螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格一路上漲后突破年內(nèi)前兩次高點(diǎn)，當(dāng)前持倉(cāng)也創(chuàng)出歷史新高。就盤面價(jià)格來(lái)看，主力合約價(jià)格進(jìn)入高位振蕩區(qū)。從供需來(lái)看，盤面仍對(duì)多頭有利。但螺紋鋼高持倉(cāng)的減倉(cāng)方式將成為影響短期行情的主導(dǎo)因素，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)交割月行情。

供應(yīng)緊張，缺口仍將延續(xù)

上半年，中頻爐關(guān)�；�本出清，涉及相關(guān)產(chǎn)量約6000萬(wàn)噸至1億噸，表外產(chǎn)量的直接出清使得需求轉(zhuǎn)向表內(nèi)，螺紋鋼產(chǎn)生供需缺口。從微觀指標(biāo)來(lái)看，進(jìn)入5月以后，螺紋鋼在明顯缺口下，利潤(rùn)高企。同期，熱卷、冷軋等品種處于盈虧邊緣甚至虧損。原本預(yù)期通過鐵水轉(zhuǎn)換實(shí)現(xiàn)品種間利潤(rùn)再平衡的過程并未發(fā)生。6—7月螺紋鋼仍保有超1000元/噸的高利潤(rùn)，前期處于盈虧邊緣的其他各品種成材利潤(rùn)也得到了明顯的修復(fù)。這反映的邏輯實(shí)質(zhì)上是供需存在缺口，而非單個(gè)品種。

另外，即使在需求洼地的梅雨季節(jié)，各大鋼廠高爐開工已至相對(duì)高位，鋼廠和社會(huì)庫(kù)存都未形成累積。這進(jìn)一步說明中頻爐去產(chǎn)能的效果實(shí)際上是超出我們預(yù)期的。供需存在缺口的情況很可能延續(xù)到下半年，鋼廠保有高利潤(rùn)的日子還將很長(zhǎng)。

減倉(cāng)方式是影響短期盤面的主導(dǎo)因素

持倉(cāng)上來(lái)看，伴隨著螺紋鋼盤面價(jià)格創(chuàng)出新高，合約持倉(cāng)也達(dá)到了歷史新高，主力合約雙邊持倉(cāng)超400萬(wàn)手。當(dāng)前價(jià)格進(jìn)入高位振蕩形態(tài)后，盤面持倉(cāng)還對(duì)應(yīng)著超過2200萬(wàn)噸的貨值。歷史螺紋單月最大交割量不超過20萬(wàn)噸。隨著時(shí)間不斷向交割月推進(jìn)，減倉(cāng)勢(shì)在必行。后期資金如何減倉(cāng)將成為影響短期盤面的重要因素。

從供需及期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)下供需偏緊及期貨貼水結(jié)構(gòu)都是對(duì)多頭較為有利的因素。盤面成本來(lái)看，多空前幾大主力成本主要集中在3100—3300元/噸。主力多頭出現(xiàn)較為明顯的盈利，占據(jù)主動(dòng)位置。從盤面來(lái)看，進(jìn)入高位振蕩后，再上沖則需要情緒面形成共振，如上漲預(yù)期形成倒逼貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)、“金九銀十”的旺季預(yù)期形成整體向上的力量等。近月基差已修復(fù)至200元/噸，但遠(yuǎn)月還保有400—600元/噸的基差，多頭主動(dòng)平倉(cāng)慢慢移到1801及1805合約上。此外，要格外關(guān)注其他因素引發(fā)的多頭集中減倉(cāng)，進(jìn)而引發(fā)盤面劇烈波動(dòng)。

近月基差基本修復(fù)，關(guān)注交割月行情

伴隨著近期螺紋鋼盤面的拉漲，之前的高基差得到了明顯修復(fù)。當(dāng)前主力合約基差約為200元/噸，位于合理區(qū)間。后期隨著交割月的臨近，如果高持倉(cāng)減倉(cāng)完成后，基差仍保有一定空間，后期盤面很可能走出一波交割月行情。參照RB1705行情，從時(shí)間來(lái)看，多頭在進(jìn)入4月中下旬后開始發(fā)力，這離最后交割約一個(gè)月。從空間來(lái)看，基差由250元/噸附近修復(fù)至平水，最后演變成期貨升水現(xiàn)貨的結(jié)構(gòu)。按此推算，RB1710后期高持倉(cāng)減倉(cāng)預(yù)計(jì)將在9月初完成。進(jìn)入9月中下旬，若供需結(jié)構(gòu)仍保持低庫(kù)存結(jié)構(gòu)且現(xiàn)貨相對(duì)堅(jiān)挺，多頭充分利用交割規(guī)則，RB1710在貼水結(jié)構(gòu)下很有可能再度走出與RB1705相類似的交割拉升行情。

供需來(lái)看，去中頻爐導(dǎo)致的供需偏緊情形很可能延續(xù)到下半年，基本面大方向仍持偏多看法。但當(dāng)前高持倉(cāng)的減倉(cāng)方式將成為影響行情的主導(dǎo)因素，謹(jǐn)防由盤面集中減倉(cāng)帶來(lái)的劇烈波動(dòng)，可關(guān)注后期交割月行情。

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