下游消費(fèi)低迷，銅價短期內(nèi)存在下行風(fēng)險，但中國需求將在二季度中后期重新啟動，且央行全面放開貸款限制，預(yù)計5、6月份銅價將平穩(wěn)上升。

　　銅價在過去的兩個月始終處于窄幅振蕩區(qū)間內(nèi)。盡管下游實際需求疲弱，銅價依然維持高位，很大程度上得益于表觀需求的強(qiáng)勁。在中國再庫存化進(jìn)程受到明顯打壓后，本周銅價急速下跌，不但下破區(qū)間支撐線，更是創(chuàng)下兩個月來的新低。

　　銅價進(jìn)入去β效應(yīng)后時代

　　銅價的運(yùn)行在去β效應(yīng)后時代應(yīng)該回歸本源，未來短周期運(yùn)行的軌跡更看重增長周期以及工業(yè)生產(chǎn)的增長。美國經(jīng)濟(jì)在一季度回落之后將實現(xiàn)穩(wěn)健增長，中國經(jīng)濟(jì)也將在二季度完成筑底，全球工業(yè)生產(chǎn)增速的步伐即將再次邁出。然而，短期之內(nèi)，三方面的風(fēng)險使得銅價面臨下行壓力：一是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)仍然存在，葡萄牙和西班牙將成為下一個市場擔(dān)憂的對象；二是中國投資仍未啟動，下游需求的低迷短期內(nèi)打壓銅價；三是保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)接近高位，一旦政府對房地產(chǎn)市場的態(tài)度有所轉(zhuǎn)變或庫存開始釋放，都將嚴(yán)重打壓銅價。

　　當(dāng)前正處于一個微妙的時間窗口

　　銅市實際需求正處在相對低迷期，中國的下游企業(yè)更多采用以銷定產(chǎn)的經(jīng)營方式，企業(yè)庫存處于較低水平，這和二季度中后期啟動實際需求產(chǎn)生了時間缺口。表觀需求方面，也出現(xiàn)了明顯的問題：來自北美的注銷倉單從高位顯著回落，而這是由于倒庫行為產(chǎn)生的，注銷倉單并非流入實體經(jīng)濟(jì)，此外，融資貿(mào)易勢頭有所減緩，因此預(yù)計未來精煉銅進(jìn)口量將出現(xiàn)回落。北美注銷倉單和中國融資貿(mào)易的市場表現(xiàn)，最直觀的就是LME銅庫存在連續(xù)半年下降后出現(xiàn)了拐點(diǎn)�？傮w來看，實際需求的不振加上表觀需求出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，銅價面臨下行壓力。

　　工業(yè)生產(chǎn)尚處于醞釀期

　　中國目前正處于經(jīng)濟(jì)增長下行期，投資和工業(yè)增長面臨壓力，但考慮到投資將在二季度筑底，并且信貸情況也將逐漸改善，工業(yè)生產(chǎn)將會很快回暖。美國的工業(yè)生產(chǎn)盡管保持相對平穩(wěn)，但一季度經(jīng)濟(jì)增長乏力，二季度同樣有待轉(zhuǎn)暖。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的觸底回升更多的是市場情緒的好轉(zhuǎn)。由于歐元區(qū)金融部門去杠桿化尚未完成，實體經(jīng)濟(jì)低迷，三季度之前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不會有較大改善�？傮w上，全球工業(yè)生產(chǎn)將在二季度逐漸恢復(fù)，且由新興市場和北美所主導(dǎo)，未來工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)將提振銅的實際需求，銅價在二季度初面臨下行風(fēng)險，但下行動能并非是基于工業(yè)品大周期的價格壓力。

　　中國投資即將啟動

　　對銅價產(chǎn)生正面影響的主要因素是中國投資在二季度中后期的重啟。從制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速來看，目前均出現(xiàn)了一定的探底跡象，其中制造業(yè)投資增速表現(xiàn)相對堅挺，顯示了更多的平滑性，房地產(chǎn)投資增速在持續(xù)下滑后也出現(xiàn)了一定幅度的回升，但是從政府調(diào)控層面考慮，房地產(chǎn)市場的嚴(yán)冬期仍未過去。對未來固定資產(chǎn)投資增速起到顯著作用的將是基礎(chǔ)設(shè)施投資。新農(nóng)村和城鎮(zhèn)化建設(shè)以及保障房和交通運(yùn)輸業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將在二季度啟動，這對于總體固定資產(chǎn)投資增速的推動作用相當(dāng)明顯，下游實際需求屆時將明顯改善。

　　二季度展望

　　二季度初，由于下游實際需求低迷、中國再庫存化進(jìn)程并非由實體經(jīng)濟(jì)所推動，銅價存在一定的下行風(fēng)險，但考慮到中國需求將在二季度中后期重新啟動，且央行全面放開貸款限制，銅價總體下跌幅度不會太大，將維持在55000元/噸上方，進(jìn)入二季度中后期則平穩(wěn)上升。

-期貨日報