下游消費(fèi)低迷，銅價(jià)短期內(nèi)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)需求將在二季度中后期重新啟動(dòng)，且央行全面放開(kāi)貸款限制，預(yù)計(jì)5、6月份銅價(jià)將平穩(wěn)上升。

　　銅價(jià)在過(guò)去的兩個(gè)月始終處于窄幅振蕩區(qū)間內(nèi)。盡管下游實(shí)際需求疲弱，銅價(jià)依然維持高位，很大程度上得益于表觀需求的強(qiáng)勁。在中國(guó)再庫(kù)存化進(jìn)程受到明顯打壓后，本周銅價(jià)急速下跌，不但下破區(qū)間支撐線，更是創(chuàng)下兩個(gè)月來(lái)的新低。

　　銅價(jià)進(jìn)入去β效應(yīng)后時(shí)代

　　銅價(jià)的運(yùn)行在去β效應(yīng)后時(shí)代應(yīng)該回歸本源，未來(lái)短周期運(yùn)行的軌跡更看重增長(zhǎng)周期以及工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度回落之后將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將在二季度完成筑底，全球工業(yè)生產(chǎn)增速的步伐即將再次邁出。然而，短期之內(nèi)，三方面的風(fēng)險(xiǎn)使得銅價(jià)面臨下行壓力：一是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍然存在，葡萄牙和西班牙將成為下一個(gè)市場(chǎng)擔(dān)憂的對(duì)象；二是中國(guó)投資仍未啟動(dòng)，下游需求的低迷短期內(nèi)打壓銅價(jià)；三是保稅區(qū)銅庫(kù)存已經(jīng)接近高位，一旦政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變或庫(kù)存開(kāi)始釋放，都將嚴(yán)重打壓銅價(jià)。

　　當(dāng)前正處于一個(gè)微妙的時(shí)間窗口

　　銅市實(shí)際需求正處在相對(duì)低迷期，中國(guó)的下游企業(yè)更多采用以銷定產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)方式，企業(yè)庫(kù)存處于較低水平，這和二季度中后期啟動(dòng)實(shí)際需求產(chǎn)生了時(shí)間缺口。表觀需求方面，也出現(xiàn)了明顯的問(wèn)題：來(lái)自北美的注銷倉(cāng)單從高位顯著回落，而這是由于倒庫(kù)行為產(chǎn)生的，注銷倉(cāng)單并非流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，此外，融資貿(mào)易勢(shì)頭有所減緩，因此預(yù)計(jì)未來(lái)精煉銅進(jìn)口量將出現(xiàn)回落。北美注銷倉(cāng)單和中國(guó)融資貿(mào)易的市場(chǎng)表現(xiàn)，最直觀的就是LME銅庫(kù)存在連續(xù)半年下降后出現(xiàn)了拐點(diǎn)�？傮w來(lái)看，實(shí)際需求的不振加上表觀需求出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，銅價(jià)面臨下行壓力。

　　工業(yè)生產(chǎn)尚處于醞釀期

　　中國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行期，投資和工業(yè)增長(zhǎng)面臨壓力，但考慮到投資將在二季度筑底，并且信貸情況也將逐漸改善，工業(yè)生產(chǎn)將會(huì)很快回暖。美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)盡管保持相對(duì)平穩(wěn)，但一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，二季度同樣有待轉(zhuǎn)暖。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的觸底回升更多的是市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)。由于歐元區(qū)金融部門(mén)去杠桿化尚未完成，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，三季度之前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有較大改善�？傮w上，全球工業(yè)生產(chǎn)將在二季度逐漸恢復(fù)，且由新興市場(chǎng)和北美所主導(dǎo)，未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)將提振銅的實(shí)際需求，銅價(jià)在二季度初面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，但下行動(dòng)能并非是基于工業(yè)品大周期的價(jià)格壓力。

　　中國(guó)投資即將啟動(dòng)

　　對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生正面影響的主要因素是中國(guó)投資在二季度中后期的重啟。從制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速來(lái)看，目前均出現(xiàn)了一定的探底跡象，其中制造業(yè)投資增速表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，顯示了更多的平滑性，房地產(chǎn)投資增速在持續(xù)下滑后也出現(xiàn)了一定幅度的回升，但是從政府調(diào)控層面考慮，房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)冬期仍未過(guò)去。對(duì)未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速起到顯著作用的將是基礎(chǔ)設(shè)施投資。新農(nóng)村和城鎮(zhèn)化建設(shè)以及保障房和交通運(yùn)輸業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將在二季度啟動(dòng)，這對(duì)于總體固定資產(chǎn)投資增速的推動(dòng)作用相當(dāng)明顯，下游實(shí)際需求屆時(shí)將明顯改善。

　　二季度展望

　　二季度初，由于下游實(shí)際需求低迷、中國(guó)再庫(kù)存化進(jìn)程并非由實(shí)體經(jīng)濟(jì)所推動(dòng)，銅價(jià)存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到中國(guó)需求將在二季度中后期重新啟動(dòng)，且央行全面放開(kāi)貸款限制，銅價(jià)總體下跌幅度不會(huì)太大，將維持在55000元/噸上方，進(jìn)入二季度中后期則平穩(wěn)上升。

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