在英國(guó)留歐派議員喬·考克斯當(dāng)街遭槍擊身亡后，留歐的民眾支持率逆轉(zhuǎn)反超脫歐民眾支持率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。在國(guó)務(wù)院、國(guó)家發(fā)改委將引導(dǎo)企業(yè)、金融和社會(huì)資本在有色金屬價(jià)格較低時(shí)建立儲(chǔ)備等政策層面的利好刺激下，銅價(jià)展開(kāi)反彈。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖和政策推升的反彈，我們持謹(jǐn)慎的態(tài)度，其一英國(guó)留歐是大概率小賠率事件，真兌現(xiàn)留歐利好有限；其二銅冶煉仍有相對(duì)好的利潤(rùn)，企業(yè)收儲(chǔ)意愿尚不強(qiáng)烈；其三最根本的癥結(jié)在于當(dāng)前供應(yīng)整體寬松。

大概率小賠率 ，英國(guó)留歐利好有限

英國(guó)退歐公投在北京時(shí)間23日下午14:00正式開(kāi)始。英國(guó)退歐公投前夕，民調(diào)顯示留歐意愿占上風(fēng)，同時(shí)賭英國(guó)留歐的人也在多數(shù)。英國(guó)網(wǎng)絡(luò)博彩公司Ladbrokes周二的數(shù)據(jù)顯示，留歐投票的賠率已經(jīng)降至2/9。這意味著賭客們認(rèn)為留歐的概率已經(jīng)高達(dá)82%。另一家賭場(chǎng)BETFair的留歐賠率也降至1.28，相當(dāng)于人們押注留歐的概率為78%。

公投結(jié)果給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊可參見(jiàn)博彩公司賠率，即大概率小賠率，小概率大賠率。若英國(guó)留歐則預(yù)期兌現(xiàn)帶來(lái)的利好有限，若小概率的退歐事件發(fā)生則會(huì)重創(chuàng)金融市場(chǎng)。對(duì)包括銅在內(nèi)的大宗商品很難在英國(guó)去留問(wèn)題上獲得更多利好刺激。

從銅礦到精銅，產(chǎn)量增長(zhǎng)在延續(xù)

2015—2016年全球銅礦產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張。據(jù)南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2016年新增銅精礦產(chǎn)能將達(dá)140萬(wàn)噸。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2016年2月全球銅精礦產(chǎn)量151.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.27%。較高的銅精礦加工費(fèi)用表明銅精礦供應(yīng)的寬松，近兩周現(xiàn)貨銅精礦市場(chǎng)再掀漲勢(shì)，上周五干凈礦TC報(bào)價(jià)100—105美元/噸，較前兩周明顯上漲。香港LME會(huì)議期間某大型國(guó)際貿(mào)易商表示，鑒于目前及未來(lái)數(shù)月供應(yīng)壓力及國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)大幅采購(gòu)告一段落，預(yù)計(jì)今年現(xiàn)貨TC能達(dá)到120美元/噸。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)精煉銅產(chǎn)量68萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.6%，1—5月精煉銅累計(jì)產(chǎn)量334.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.7%。盡管2015年年末國(guó)內(nèi)主要的銅冶煉企業(yè)有在2016年減產(chǎn)35萬(wàn)噸的計(jì)劃，但從產(chǎn)出看，與鋁、鉛、鋅1—5月產(chǎn)量負(fù)增長(zhǎng)或低速增長(zhǎng)的供應(yīng)收縮對(duì)比，精煉銅產(chǎn)出維持著很高的增速。在下游消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)的大背景下，銅價(jià)表現(xiàn)也因此弱于這些金屬。

終端缺乏亮點(diǎn)，消費(fèi)增速弱于供給

終端需求看，2016年1—5月電網(wǎng)投資完成額累計(jì)同比增加39.12%，2016年國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)計(jì)劃投資額僅有4390億元，同比下降2.9%。4月信貸數(shù)據(jù)明顯收縮，非常規(guī)的天量信貸難以為繼，電網(wǎng)后續(xù)投資增速恐面臨下滑。另外，電網(wǎng)投資增速主要源于特高壓的建設(shè)，主要用鋁電纜，耗銅量不大。

空調(diào)作為銅消費(fèi)的主要領(lǐng)域之一，產(chǎn)出增長(zhǎng)深受高庫(kù)存牽制。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，5月空調(diào)產(chǎn)量1065.1萬(wàn)臺(tái)，同比下滑10.1%。根據(jù)中怡康終端數(shù)據(jù)推算，2015年空調(diào)市場(chǎng)零售量總規(guī)模4170萬(wàn)臺(tái)，而當(dāng)前庫(kù)存為4396萬(wàn)臺(tái)，生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的去庫(kù)存壓力。6月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃同比下降8%，其中排名前兩位的格力和美的降幅高達(dá)-15%和-11%。這將影響上游銅管的開(kāi)工率，進(jìn)而減少對(duì)精煉銅的采購(gòu)量。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2016年國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)增速約2.6%，弱于供應(yīng)增速。

操作上，滬銅主力再次來(lái)到36265元/噸阻力位，可嘗試背靠阻力入場(chǎng)空單，有效上破36600元/噸則止損。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)