)開(kāi)工率不是很高，或許是上半年已經(jīng)透支了全年的需求�？傮w來(lái)說(shuō)，我們預(yù)期下半年金屬銅的需求增長(zhǎng)有限，維持去年同期的低速增長(zhǎng)的概率較大。

與之相對(duì)應(yīng)的是，全球金屬銅庫(kù)存總體維持增長(zhǎng)，綜合融資銅和交易所顯性庫(kù)存來(lái)看，8月份總庫(kù)存達(dá)到110萬(wàn)噸，較今年1月份上漲超過(guò)10%。特別是保稅區(qū)融資銅庫(kù)存，已經(jīng)上漲超過(guò)了17萬(wàn)噸，主要是滬倫比價(jià)上升導(dǎo)致貿(mào)易需求改善，但顯然并不能真正反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的客觀需求。交易所顯性庫(kù)存較年初有所回落，不過(guò)上海和倫敦市場(chǎng)的庫(kù)存一直維持此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)。

產(chǎn)出與進(jìn)口雙雙走高

供應(yīng)過(guò)剩格局不變

在需求端沒(méi)有大幅增長(zhǎng)的情況下，供應(yīng)端過(guò)剩格局沒(méi)有改變。上半年銅精礦供應(yīng)依然維持增長(zhǎng)，8月份累計(jì)增幅預(yù)計(jì)繼續(xù)維持在35%以上，秘魯產(chǎn)量的激增是主要原因。目前銅加工費(fèi)用依然維持在100-105美元/噸的區(qū)間范圍內(nèi)，對(duì)冶煉企業(yè)仍然有較大的吸引力，或許這種壓力還將延續(xù)到2018年左右。8月份國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)基本完成檢修，精煉銅產(chǎn)出料將進(jìn)一步走高。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，總產(chǎn)能達(dá)860萬(wàn)噸的29家冶煉廠的開(kāi)工率為83.5%，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%。同時(shí)8月份精煉銅進(jìn)口在滬倫比價(jià)的支撐下，也會(huì)繼續(xù)維持增長(zhǎng)，在需求端遲遲沒(méi)有打開(kāi)的情況下，供應(yīng)端過(guò)剩的格局沒(méi)有改變。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)